時(shí)間：2024-03-26 14:57:28
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關(guān)鍵詞：權(quán)證市場(chǎng)；權(quán)證特性；形成原因；對(duì)策
中圖分類(lèi)號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-2265（2013）06-0073-09
在全球范圍內(nèi)，權(quán)證是金融衍生品中最廣為投資者接受的產(chǎn)品之一，也是大部分國(guó)家和地區(qū)開(kāi)發(fā)最早的金融衍生品之一。雖然同樣具有杠桿放大功能，但權(quán)證相對(duì)于其他衍生品還擁有風(fēng)險(xiǎn)較低且易控制、交易簡(jiǎn)便、結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單等優(yōu)點(diǎn)。但是，近幾年在我國(guó)推出股改權(quán)證產(chǎn)品的過(guò)程中，出現(xiàn)了權(quán)證換手率居高不下、權(quán)證價(jià)格大幅波動(dòng)的現(xiàn)象，價(jià)格脫離價(jià)值，投資者出現(xiàn)虧損，由此導(dǎo)致權(quán)證創(chuàng)設(shè)機(jī)制受到質(zhì)疑，權(quán)證市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)引起了社會(huì)的廣泛關(guān)注。
一、中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的基本特性分析
（一）換手率高，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)大
1. 根據(jù)上海證券交易所提供的數(shù)據(jù)，2005 年 11 月 30 日我國(guó)三個(gè)權(quán)證的單日成交額高達(dá) 74 億元，幾乎可與滬深兩市股票成交總額 90 億元相媲美。與此相對(duì)應(yīng)的，是權(quán)證換手率高，最高的日換手率達(dá)到645%。2007 年前三個(gè)季度，雖然權(quán)證占 A 股、基金、權(quán)證三大類(lèi)產(chǎn)品總市值的比重還不到 1%，但其交易活躍程度卻僅次于 A 股，占三大類(lèi)產(chǎn)品交易總額的比重最高達(dá)到 37%。相比之下，中國(guó)香港雖然擁有全球最大的權(quán)證市場(chǎng)，而且也是投機(jī)氛圍較濃的地區(qū)，其日均換手率也較高，但遠(yuǎn)低于內(nèi)地，為70%左右。
從單個(gè)權(quán)證的交易情況看，我國(guó)與其他市場(chǎng)的差距就更大。以香港地區(qū)權(quán)證成交額最高的2007年來(lái)說(shuō)，主板4513個(gè)權(quán)證全年成交6040億美元（或日均191億港元），即平均每個(gè)權(quán)證的年成交額約10億港元，而其他年份則很少超過(guò)6億港元。而內(nèi)地，僅2005年11月30日，三個(gè)權(quán)證的交易額便達(dá)到74億元，即平均每個(gè)權(quán)證的日交易額就高達(dá)25億元左右，比香港地區(qū)平均每個(gè)權(quán)證的年交易額還高出 1 倍有余。
2. 伴隨交易投資火爆場(chǎng)面的是權(quán)證價(jià)格的大起大落，價(jià)格大幅脫離價(jià)值。根據(jù)上海交易所的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在 2005 年 8 月至 2007 年 9 月期間，包括所有權(quán)證在內(nèi)的日間波動(dòng)率均值為 5.6%，日內(nèi)波動(dòng)率均值為 9.3%，日內(nèi)波動(dòng)率最高值達(dá)到 544%。
另一個(gè)反映價(jià)格波動(dòng)程度的指標(biāo)是日內(nèi)價(jià)格超額波動(dòng)率，該指標(biāo)衡量權(quán)證價(jià)格波幅超過(guò)相關(guān)股份價(jià)格波幅的程度，也就是權(quán)證的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)相關(guān)股份的程度，日內(nèi)價(jià)格超額波動(dòng)率=日內(nèi)權(quán)證價(jià)格波幅-日內(nèi)相關(guān)股份價(jià)格波幅。從2005年8月22日第一只權(quán)證上市，至2006年8月21日，日內(nèi)價(jià)格超額波動(dòng)率在 6.5%以上。
3. 個(gè)人投資者虧損面較大而機(jī)構(gòu)虧損面小。根據(jù)上海證券交易所的統(tǒng)計(jì)資料，內(nèi)地投資權(quán)證的個(gè)人投資者約 49%虧損，平均收益約760元；基金投資者 7%虧損，平均盈利約3000 萬(wàn)元；券商的虧損面也僅7%，平均盈利約900 萬(wàn)元；其他類(lèi)型投資者的虧損面為 27%，平均盈利約 60 萬(wàn)元。由此可見(jiàn)，絕大部分的投資機(jī)構(gòu)和券商從權(quán)證交易中盈利，而個(gè)人投資者則盈虧各居一半。不過(guò)，雖然49%的個(gè)人投資者虧損比重不低，但與海外權(quán)證市場(chǎng)相比，該比例也不算高。根據(jù)國(guó)際會(huì)計(jì)師公會(huì)香港分會(huì) 2005 年與一家證券公司聯(lián)合進(jìn)行的“港人投資取向”調(diào)查的結(jié)果，76%的香港散戶(hù)投資者在權(quán)證投資中最終以虧損收?qǐng)觥?/p>
（二）定價(jià)效率低
我國(guó)權(quán)證的交易價(jià)格長(zhǎng)期脫離其理論價(jià)值。根據(jù)上海證券交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室所做的數(shù)據(jù)樣本分析（見(jiàn)表 1），在2005年8月22日第一只權(quán)證上市至2006年8月21日整整一年間，滬深所有權(quán)證的交易數(shù)據(jù)，去除個(gè)別偏離度極端高企的數(shù)值，無(wú)創(chuàng)設(shè)權(quán)證樣本組的收盤(pán)價(jià)與理論價(jià)值的偏離度高達(dá)121%，創(chuàng)設(shè)組的偏離度雖然低一些，但也達(dá)到102%，兩個(gè)組別的均價(jià)與理論價(jià)值的偏離度亦相應(yīng)高達(dá)124%和105%。顯然，權(quán)證的定價(jià)效率很低。在所有權(quán)證中，認(rèn)購(gòu)證的情況尚在正常范圍之內(nèi)，價(jià)格與理論價(jià)值的偏離度約 15%左右；但認(rèn)沽證的情況極差。
表1：我國(guó)權(quán)證的定價(jià)效率
[＼&無(wú)創(chuàng)設(shè)組＼&創(chuàng)設(shè)組＼&顯著性水平＼&收盤(pán)價(jià)與理論價(jià)值的偏離度1＼&121.3%2＼&102.6%＼&***＼&均價(jià)與理論價(jià)值的偏離度＼&124.1%2＼&105.0%＼&***＼&引申波幅（隱含波動(dòng)率）＼&93.6%＼&82.5%＼&***＼&溢價(jià)率＼&29.8%＼&24.9%＼&***＼&]
注：1. 理論價(jià)值采用Black-Scholes Model計(jì)算，波動(dòng)率采用相關(guān)股份過(guò)去60個(gè)交易日的歷史波動(dòng)率，并排除股改后上市首日的行情。2. 此為去除個(gè)別極端高企偏離度之后的數(shù)值。資料來(lái)源：上海證券交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室，并將所有權(quán)證分為兩組，即創(chuàng)設(shè)組和無(wú)創(chuàng)設(shè)組。
（三）回轉(zhuǎn)交易量大
根據(jù)上海證券交易所的統(tǒng)計(jì)資料，2005年8月至2007年8月兩年間，所有權(quán)證的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易占交易總量比重的平均值達(dá)到50%左右，大戶(hù)個(gè)人投資者基本只做日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，機(jī)構(gòu)投資者的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易活躍度高過(guò)個(gè)人投資者，權(quán)證投資者的收益率與回轉(zhuǎn)交易量存在正相關(guān)關(guān)系。
以某權(quán)證為例，在其上市交易的一年間，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易量占交易總量比重為76%，占交易總額比重為75%，有過(guò)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的賬戶(hù)數(shù)占賬戶(hù)總數(shù)的比重為62%，而且其中20%的賬戶(hù)只做日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易，按賬戶(hù)平均的日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易次數(shù)為1.7次，回轉(zhuǎn)倍數(shù)為2.6倍。數(shù)據(jù)顯示，日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易是權(quán)證交易的主要模式，也是主要的盈利模式。若按投資者類(lèi)別來(lái)比較，機(jī)構(gòu)投資者的戶(hù)均回轉(zhuǎn)倍數(shù)和戶(hù)均回轉(zhuǎn)交易量皆高過(guò)個(gè)人投資者，兩者的戶(hù)均回轉(zhuǎn)倍數(shù)分別為2.6和2.4。
（四）有明顯的末日現(xiàn)象，價(jià)外權(quán)證尤甚
根據(jù)上海交易所創(chuàng)新實(shí)驗(yàn)室的統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果，我國(guó)權(quán)證產(chǎn)品還有明顯的末日現(xiàn)象，即將到期權(quán)證的投機(jī)交易尤其旺盛，而且這種現(xiàn)象在價(jià)外權(quán)證上尤其突出。在香港地區(qū)權(quán)證市場(chǎng)上，因產(chǎn)品眾多、選擇余地大，因此同樣是末日價(jià)外權(quán)證，上述末日現(xiàn)象一般在價(jià)外程度略小的產(chǎn)品上更加明顯。
二、中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)已顯露特性的原因
（一）權(quán)證的天然屬性
包括權(quán)證在內(nèi)的衍生產(chǎn)品天生具有利弊兩重性。其固有的杠桿性能和做空性能正是人們推廣使用這類(lèi)產(chǎn)品的最主要?jiǎng)訖C(jī)。這種性能給使用者帶來(lái)很大益處，當(dāng)其被用于風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖或套利時(shí)，能有效發(fā)揮降低成本、便利操作的長(zhǎng)處；當(dāng)被用于方向性投資（即投機(jī)）時(shí)，若判斷正確，可以發(fā)揮放大回報(bào)、降低投資成本的作用。因此，在比較權(quán)證價(jià)格時(shí)，往往對(duì)溢價(jià)率與杠桿比率進(jìn)行比較，對(duì)溢價(jià)率相同的權(quán)證，一般會(huì)認(rèn)為杠桿比率較高者為較適合投資，杠桿比率在這里顯然被當(dāng)作回報(bào)指標(biāo)，僅溢價(jià)率被視為風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。然而，恰恰是衍生品的這種杠桿性能和做空性能，當(dāng)其被用來(lái)放大方向性投資時(shí)，一旦判斷失誤，便會(huì)產(chǎn)生放大虧損、增大風(fēng)險(xiǎn)的反預(yù)期結(jié)果。
（二）有效杠桿比率是權(quán)證利弊兩重性的關(guān)鍵所在
一般而言，權(quán)證對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的敏感程度越大，對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格變化的放大能力越強(qiáng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好者的吸引力也就越大。杠桿比率可以反映這種放大能力，因此杠桿比率從一定程度上反映了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好程度。
綜合T和S的變化，T越小、S價(jià)外程度越高（除去S過(guò)分小的區(qū)域）、L越大，即既是末日權(quán)證又適度價(jià)外的權(quán)證有效杠桿比率為所有權(quán)證中最大，換言之，價(jià)外權(quán)證的高杠桿性在末日時(shí)能得到最大程度的體現(xiàn)，這就解釋了為何我國(guó)權(quán)證的價(jià)外證具有明顯的末日現(xiàn)象。
（三）現(xiàn)有權(quán)證產(chǎn)品杠桿提高過(guò)快
內(nèi)地現(xiàn)有權(quán)證產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)是標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)，有效杠桿比率的分布范圍未受到任何約束，投資者可以自主地在全部范圍內(nèi)選擇所需要的杠桿比率，當(dāng)然也可以在選定產(chǎn)品后被動(dòng)地任由多變市場(chǎng)決定其杠桿比率。由此導(dǎo)致的可能結(jié)果便是：（1）對(duì)投資者缺乏約束。因?yàn)閷?duì)于風(fēng)險(xiǎn)喜好型投資者，若無(wú)自控的意愿和能力，會(huì)追逐最高杠桿產(chǎn)品，而杠桿未被約束的現(xiàn)行產(chǎn)品便為高風(fēng)險(xiǎn)追逐者提供了機(jī)會(huì)。（2）對(duì)投資者缺乏保護(hù)。因?yàn)閷?duì)于不了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特性的投資者，或者主觀上只想初探但并不想涉足太高風(fēng)險(xiǎn)的投資者，容易在無(wú)意間觸及過(guò)高杠桿。（3）處于初級(jí)階段的國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)缺乏一個(gè)必需的環(huán)境。現(xiàn)行產(chǎn)品的有效杠桿比率沒(méi)有一個(gè)漸變提升的過(guò)程，即市場(chǎng)上現(xiàn)有產(chǎn)品的最高風(fēng)險(xiǎn)處于或高（衍生品）或低（非衍生品）兩個(gè)極端，沒(méi)有最高風(fēng)險(xiǎn)可控制在適中水平的產(chǎn)品，以致市場(chǎng)缺乏一個(gè)逐漸學(xué)習(xí)、認(rèn)識(shí)、調(diào)試的過(guò)程和機(jī)會(huì)，而中低程度風(fēng)險(xiǎn)承受者尋覓不到風(fēng)險(xiǎn)防火墻的強(qiáng)制性保護(hù)，同時(shí)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)也無(wú)法實(shí)現(xiàn)漸進(jìn)式地調(diào)高。
（四）對(duì)投機(jī)沖動(dòng)的有效約束不夠
對(duì)比分析內(nèi)地與港臺(tái)地區(qū)證券市場(chǎng)的交易費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)和最小報(bào)價(jià)單位（或稱(chēng)最小股價(jià)變動(dòng)單位、交易價(jià)差），發(fā)現(xiàn)內(nèi)地在此方面對(duì)投機(jī)沖動(dòng)的抑制力（本文稱(chēng)之為“交易阻尼”）低于香港地區(qū)和臺(tái)灣地區(qū)，交易費(fèi)率和交易價(jià)差皆存在結(jié)構(gòu)性偏低現(xiàn)象。
數(shù)據(jù)資料表明，內(nèi)地和香港地區(qū)交易相關(guān)收費(fèi)的名目相仿，都涉及傭金、過(guò)戶(hù)費(fèi)、結(jié)算費(fèi)、印花稅等；稅率和費(fèi)率有同有異，印花稅兩地相近（內(nèi)地2008年4月從0.3%下調(diào)至0.1%，稅率與香港地區(qū)相同，但內(nèi)地2008年9月又進(jìn)一步改為單邊征稅），過(guò)戶(hù)費(fèi)及結(jié)算費(fèi)內(nèi)地相對(duì)較高，傭金兩地變數(shù)皆大；從總費(fèi)率來(lái)看，內(nèi)地最高達(dá)到交易金額的0.5%（A股）、0.45%（B股）、0.35%（權(quán)證），在印花稅下調(diào)前則更高，而香港地區(qū)為0.26%—0.36%（股票）、0.16%—0.26%（權(quán)證）（按香港地區(qū)普遍收取傭金0.15%—0.25%計(jì)）。從表面上看，內(nèi)地的總費(fèi)率似乎高過(guò)香港地區(qū)，尤其是印花稅下調(diào)前，但若探尋到傭金的實(shí)際收取情況，就能發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此。香港地區(qū)經(jīng)紀(jì)行大多有最低傭金的限定，一般定為100港元，內(nèi)地雖然也有類(lèi)似規(guī)定，但最低僅為5元人民幣（A股及權(quán)證）或1美元（B股）。這意味著，在香港地區(qū)市場(chǎng)的交易額一旦低于6.7萬(wàn)港元（若傭金0.15%），實(shí)際交易費(fèi)用就將高于名義標(biāo)準(zhǔn)，而內(nèi)地的這個(gè)界限非常低，只有1667元人民幣（A股及權(quán)證）或333美元（B股），因此這個(gè)最低傭金在香港其實(shí)可以視為隱性的最低交易金額門(mén)檻，因此低交易額時(shí)，內(nèi)地的實(shí)際交易費(fèi)率相比香港地區(qū)或許要低。
最小報(bào)價(jià)單位是另一個(gè)可自動(dòng)抑制投機(jī)沖動(dòng)的交易市場(chǎng)固有的機(jī)制。通常差價(jià)越窄越利于增加成交機(jī)會(huì)，也就越吸引操縱股價(jià)的資金。內(nèi)地證券交易的最小報(bào)價(jià)單位被一刀切，一律是0.01元（A股）、0.001美元或0.01港元（B股）、0.001元（權(quán)證）。香港地區(qū)的最小報(bào)價(jià)單位卻因股而異，處于0.001—5港元之間，股價(jià)越高，最小報(bào)價(jià)單位越大，而且權(quán)證的最小報(bào)價(jià)單位還與正股的最小報(bào)價(jià)單位以及換股比率直接相關(guān)。臺(tái)灣地區(qū)的最小報(bào)價(jià)單位在大部分情況下比香港地區(qū)更高，最小報(bào)價(jià)單位也是因股而異，根據(jù)不同價(jià)格區(qū)間作出區(qū)別規(guī)定，而且臺(tái)灣地區(qū)相關(guān)規(guī)定的細(xì)化程度更進(jìn)一步。這首先體現(xiàn)在臺(tái)灣地區(qū)權(quán)證與股票的規(guī)定有所區(qū)別，權(quán)證的最小報(bào)價(jià)單位比同檔次價(jià)位的股票高，比如同為10元新臺(tái)幣的股票和權(quán)證，前者的最小報(bào)價(jià)單位是0.05元新臺(tái)幣，而后者卻為0.1元新臺(tái)幣。港臺(tái)地區(qū)的最小報(bào)價(jià)單位實(shí)際上均高于內(nèi)地，因此在一定程度上緩解了兩地的投機(jī)，而內(nèi)地則因最小報(bào)價(jià)單位較低，在一定程度上刺激了投機(jī)。
內(nèi)地權(quán)證的“T+0”交易制度有幾大特性和作用：（1）可取消“T+1”交易制度帶來(lái)的人為的交易阻滯，釋放被“T+1”壓抑的交易需求。（2）避免權(quán)證產(chǎn)品的時(shí)間值損耗。（3）避免市場(chǎng)的隔夜波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)即持倉(cāng)過(guò)夜風(fēng)險(xiǎn)。（4）由于A股仍然是“T+1”交易制度，因此還可以連帶釋放或吸納A股市場(chǎng)短線投資者的交易需求。從客觀上看，“T+0”交易制度確實(shí)是為日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易創(chuàng)造了條件，起到了刺激作用。
內(nèi)地的交易阻尼過(guò)低，交易費(fèi)率和交易價(jià)差皆存在結(jié)構(gòu)性偏低現(xiàn)象，從交易便利、成本等方面刺激了權(quán)證市場(chǎng)的投機(jī)氣氛。
（五）供應(yīng)量過(guò)少扭曲供求關(guān)系和價(jià)格
表2是2007年上海、深圳、香港地區(qū)三地證券市場(chǎng)的上市證券及其交易情況。從權(quán)證占市場(chǎng)總成交額的比重來(lái)看，三地皆很高（滬13%、深15%、港22%）。從權(quán)證產(chǎn)品占上市證券總數(shù)的比重來(lái)看，滬深兩市相當(dāng)?shù)停?%、1%），但香港地區(qū)卻極高（74%），顯然香港地區(qū)權(quán)證產(chǎn)品的供應(yīng)量極大地超過(guò)內(nèi)地。從權(quán)證占流通市值的比重來(lái)看，滬市僅0.3%。從絕對(duì)值來(lái)看，內(nèi)地的非權(quán)證類(lèi)產(chǎn)品雖然已在數(shù)量上趕超香港地區(qū)，達(dá)到香港地區(qū)的1.2倍，但權(quán)證類(lèi)產(chǎn)品數(shù)量卻還不到香港地區(qū)的1%。可見(jiàn)，兩地投資者對(duì)權(quán)證產(chǎn)品的需求都很旺盛，但兩地對(duì)權(quán)證產(chǎn)品的供應(yīng)卻相差甚遠(yuǎn)，內(nèi)地的權(quán)證產(chǎn)品嚴(yán)重供不應(yīng)求。由此而引致的市場(chǎng)表現(xiàn)便是：滬市權(quán)證平均交易額高達(dá)每證2000億元人民幣以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)非權(quán)證類(lèi)產(chǎn)品（300億元人民幣）；在權(quán)證產(chǎn)品更少的深市，權(quán)證平均成交額更高，達(dá)到近4000億元人民幣，與非權(quán)證類(lèi)產(chǎn)品（185億元人民幣）的差距更大；反觀香港地區(qū)，權(quán)證平均交易額僅10億元港幣，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同市場(chǎng)非權(quán)證類(lèi)產(chǎn)品108億元港幣的平均成交額。
從另一個(gè)反映成交活躍度的指標(biāo)“流通換手率”來(lái)看，雖然三地的權(quán)證產(chǎn)品換手率皆高過(guò)當(dāng)?shù)氐姆菣?quán)證類(lèi)產(chǎn)品，但滬市權(quán)證平均換手率高達(dá)86倍以上，而香港地區(qū)的平均換手率還不到7倍。究其原因，主要是權(quán)證本身具有的比股票和基金更強(qiáng)的投機(jī)吸引力。
上述交易活躍度數(shù)據(jù)表明，內(nèi)地旺盛的權(quán)證需求被過(guò)分集中在極少量的權(quán)證產(chǎn)品身上，供應(yīng)量過(guò)少必然容易導(dǎo)致供求關(guān)系扭曲，若再加上其他因素的刺激，諸如投機(jī)需求大、權(quán)證真實(shí)價(jià)值難定、交易阻尼較小等，則市場(chǎng)價(jià)格的扭曲在所難免。
（六）權(quán)證真實(shí)價(jià)值難以確定
權(quán)證的價(jià)值在理論上可以按定價(jià)公式進(jìn)行定量計(jì)算，也就是說(shuō)，其估值的不確定性在理論上比股票低得多。但實(shí)際上，權(quán)證的真正價(jià)值很難確定，這是因?yàn)椋海?）權(quán)證的估值公式有很大的調(diào)整空間，理論公式的適用前提是必須滿(mǎn)足一系列理想化假設(shè)條件，比如股價(jià)服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)或滿(mǎn)足對(duì)數(shù)正態(tài)分布、波動(dòng)率為常數(shù)、無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為常數(shù)且對(duì)所有到期日相同、不存在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)、證券交易為連續(xù)、有效期內(nèi)無(wú)紅利、沒(méi)有交易成本、可以賣(mài)空等（目前僅有部分假設(shè)條件可被解除）。而且公式中的參數(shù)如波動(dòng)率本身就是人為給定的預(yù)期值，而權(quán)證理論價(jià)值對(duì)該參數(shù)的敏感度又特別大，因此按公式估算出的理論價(jià)值其實(shí)具有很大的可調(diào)性。（2）即便定價(jià)公式完全適用，而且公式中各參數(shù)的取值也極為合理，權(quán)證的“價(jià)格”也依然可能具有不確定性。因?yàn)闄?quán)證的“價(jià)值”雖然取決于標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)值，但其價(jià)格在大多數(shù)情況下并非如此，權(quán)證價(jià)格更多時(shí)候是對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的“預(yù)期價(jià)值”的反映，而非對(duì)后者“現(xiàn)在價(jià)格”的反映。（3）即便權(quán)證價(jià)格就是針對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)“預(yù)期價(jià)值”，也存在明顯的定價(jià)不合理，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前由于“賣(mài)空機(jī)制”缺位而缺乏可利用的套利工具。
三、進(jìn)一步發(fā)展中國(guó)權(quán)證市場(chǎng)的建議
中國(guó)證券市場(chǎng)在發(fā)展了十多年之后，越來(lái)越成熟，但一些深層次問(wèn)題阻礙著市場(chǎng)化程度的進(jìn)一步提高，成為證券市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展的瓶頸，導(dǎo)致市場(chǎng)效率、定價(jià)效率、風(fēng)險(xiǎn)控制能力、避險(xiǎn)功能、市場(chǎng)規(guī)模等皆難以提高。這些瓶頸問(wèn)題包括：（1）缺乏做空機(jī)制，造成長(zhǎng)期單邊市場(chǎng)，即長(zhǎng)期的單邊方向性投機(jī)和單邊預(yù)期。（2）由于缺乏做空機(jī)制，套利定價(jià)基礎(chǔ)一直無(wú)法建立，因而估值體系不可能從根本上改良。（3）缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制工具，從而無(wú)法轉(zhuǎn)移、降低、調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)。（4）由于衍生品市場(chǎng)缺位，使得可供選擇的金融產(chǎn)品種類(lèi)單一，投資渠道太少，證券市場(chǎng)長(zhǎng)期供需不平衡，加重了證券的價(jià)格扭曲。基于此，本文對(duì)國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)發(fā)展模式提出如下建議：
（一）開(kāi)放與約束并舉來(lái)發(fā)展我國(guó)權(quán)證市場(chǎng)
在有效約束下進(jìn)行開(kāi)放并謀求發(fā)展，有效約束的目的是抑制投機(jī)沖動(dòng)。由于我國(guó)初涉金融衍生產(chǎn)品，參與者大多缺乏經(jīng)驗(yàn)，很多人卻又充滿(mǎn)著壓抑已久的投機(jī)沖動(dòng)，因此借助外力來(lái)有效控制這樣的沖動(dòng)不僅必要而且符合中國(guó)國(guó)情。不僅如此，有效約束最好既能實(shí)現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)的有效調(diào)控，又盡量保持政策的連續(xù)性和調(diào)控的平穩(wěn)性，盡量避免政策突變。
雖然創(chuàng)建中國(guó)衍生品市場(chǎng)已經(jīng)具備必要性和可行性，但是不能不加限制地建立，不能跳躍式地發(fā)展，要嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)，力爭(zhēng)安全發(fā)展。中國(guó)發(fā)展衍生品市場(chǎng)可遵循如下的基本觀點(diǎn)或主導(dǎo)思想：（1）必須在有效約束下開(kāi)放和發(fā)展，“有效約束”的主要標(biāo)志就是進(jìn)行有效的風(fēng)險(xiǎn)控制。（2）必須以循序漸進(jìn)的方式發(fā)展，循序漸進(jìn)的主要表現(xiàn)就是約束的放寬必須逐漸進(jìn)行。（3）最好采用可彈性調(diào)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)控制方式，以便根據(jù)市場(chǎng)情況變化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)控制力度進(jìn)行靈活調(diào)整，但同時(shí)又能保持政策的相對(duì)穩(wěn)定性。（4）盡量采用市場(chǎng)化手段進(jìn)行調(diào)控，但必要時(shí)也須市場(chǎng)化手段與制度化手段相結(jié)合，尤其是在發(fā)展初期，制度化手段可主要用作跨階段粗調(diào)，市場(chǎng)化手段主要用作階段內(nèi)的微調(diào)。
（二）多層面為權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展提供市場(chǎng)約束機(jī)制
有效約束具體可體現(xiàn)于針對(duì)市場(chǎng)參與者、產(chǎn)品設(shè)計(jì)、交易制度、監(jiān)管制度等四個(gè)方面。即必須加強(qiáng)“投資者教育”以增強(qiáng)其自發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)；調(diào)控產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及復(fù)雜性以從產(chǎn)品源頭控制風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)和風(fēng)險(xiǎn)程度，尤其是調(diào)控“有效杠桿比率”；建立合適的交易制度以合理調(diào)控“交易阻尼”；同時(shí)還必須加強(qiáng)制度監(jiān)管的力度。這四個(gè)層面約束效力的強(qiáng)制性逐次增強(qiáng)，投資者教育的目標(biāo)效果是“自律型約束”，調(diào)控產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和調(diào)控交易阻尼則是以“市場(chǎng)化強(qiáng)制型約束”來(lái)抑制投機(jī)沖動(dòng)，而加強(qiáng)監(jiān)管力度則是“制度化強(qiáng)制型約束”。
1. 以風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低、結(jié)構(gòu)較簡(jiǎn)單的“衍生權(quán)證”為衍生品創(chuàng)新的突破口。權(quán)證是受到一定限制的特殊期權(quán)，與期權(quán)相比，在定價(jià)機(jī)制上基本相同，但市場(chǎng)特性和市場(chǎng)表現(xiàn)卻存在相當(dāng)大的區(qū)別。（1）違約風(fēng)險(xiǎn)。權(quán)證不同于期權(quán)，設(shè)有沽出限制，即沽出方不允許是任意投資者，只能是少數(shù)經(jīng)批準(zhǔn)的有資格的金融機(jī)構(gòu)（被稱(chēng)為發(fā)行人），一般都是當(dāng)?shù)刈罹邔?shí)力的金融機(jī)構(gòu)，而且發(fā)行量受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的控制，因此違約風(fēng)險(xiǎn)被限制于少數(shù)幾個(gè)有實(shí)力的機(jī)構(gòu)范圍之內(nèi)，在正常情況下，不僅監(jiān)管比較容易，而且違約事件發(fā)生的概率也相當(dāng)?shù)停L(fēng)險(xiǎn)總量亦可控制。（2）交易所不必提供履約保證，角色簡(jiǎn)單，不承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。在期權(quán)和期貨交易中，交易所雖然不與其他人在相關(guān)合約上存在關(guān)系，只是合約條款的厘定者而非交易對(duì)手，一旦參與者失責(zé)，客戶(hù)只可向相關(guān)參與者索償，交易所及屬下結(jié)算所并不承擔(dān)責(zé)任和風(fēng)險(xiǎn)。但是由于交易發(fā)生在任意兩個(gè)交易對(duì)手之間，所以結(jié)算所通常還是需要承擔(dān)起一定的職責(zé)，它作為結(jié)算所參與者的合約對(duì)手，需提供履約保證，負(fù)責(zé)交收合約以及管理風(fēng)險(xiǎn)，以收取參與者保證金和其他措施限制對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)限制參與者的持倉(cāng)量及種類(lèi)。而對(duì)于權(quán)證交易，交易所及屬下結(jié)算所的角色則簡(jiǎn)單化，連履約保證都不需承擔(dān)，合約交收直接在發(fā)行人與權(quán)證買(mǎi)入者之間進(jìn)行，履約責(zé)任由發(fā)行人自己直接承擔(dān)。（3）產(chǎn)品流通量可以控制。由于只有少數(shù)幾個(gè)機(jī)構(gòu)可以發(fā)行權(quán)證，而且每次發(fā)行都必須得到監(jiān)管機(jī)構(gòu)的批準(zhǔn)，因此權(quán)證的流通規(guī)模完全可以控制，從而各種產(chǎn)品相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可以較容易地控制在所設(shè)范圍之內(nèi)。反觀期權(quán)則不然，雖然交易所或?qū)傧陆Y(jié)算所可以限制單個(gè)參與者的持倉(cāng)量及種類(lèi)，但由于交易雙方只要達(dá)成一致便能成交，因此很難直接地、準(zhǔn)確地控制整體流通規(guī)模，或者說(shuō)，要達(dá)到同樣的監(jiān)管目標(biāo)，必定需要更高的監(jiān)管能力予以配合。（4）交易方式簡(jiǎn)單。由于權(quán)證可置于現(xiàn)貨市場(chǎng)交易，交易方法與傳統(tǒng)股票幾乎無(wú)異，因此便于投資者入門(mén)和熟悉了解，也是便于所有市場(chǎng)參與者入門(mén)的最合適的產(chǎn)品。（5）產(chǎn)品擁有更大的調(diào)整空間。期權(quán)合約條款是由交易所厘定，標(biāo)準(zhǔn)化程度高，需要相當(dāng)程度的經(jīng)驗(yàn)并需反復(fù)探討，一旦確立則輕易不宜改動(dòng)，而且品種數(shù)量一般較少，因此產(chǎn)品設(shè)計(jì)的彈性小、可調(diào)整空間小。而權(quán)證產(chǎn)品條款由發(fā)行人設(shè)計(jì)，產(chǎn)品又具有有限壽命，產(chǎn)品種類(lèi)和數(shù)量可以較多，因此產(chǎn)品設(shè)計(jì)的靈活度大、可調(diào)整空間大，便于在發(fā)展中不斷調(diào)整和改進(jìn)，因而比期權(quán)更適宜在試驗(yàn)階段使用。
從海外金融衍生品市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程和經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，絕大多數(shù)市場(chǎng)也正是從權(quán)證起步，尤其是在全球衍生品市場(chǎng)發(fā)育的早期，比如較早進(jìn)入衍生品市場(chǎng)的美國(guó)、日本、香港等國(guó)家或地區(qū)，由于當(dāng)時(shí)缺乏可借鑒的經(jīng)驗(yàn)，權(quán)證便成為很好的突破口，當(dāng)然這也是市場(chǎng)發(fā)展到一定程度的自然結(jié)果。當(dāng)前，雖然海外衍生品市場(chǎng)已經(jīng)積累了不少發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，但由于我國(guó)的國(guó)情，海外經(jīng)驗(yàn)未必能夠直接照搬，再加上衍生品的風(fēng)險(xiǎn)不可輕視，海外市場(chǎng)也未必已掌控得極其理想，因此建議還是從權(quán)證起步為妥。為抑制過(guò)度投機(jī)，可以設(shè)計(jì)相對(duì)較為靈活的止損權(quán)證。
2. 在監(jiān)管制度上建立健全有效的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，對(duì)投機(jī)沖動(dòng)加強(qiáng)制度化約束。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)初期可對(duì)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式按不同風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)給出更明確而詳盡的指導(dǎo)意見(jiàn)、參考模式、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)及警戒線，并要求各金融機(jī)構(gòu)在此基礎(chǔ)上制定各自具體的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，包括監(jiān)控程序、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)、風(fēng)險(xiǎn)控制政策等。尤其建議風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控指標(biāo)應(yīng)在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)行擴(kuò)充，從最基本的資產(chǎn)監(jiān)控?cái)U(kuò)展到運(yùn)營(yíng)監(jiān)控，從事前監(jiān)管擴(kuò)展到持續(xù)監(jiān)控，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)要盡量全面、明確、量化。本文建議增設(shè)風(fēng)險(xiǎn)暴露指標(biāo)（如VaR）及警戒線，增設(shè)對(duì)避險(xiǎn)策略和避險(xiǎn)交易的監(jiān)控要求，增強(qiáng)對(duì)自營(yíng)交易的監(jiān)控，增設(shè)或加強(qiáng)對(duì)金融產(chǎn)品分散持有的要求（包括提高分散程度以及限制單一持有者的持有量等），增設(shè)對(duì)金融產(chǎn)品發(fā)行規(guī)模的合理控制（太小易縱，太大易潛藏太高市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)）。最重要的是，還必須增設(shè)申報(bào)機(jī)制、懲處機(jī)制、責(zé)任機(jī)制。建議監(jiān)管機(jī)構(gòu)還可出臺(tái)針對(duì)金融創(chuàng)新的具體指導(dǎo)意見(jiàn)，并在實(shí)踐中進(jìn)行調(diào)整。總體而言，監(jiān)管制度改進(jìn)的目標(biāo)方向應(yīng)是使監(jiān)管工作有章可依、有章必依、違章必糾、責(zé)任到人，以免風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度流于形式或擺設(shè)。在具體落實(shí)監(jiān)控制度時(shí)可考慮以下重點(diǎn)環(huán)節(jié)：
（1）金融機(jī)構(gòu)按既定制度加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)或產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，各相關(guān)部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)控職責(zé)范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)，及時(shí)或定期提交風(fēng)險(xiǎn)管理報(bào)告；各項(xiàng)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)須接受評(píng)估，制定持倉(cāng)及敏感度限額，并需按規(guī)定作定期監(jiān)察及匯報(bào)。金融機(jī)構(gòu)整體及個(gè)別投資組合可進(jìn)行多種風(fēng)險(xiǎn)壓力測(cè)試。
（2）及時(shí)識(shí)別內(nèi)部監(jiān)控弱點(diǎn)，及時(shí)改進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，嚴(yán)防操作風(fēng)險(xiǎn)。
（3）金融機(jī)構(gòu)及監(jiān)管機(jī)構(gòu)加強(qiáng)對(duì)前線個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管，并把責(zé)任明確到經(jīng)理個(gè)人，增大金融機(jī)構(gòu)經(jīng)理層的責(zé)任和壓力。
（4）加大懲處力度，對(duì)違反監(jiān)管紀(jì)律的人員和機(jī)構(gòu)必須進(jìn)行制裁，同時(shí)進(jìn)行曝光，并限制或取消其從業(yè)資格。
3. 強(qiáng)化對(duì)發(fā)行人和一級(jí)交易商的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控。權(quán)證發(fā)行人應(yīng)是金融市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，是金融機(jī)構(gòu)中信譽(yù)最佳、實(shí)力最強(qiáng)、運(yùn)營(yíng)最穩(wěn)健、風(fēng)險(xiǎn)控制最嚴(yán)的一小部分機(jī)構(gòu)。同時(shí)，也是該市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)的源頭，是市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化為信用風(fēng)險(xiǎn)的最大媒介。這些機(jī)構(gòu)一旦遭遇危機(jī)，其破壞力和傳播力將是最大的。因此，對(duì)這些機(jī)構(gòu)，監(jiān)管機(jī)構(gòu)不僅在斟選時(shí)要嚴(yán)格審查資格（風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的要求應(yīng)該定為最高），還應(yīng)對(duì)它們的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)控制狀況提出最高要求，對(duì)其避險(xiǎn)策略進(jìn)行定期審查，對(duì)其避險(xiǎn)交易進(jìn)行監(jiān)控。至于其他的對(duì)一般金融機(jī)構(gòu)普遍適用的要求，對(duì)權(quán)證發(fā)行人不僅同樣適用，還應(yīng)提出更高的要求，進(jìn)行更嚴(yán)的監(jiān)管。
4. 強(qiáng)化對(duì)風(fēng)險(xiǎn)集中度的監(jiān)控。造成風(fēng)險(xiǎn)過(guò)于集中的原因包括：一是產(chǎn)品發(fā)行量如果太少，將使需求過(guò)分集中于少數(shù)產(chǎn)品身上，導(dǎo)致產(chǎn)品供不應(yīng)求，價(jià)格脫離價(jià)值，甚至引起價(jià)格操縱，帶來(lái)估價(jià)過(guò)高甚至價(jià)格異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。二是權(quán)證發(fā)行規(guī)模相對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)存量如果過(guò)大，則權(quán)證的避險(xiǎn)交易、擔(dān)保交易、實(shí)物行權(quán)交易、價(jià)格操縱都集中在數(shù)量相對(duì)較少的標(biāo)的資產(chǎn)身上，容易對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格產(chǎn)生干擾，帶來(lái)價(jià)格異動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。三是同類(lèi)權(quán)證（同一正股、同一市場(chǎng)方向）的行權(quán)日期或行權(quán)價(jià)若過(guò)于集中，將使風(fēng)險(xiǎn)集中于少數(shù)時(shí)間點(diǎn)上，或少數(shù)價(jià)位附近，產(chǎn)生的集合效應(yīng)會(huì)強(qiáng)化上述風(fēng)險(xiǎn)集中壓力。
為此本文建議，權(quán)證市場(chǎng)建設(shè)的各個(gè)環(huán)節(jié)可采用有集中有分散的策略：（1）建立并完善增發(fā)機(jī)制。比如完善目前的創(chuàng)設(shè)機(jī)制或設(shè)立其他可與國(guó)際慣例接軌的增發(fā)機(jī)制，以消除供求不平衡對(duì)權(quán)證價(jià)格的干擾。（2）在推出衍生權(quán)證的初期，標(biāo)的資產(chǎn)的選擇標(biāo)準(zhǔn)可在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進(jìn)一步提高，即標(biāo)的資產(chǎn)的選擇范圍宜集中，比如首批可以選擇最主要的股市指數(shù)，以便最大程度上杜絕對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的操縱。（3）實(shí)行現(xiàn)金結(jié)算，避免實(shí)物行權(quán)交易的不利影響（但若權(quán)證被用作存量股份分散市場(chǎng)化的工具，則可考慮實(shí)物結(jié)算）。（4）推出大宗交易平臺(tái)，平抑擔(dān)保交易、實(shí)物行權(quán)交易、避險(xiǎn)交易等對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的干擾。（5）同類(lèi)權(quán)證（同一正股、同一市場(chǎng)方向）的行權(quán)日期或行權(quán)價(jià)盡量錯(cuò)開(kāi)。
（三）以靈活多變的工具來(lái)推進(jìn)權(quán)證市場(chǎng)的漸進(jìn)化變革
鑒于很多領(lǐng)域都有各自的市場(chǎng)化彈性微調(diào)工具（如貨幣政策下的利率工具），受此啟發(fā)，可以嘗試尋找兩個(gè)衍生品領(lǐng)域適用的具有風(fēng)險(xiǎn)調(diào)控功能的“杠桿工具”和“阻尼工具”，前者可用來(lái)調(diào)控衍生產(chǎn)品的有效杠桿比率，后者可以調(diào)控交易阻尼。
1. 在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上以“調(diào)控有效杠桿比率”為主要手段對(duì)投機(jī)沖動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)化制約。衍生品對(duì)標(biāo)的物價(jià)格的敏感性是其吸引力產(chǎn)生的根源，有效杠桿比率是刺激內(nèi)地投資者投機(jī)沖動(dòng)的最主要指標(biāo)，但高杠桿性能在滿(mǎn)足風(fēng)險(xiǎn)偏好需求并確實(shí)可能帶來(lái)高收益的同時(shí)，也可能帶來(lái)巨大損失。因此建議在第一發(fā)展階段設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)可以考慮對(duì)衍生品的價(jià)格敏感度尤其是有效杠桿比率施加一定的控制，以便運(yùn)用市場(chǎng)化手段強(qiáng)制約束投資者的投機(jī)沖動(dòng)，而且這種制約最好具有彈性，進(jìn)一步地，應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)情況變化以及投資者自律程度變化作出適時(shí)調(diào)整，同時(shí)避免政策調(diào)整的突變性。
為此，本文建議推出一種改進(jìn)型權(quán)證，稱(chēng)之為“止損權(quán)證”，也可稱(chēng)為“杠桿限制型權(quán)證”或“約束型權(quán)證”，而且建議該產(chǎn)品的有效期不要太長(zhǎng)，采用有剩余價(jià)值的形式，剩余價(jià)值的確定要避免復(fù)雜性和不確定性。
止損權(quán)證也屬于結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，能追蹤標(biāo)的物的價(jià)格表現(xiàn)，是在常規(guī)衍生權(quán)證的基礎(chǔ)上附加一個(gè)自動(dòng)止損的限制，即當(dāng)標(biāo)的物價(jià)格觸及或低于某預(yù)設(shè)值（barrier，或收回價(jià)call price）時(shí)，該權(quán)證便提前到期（或稱(chēng)為強(qiáng)制收回），并有一定的剩余價(jià)值可收回，收回價(jià)低于發(fā)行時(shí)的標(biāo)的物價(jià)格。該產(chǎn)品類(lèi)似于海外證券市場(chǎng)交易的上市產(chǎn)品“收回票據(jù)”（knock out）或“止損票據(jù)”（stop loss）以及非上市產(chǎn)品“差價(jià)合約”（CFD）、香港地區(qū)證券市場(chǎng)交易的上市產(chǎn)品“牛熊證”（CBBC）等。
與常規(guī)權(quán)證相比，止損權(quán)證的價(jià)值較低、時(shí)間值較低、對(duì)正股價(jià)格波幅的敏感度較低，止損權(quán)證相當(dāng)于有效期縮短的常規(guī)權(quán)證。止損權(quán)證相對(duì)于常規(guī)權(quán)證的優(yōu)點(diǎn)體現(xiàn)在：可以自動(dòng)止損或強(qiáng)制止損，有效杠桿比率受到限制，杠桿上限可彈性調(diào)控，定價(jià)機(jī)制簡(jiǎn)單，價(jià)格緊貼標(biāo)的資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖簡(jiǎn)單易行。
2. 在交易制度上施加交易阻尼并做彈性調(diào)控，對(duì)投機(jī)沖動(dòng)進(jìn)行市場(chǎng)化制約。抑制投機(jī)沖動(dòng)的市場(chǎng)化措施除了可對(duì)產(chǎn)品的最高杠桿比率施加約束外，實(shí)際交易市場(chǎng)自身存在的一種固有特性也在客觀上起到了自動(dòng)抑制投機(jī)沖動(dòng)的作用，那就是交易活動(dòng)中必然存在的交易阻尼，其中最主要的體現(xiàn)就是交易費(fèi)用和交易價(jià)差。
我國(guó)完全可以根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況對(duì)交易費(fèi)用和交易價(jià)差進(jìn)行調(diào)整。既可以通過(guò)增加交易費(fèi)用或擴(kuò)大交易價(jià)差，即提高交易阻尼，達(dá)到抑制市場(chǎng)投機(jī)氣氛抑制的目的；也可以在投資者自控意識(shí)和自控能力提高后，適當(dāng)下調(diào)交易費(fèi)用或收縮交易價(jià)差，即減小交易阻尼，以提高市場(chǎng)交易的活躍程度。這種調(diào)控方法如同前面提到的調(diào)控產(chǎn)品杠桿比率一樣，是一種隱性的、可彈性調(diào)整的、符合市場(chǎng)化原則的調(diào)控手段，有助于抑制權(quán)證市場(chǎng)目前投機(jī)沖動(dòng)過(guò)強(qiáng)，尤其是日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易過(guò)旺的現(xiàn)象。
（四）分階段循序漸進(jìn)，適時(shí)變革
建議分三個(gè)階段進(jìn)行發(fā)展：第一階段的主要特征是所有約束手段都必須強(qiáng)化，即產(chǎn)品須簡(jiǎn)單且種類(lèi)少，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)及整體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)低且風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)少，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖須簡(jiǎn)單易行，交易阻尼增大，監(jiān)控嚴(yán)密，政策的可調(diào)整空間大。第二階段的主要特征是市場(chǎng)化的強(qiáng)制型約束可適當(dāng)放松，例如產(chǎn)品可適當(dāng)豐富并復(fù)雜化，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)開(kāi)始增大且種類(lèi)增多，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方式增多，交易阻尼可適當(dāng)調(diào)小，但是制度化強(qiáng)制型約束即監(jiān)管卻仍然必須加強(qiáng)。第三階段的特征是制度化強(qiáng)制型約束也可適當(dāng)放松，而市場(chǎng)化強(qiáng)制型約束則可進(jìn)一步放松，投資者教育依然必須強(qiáng)化，以彌補(bǔ)強(qiáng)制型約束方面的放松。
隨著權(quán)證市場(chǎng)發(fā)展的不斷深入，進(jìn)入第二階段甚至第三階段之后，建議權(quán)證市場(chǎng)各方面的制度進(jìn)行適時(shí)的變革，表3是我國(guó)分階段發(fā)展衍生品市場(chǎng)的主導(dǎo)思想和基本框架的具體闡述。
在制度化約束機(jī)制方面，本文建議：（1）具備一定市場(chǎng)條件后，發(fā)行人資格在適當(dāng)時(shí)候可以放寬。（2）標(biāo)的資產(chǎn)范圍可擴(kuò)大至大盤(pán)藍(lán)籌股，以后再擴(kuò)大到更多股份及其他種類(lèi)資產(chǎn)如商品、貨幣、海外市場(chǎng)指數(shù)等。（3）交易方式在發(fā)展初期還是適宜采用傳統(tǒng)的競(jìng)價(jià)制，在市場(chǎng)相當(dāng)成熟時(shí)再考慮做市商制，交易機(jī)制的變革尤其須謹(jǐn)慎且緩慢。（4）具備一定條件后，可改進(jìn)現(xiàn)行的擔(dān)保制度，從全額擔(dān)保逐漸過(guò)渡到半信用擔(dān)保并最終至全信用擔(dān)保，以避免擔(dān)保交易對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響，并且改善發(fā)行人的風(fēng)險(xiǎn)暴露，但在此過(guò)程中必須注意兩種擔(dān)保制度的利弊平衡。（5）具備一定條件后，可改進(jìn)本文所建議的強(qiáng)制避險(xiǎn)制度，可選避險(xiǎn)工具可從眼下唯一的正股放開(kāi)到多元化工具或者自律避險(xiǎn)，以此降低避險(xiǎn)交易對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的影響。在時(shí)機(jī)成熟時(shí)，避險(xiǎn)工具甚至還可接納相關(guān)性?xún)H比A股次之的海外相關(guān)資產(chǎn)，如海外上市的中資股，尤其是在兩地同時(shí)上市交易的具有同一發(fā)行人的A+H股和指數(shù)基金，這部分股票目前已經(jīng)多達(dá)40個(gè)，A+H股的股價(jià)聯(lián)動(dòng)性已經(jīng)隨著兩地整體股市聯(lián)動(dòng)性的加強(qiáng)而越來(lái)越顯著。其實(shí)，目前兩地已經(jīng)擁有一個(gè)基準(zhǔn)相同的產(chǎn)品即A50指數(shù)基金，因此如果內(nèi)地發(fā)行A50權(quán)證，其避險(xiǎn)工具的選擇范圍便可擴(kuò)大到與之完全相關(guān)的香港現(xiàn)貨A50指數(shù)基金以及以此為標(biāo)的的一系列香港地區(qū)上市的A50權(quán)證。（6）對(duì)避險(xiǎn)程度的要求也可從最初的完全避險(xiǎn)逐漸推進(jìn)到局部避險(xiǎn)，最后推進(jìn)到最理想階段的自律避險(xiǎn)。
在市場(chǎng)化約束機(jī)制方面，本文建議在市場(chǎng)發(fā)展初期可加大交易阻尼，包括結(jié)構(gòu)性提高交易費(fèi)用、擴(kuò)大交易價(jià)差，甚至設(shè)立投資者門(mén)檻。但本文不建議重回“T+1”交易制度，而是一步到位采用“T+0”制度，一是考慮到與現(xiàn)行制度的連貫性；二是有助于降低投資者的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；三是體現(xiàn)市場(chǎng)的公平性。同樣一步到位的還有現(xiàn)金結(jié)算制度，為的是降低結(jié)算行為對(duì)正常市場(chǎng)價(jià)格的干擾。
在市場(chǎng)教育尤其是投資者教育方面，很多投資者對(duì)金融市場(chǎng)了解不深，易受誘惑甚至誤導(dǎo)；但是，到了市場(chǎng)發(fā)展的成熟階段，制度化制約及市場(chǎng)化制約機(jī)制都會(huì)有所放松，屆時(shí)自律監(jiān)管反而比任何時(shí)期都更加重要。
表3還顯示了最理想狀態(tài)，此時(shí)大部分市場(chǎng)化或制度化監(jiān)管手段都將讓位給自律監(jiān)管，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的功能將演變?yōu)樽深^放中間，一頭是事前監(jiān)管，包括發(fā)行人資格的審查，若干最基本規(guī)范的設(shè)立、市場(chǎng)教育；另一頭是對(duì)犯規(guī)行為的嚴(yán)密監(jiān)控以及超嚴(yán)厲懲處。而中間環(huán)節(jié)即如何不觸犯基本規(guī)范則由市場(chǎng)參與者自行考慮，即由其自律監(jiān)管。可以說(shuō)，自律監(jiān)管是市場(chǎng)跨入理性成熟階段的標(biāo)志，但也只有當(dāng)市場(chǎng)成熟時(shí)才能安全地進(jìn)化到放松監(jiān)管的最高層次。
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美國(guó) 校長(zhǎng)資格證書(shū) 測(cè)驗(yàn)
陶行知先生曾說(shuō)：“校長(zhǎng)是一個(gè)學(xué)校的靈魂。從一定意義上說(shuō)，有什么樣的校長(zhǎng)，就有什么樣的教師和學(xué)生，有什么樣的校長(zhǎng)，就有什么樣的學(xué)校，一個(gè)好校長(zhǎng)就是一所好學(xué)校”[1]。校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)水平對(duì)于一所學(xué)校的重要性無(wú)可置疑，如何有效提升校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)水準(zhǔn)并加以測(cè)量，一直是世界各國(guó)教育改革的重點(diǎn)內(nèi)容。美國(guó)在上世紀(jì)90年代制定了第一份校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，2007年修訂并頒布《教育領(lǐng)導(dǎo)政策標(biāo)準(zhǔn)（2008）》（ISLLC2008），該標(biāo)準(zhǔn)從創(chuàng)建學(xué)習(xí)愿景、領(lǐng)導(dǎo)課程教學(xué)、學(xué)校組織管理、學(xué)校公共關(guān)系、校長(zhǎng)個(gè)體行為規(guī)范、校長(zhǎng)社會(huì)影響力等六方面對(duì)校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)水平進(jìn)行界定，具有較強(qiáng)的操作性。
為了能夠更為具體地測(cè)量校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)水平，在《教育領(lǐng)導(dǎo)政策標(biāo)準(zhǔn)（2008）》的基礎(chǔ)上，美國(guó)教育考試服務(wù)中心（EducationalTestingService，ETS）研發(fā)了一系列校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)測(cè)試，包括“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”（SLLA）、“學(xué)校負(fù)責(zé)人測(cè)驗(yàn)”（SSA）和“肯塔基州專(zhuān)業(yè)教學(xué)和管理實(shí)踐測(cè)驗(yàn)”。其中“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”主要是為了測(cè)量準(zhǔn)入校長(zhǎng)是否具備了勝任實(shí)際工作的專(zhuān)業(yè)知識(shí)，測(cè)試題目由國(guó)家專(zhuān)家委員會(huì)和一線教育工作者共同參與制定。由于該測(cè)試具有較高的專(zhuān)業(yè)性和代表性，能夠較好反映校長(zhǎng)的專(zhuān)業(yè)水平，因此許多州運(yùn)用該測(cè)驗(yàn)來(lái)評(píng)估校長(zhǎng)能力，發(fā)放或升級(jí)校長(zhǎng)資格證書(shū)。
一、“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”特點(diǎn)
“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”遵循《教育領(lǐng)導(dǎo)政策標(biāo)準(zhǔn)（2008）》的要求，按照美國(guó)“教育領(lǐng)導(dǎo)州際聯(lián)盟”（SCEL）制定的“教育領(lǐng)導(dǎo)者行為期望與指標(biāo)”六大期望指標(biāo)展開(kāi)（見(jiàn)表1）。
測(cè)試采用試題庫(kù)的形式，每道題目均經(jīng)過(guò)難度和區(qū)分度檢驗(yàn)，確保試題均質(zhì)。每次測(cè)試隨機(jī)抽取一套題目，測(cè)試分為兩部分，均采用上機(jī)考試的方式，總分為200分。第一部分為選擇題，有單項(xiàng)選擇、多項(xiàng)選擇、填空、排列順序等多種類(lèi)型；第二部分為開(kāi)放題，有簡(jiǎn)答題、論述題等類(lèi)型。整個(gè)測(cè)試需要4小時(shí)：第一部分用時(shí)2小時(shí)20分，分值140，占整個(gè)測(cè)試總分的70%；第二部分用時(shí)1小時(shí)40分，分值60，占整個(gè)測(cè)試總分的30%。每年的測(cè)試均有固定的時(shí)間安排，每次測(cè)試時(shí)間間隔約為10天，具體時(shí)間由ETS安排。測(cè)試結(jié)果一般在考試之后的15～16個(gè)工作日公布。測(cè)試是否通過(guò)，各州都有特定標(biāo)準(zhǔn)，如密歇根州163分、肯塔基州160分。
1.測(cè)試題目設(shè)計(jì)注重情境化
“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”重點(diǎn)在于分析、確定校長(zhǎng)的專(zhuān)業(yè)能力，而不是校長(zhǎng)對(duì)于專(zhuān)業(yè)知識(shí)的理解與復(fù)現(xiàn)。因此，在測(cè)試題目設(shè)計(jì)時(shí)特別強(qiáng)調(diào)試題的真實(shí)情境化，確保與實(shí)際教育教學(xué)的一致性，這是我們目前許多測(cè)試做不到的。
【樣例1】一批教師即將監(jiān)考一項(xiàng)國(guó)家測(cè)試，一名副校長(zhǎng)對(duì)他們進(jìn)行考前培訓(xùn)指導(dǎo)。幾名教師擔(dān)心學(xué)生的考試時(shí)間不足，就該問(wèn)題詢(xún)問(wèn)副校長(zhǎng)。下面哪項(xiàng)是副校長(zhǎng)最恰當(dāng)?shù)姆磻?yīng)？
（A）教師應(yīng)考慮測(cè)試法規(guī)準(zhǔn)則。
（B）學(xué)生必須遵守考試的嚴(yán)格規(guī)定。
（C）教師可以延長(zhǎng)測(cè)試時(shí)間。
（D）教師可以延長(zhǎng)測(cè)試時(shí)間，但必須記錄測(cè)試不規(guī)范。
樣例1是中小學(xué)校長(zhǎng)經(jīng)常會(huì)遇到的真實(shí)問(wèn)題，在這個(gè)真實(shí)情景中考查的是校長(zhǎng)的道德和公正能力，特別是校長(zhǎng)在處理道德兩難問(wèn)題時(shí)采用何種策略的問(wèn)題。我國(guó)的校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)在這一方面也有相應(yīng)規(guī)范，特別是在“引領(lǐng)教師成長(zhǎng)”方面要“扎實(shí)開(kāi)展師德師風(fēng)教育，落實(shí)教師職業(yè)道德規(guī)范要求”[2]，這其中隱含對(duì)誠(chéng)信、公平、公正的訴求。如果開(kāi)展相應(yīng)的校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)能力測(cè)試，可以借鑒這種設(shè)計(jì)思想。
2.側(cè)重校長(zhǎng)制定學(xué)校愿景的能力
校長(zhǎng)制定學(xué)校的發(fā)展愿景能力是美國(guó)教育特別重視的，整個(gè)測(cè)試中有20%的題目都圍繞這一主題展開(kāi)。題型涵蓋單選、多選、問(wèn)答、論述等多種形式，詳細(xì)考查校長(zhǎng)為了達(dá)成教與學(xué)的目的，制定學(xué)校發(fā)展愿景和具w目標(biāo)的能力。深入探討校長(zhǎng)能否吸引教師和社區(qū)人員共同參與愿景的制定，并樂(lè)意為愿景的達(dá)成采取一切合法的手段（包括數(shù)據(jù)分析、需求分析、技術(shù)支持和監(jiān)督監(jiān)控等）。
【樣例2】一個(gè)委員會(huì)準(zhǔn)備集思廣益編寫(xiě)地區(qū)使命宣言，下面哪個(gè)問(wèn)題最不可能幫助他們制定宣言？
（A）我們與其他地方的區(qū)別是什么？
（B）我們地區(qū)的核心價(jià)值觀是什么？
（C）我們之前的表現(xiàn)如何？
（D）我們想要塑造怎樣的整體形象？
樣例2并沒(méi)有直接給定學(xué)校愿景的制定問(wèn)題，而是以情景的方式，從制定使命宣言的角度變相考查校長(zhǎng)對(duì)于學(xué)校愿景的理解。學(xué)校愿景的制定必須結(jié)合學(xué)校自身實(shí)際，并考慮教育價(jià)值，之后才是具體的實(shí)施步驟。我國(guó)校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)于校長(zhǎng)的規(guī)劃能力也有相應(yīng)界定，要求校長(zhǎng)“掌握學(xué)校發(fā)展規(guī)劃制定、實(shí)施與測(cè)評(píng)的理論、方法與技術(shù)……組織社區(qū)、家長(zhǎng)、教師、學(xué)生多方參與制訂學(xué)校發(fā)展規(guī)劃，確立學(xué)校中長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)。”[3]雖然標(biāo)準(zhǔn)沒(méi)有給出更為具體的規(guī)定，但是無(wú)疑給校長(zhǎng)的專(zhuān)業(yè)成長(zhǎng)指明了方向，如何確定學(xué)校的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃和獨(dú)特發(fā)展路徑，形成具有特色的學(xué)校文化將是未來(lái)校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)能力評(píng)測(cè)的關(guān)注焦點(diǎn)。
3.關(guān)注校長(zhǎng)對(duì)教與學(xué)的理解、應(yīng)用
關(guān)注教學(xué)是美國(guó)校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)能力要求中最為核心的內(nèi)容，也是整個(gè)測(cè)試最為看重的部分，共有28題，約占整個(gè)測(cè)試的30%，主要題型為單選、多選、問(wèn)答、論述，重點(diǎn)關(guān)注校長(zhǎng)的教學(xué)領(lǐng)導(dǎo)力和課程領(lǐng)導(dǎo)力，主要考查校長(zhǎng)是否能夠創(chuàng)設(shè)專(zhuān)業(yè)文化、制定嚴(yán)格的課程和嚴(yán)謹(jǐn)?shù)慕虒W(xué)計(jì)劃、實(shí)施有效評(píng)估和制定問(wèn)責(zé)制。 【樣例3】一位鄉(xiāng)村小學(xué)校長(zhǎng)要制定計(jì)劃支持一項(xiàng)數(shù)學(xué)教改項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)施了三年。一些研究顯示，參與項(xiàng)目的學(xué)生對(duì)數(shù)學(xué)概念理解表現(xiàn)出色，但計(jì)算能力表現(xiàn)稍弱，盡管如此，上學(xué)期家長(zhǎng)對(duì)教學(xué)的滿(mǎn)意度上升了20%，不滿(mǎn)下降了三分之一。
問(wèn)題：請(qǐng)至少采用三個(gè)步驟描述如何進(jìn)一步支持該項(xiàng)目，減少家長(zhǎng)的不滿(mǎn)意程度。
這一樣例主要考查校長(zhǎng)教與學(xué)方面的能力，特別是創(chuàng)建專(zhuān)業(yè)文化、制定開(kāi)放包容的措施以適應(yīng)變化，增強(qiáng)家校合作溝通的能力。這與我國(guó)的校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)有相似之處，很好地體現(xiàn)了校長(zhǎng)領(lǐng)導(dǎo)課程教學(xué)、引領(lǐng)教師成長(zhǎng)和調(diào)試外部環(huán)境三大領(lǐng)域的內(nèi)容，有效應(yīng)對(duì)了“積極組織開(kāi)展教研活動(dòng)和教學(xué)改革”“指導(dǎo)教師根據(jù)自身發(fā)展特點(diǎn)制定專(zhuān)業(yè)發(fā)展計(jì)劃”“建立健全家校合作育人機(jī)制”[2]的要求。
4.測(cè)試結(jié)果的反饋人性化
“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”結(jié)果的發(fā)放非常注重人性化。每名參與測(cè)試的人員只能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)憑有效信息查看、下載、打印自己的測(cè)試報(bào)告，除了當(dāng)?shù)氐慕逃鞴懿块T(mén)有權(quán)獲得一份復(fù)印件之外，其他任何人無(wú)權(quán)查閱，最大限度地保護(hù)了被測(cè)試者的個(gè)人隱私。
不僅如此，在個(gè)人的成績(jī)報(bào)告中還會(huì)具體呈現(xiàn)每個(gè)維度的最高得分，同時(shí)會(huì)將得分與全部被測(cè)試人員的均值進(jìn)行比較，明確個(gè)人在整個(gè)被測(cè)試群體中的位置。不僅方便了被測(cè)試者清楚了解自己的能力水平，而且?guī)椭麄兠鞔_了今后努力的方向，這種人性化的安排與設(shè)計(jì)是非常值得我們借鑒的。
二、對(duì)我國(guó)校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)測(cè)評(píng)的啟示
1.引入第三方評(píng)價(jià)
校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的出臺(tái)是從國(guó)家層面對(duì)校長(zhǎng)能力的規(guī)范，希望能夠有效提升校長(zhǎng)的專(zhuān)業(yè)能力，不論歐美國(guó)家還是我國(guó)均是這一目的。但是，僅有標(biāo)準(zhǔn)是難以保證校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)發(fā)展的規(guī)范性、科學(xué)性和可持續(xù)性的，需要依托校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)研發(fā)相應(yīng)的測(cè)評(píng)手段，發(fā)揮它的引導(dǎo)指向功能。“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”充分依靠美國(guó)教育考試服務(wù)中心，既體現(xiàn)了專(zhuān)業(yè)化，又具有權(quán)威性。我國(guó)的校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)測(cè)評(píng)可以充分參考這一模式，嘗試委托教育部考試中心或某些高等院校開(kāi)展校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)達(dá)標(biāo)的測(cè)驗(yàn)工作，以滿(mǎn)足日益迫切的校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)發(fā)展需求。
2.細(xì)化專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)解讀
美國(guó)“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”嚴(yán)格遵照《教育領(lǐng)導(dǎo)政策標(biāo)準(zhǔn)（2008）》的要求，在此基礎(chǔ)上制定了更具可操作性的“教育領(lǐng)導(dǎo)者行為期望與指標(biāo)”，將校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)能力進(jìn)一步分解、細(xì)化，以此來(lái)研發(fā)測(cè)評(píng)手段，更專(zhuān)業(yè)、可控與有效，這一點(diǎn)非常值得我們學(xué)習(xí)借鑒。當(dāng)前，我國(guó)已經(jīng)出臺(tái)了幼兒園、義務(wù)教育和高中三個(gè)學(xué)制階段的校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，從國(guó)家層面上高屋建瓴、方向明確地對(duì)校長(zhǎng)進(jìn)行專(zhuān)業(yè)界定，但缺乏一套專(zhuān)業(yè)的、細(xì)致的標(biāo)準(zhǔn)制定說(shuō)明或解讀，這需要后期研究及時(shí)加以跟進(jìn)，使其更具可行性，利于校長(zhǎng)把握。
3.測(cè)試手段的科學(xué)化
美國(guó)“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”充分借助強(qiáng)大的科研團(tuán)隊(duì)和先進(jìn)信息技術(shù)，研發(fā)了一整套科學(xué)有效的試題庫(kù)，并且多數(shù)試題的設(shè)置接近校長(zhǎng)工作實(shí)際，情境色彩濃厚，易于參評(píng)校長(zhǎng)的理解和作答，這一點(diǎn)值得我們學(xué)習(xí)。但我們應(yīng)該探索具有自身特色的評(píng)價(jià)手段，可以采取多種形式的測(cè)量方法，全方位、立體化考查校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)能力，諸如編制科學(xué)有效的校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)能力量表、嘗試構(gòu)建“接地氣”的試題庫(kù)、采用深度的結(jié)構(gòu)訪談等方法。不論采取何種方法，均須保證嚴(yán)格依托校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)展開(kāi)，測(cè)試題目設(shè)置要科學(xué)合理、賦分科學(xué)，既易于普通中小學(xué)校長(zhǎng)理解和接受，又能真正測(cè)量他們的專(zhuān)業(yè)水平，以此作為導(dǎo)向，引領(lǐng)校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)發(fā)展，這需要科研人員進(jìn)一步努力探索。
4.強(qiáng)化課程教學(xué)領(lǐng)導(dǎo)的考查
教與W是校長(zhǎng)最應(yīng)關(guān)注的內(nèi)容，其它任何方面都不能替代，因?yàn)榻膛c學(xué)關(guān)涉每一所學(xué)校真正存續(xù)和持續(xù)發(fā)展，也是培養(yǎng)“什么樣的人”的關(guān)鍵所在。一切教育改革最終也必須落實(shí)到課堂上，在美國(guó)“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”中，不論是分值分布還是測(cè)試題目上，我們能明顯感知到對(duì)校長(zhǎng)課程教學(xué)領(lǐng)導(dǎo)的重視。我國(guó)的校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)也非常重視校長(zhǎng)“領(lǐng)導(dǎo)課程教學(xué)”的能力，但似乎將“規(guī)劃學(xué)校發(fā)展”和“營(yíng)造育人文化”放在了更為重要的地位，在后續(xù)的研究中，我們需要自覺(jué)加大對(duì)校長(zhǎng)課程教學(xué)領(lǐng)導(dǎo)力的關(guān)注，提高這一方面的測(cè)評(píng)比例，如此才能更有效甄別校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)能力高低。
5.測(cè)試結(jié)果反饋人性化
美國(guó)的“校長(zhǎng)資格證書(shū)測(cè)驗(yàn)”雖然是一種選拔性的測(cè)試，但是我們?nèi)阅芨惺艿綔y(cè)驗(yàn)的人文關(guān)懷，整個(gè)測(cè)試的結(jié)果出來(lái)之后，每一名參評(píng)人員的成績(jī)只允許本人查閱，他人無(wú)權(quán)查看，如此便保證了參評(píng)人員的個(gè)人隱私。與此同時(shí)，教育考試服務(wù)中心會(huì)公布考試的總體得分情況，僅呈現(xiàn)考試分?jǐn)?shù)的區(qū)間范圍和標(biāo)準(zhǔn)差，這樣有利于參評(píng)人員對(duì)照自己的成績(jī)，明確自身的不足和改進(jìn)路徑。對(duì)于我國(guó)的校長(zhǎng)專(zhuān)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)測(cè)量而言，可以有效借鑒這一做法，一方面能保障校長(zhǎng)的個(gè)人隱私，另一方面能有效幫助校長(zhǎng)了解自身的情況，采取針對(duì)性的研修學(xué)習(xí)。
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(一)零售市場(chǎng)持續(xù)增長(zhǎng)
2005年社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到67177億元，扣除物價(jià)上漲因素，實(shí)際增長(zhǎng)12％，已是2000年的兩倍左右；“十五”期間，社會(huì)消費(fèi)品零售總額年均實(shí)際增長(zhǎng)11．1％。上述數(shù)字均明顯高于同期我國(guó)GDP的增長(zhǎng)率，表明零售市場(chǎng)在拉動(dòng)內(nèi)需、擴(kuò)大消費(fèi)、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，促進(jìn)上游生產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)規(guī)模化、產(chǎn)業(yè)化等方面發(fā)揮日益重要的刺激作用。
(二)擴(kuò)大就業(yè)的作用日益突出
2005年批發(fā)零售貿(mào)易和餐飲住宿業(yè)新增就業(yè)人員近300萬(wàn)，約占全國(guó)新增長(zhǎng)就業(yè)總數(shù)的1／3，比2004年提高0．2個(gè)百分點(diǎn)，其中作為流通產(chǎn)業(yè)主體的零售行業(yè)在吸納就業(yè)方面至少發(fā)揮了2／3的作用，2005年流通產(chǎn)業(yè)的就業(yè)人數(shù)高達(dá)5600萬(wàn)人，占全部第三產(chǎn)業(yè)的1／4，在非農(nóng)產(chǎn)業(yè)中居第二位。自2001年以來(lái)，批發(fā)、零售、餐飲業(yè)就業(yè)人員年均增長(zhǎng)141．5萬(wàn)人，占全社會(huì)新增就業(yè)人員的17．1％。可以說(shuō)，正是零售市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，對(duì)整個(gè)流通產(chǎn)業(yè)的吸納就業(yè)產(chǎn)生決定性的推動(dòng)作用。
(三)現(xiàn)代主導(dǎo)業(yè)態(tài)快速發(fā)展
如專(zhuān)賣(mài)店、家居中心、便利店、購(gòu)物中心、專(zhuān)營(yíng)店等通過(guò)直營(yíng)或自愿連鎖方式，實(shí)現(xiàn)快速的市場(chǎng)覆蓋，充分發(fā)揮出現(xiàn)代主導(dǎo)業(yè)態(tài)市場(chǎng)定位明確，規(guī)模化與網(wǎng)絡(luò)化優(yōu)勢(shì)明顯，核心能力突出的特征。目前，上海、深圳和北京等城市連鎖率已分別達(dá)到45％、40％和24％。2005年排名前30家的連鎖企業(yè)實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售額為4910．4億元，占社會(huì)消費(fèi)品零售額的7．3％。現(xiàn)代主導(dǎo)業(yè)態(tài)通過(guò)連鎖經(jīng)營(yíng)的加速發(fā)展，十分有利于我國(guó)流通領(lǐng)域組織化和規(guī)模化程度的提高。這對(duì)于規(guī)范市場(chǎng)秩序，提升經(jīng)濟(jì)效益，加快我國(guó)流通產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)代化進(jìn)程具有十分重要的推動(dòng)作用。
(四)大型零售企業(yè)的作用日益提升
目前，在各地政府的指導(dǎo)、扶持下，國(guó)內(nèi)大型零售企業(yè)發(fā)展十分迅猛。商務(wù)部重點(diǎn)培育的20家大型流通企業(yè)集團(tuán)2005年前10個(gè)月就已銷(xiāo)售4379．6億元，同比增長(zhǎng)26．4％；利潤(rùn)50．3億元，增長(zhǎng)38．8％；店鋪總數(shù)15297個(gè)，增長(zhǎng)28．4％，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于社會(huì)平均水平。其中，位列之首的百聯(lián)集團(tuán)2005年銷(xiāo)售就達(dá)720．7億元，已占全社會(huì)消費(fèi)品零售額的1．07％。
(五)內(nèi)外資零售企業(yè)的購(gòu)并明顯增加
近來(lái)，沃爾瑪購(gòu)并“好又多”超市連鎖企業(yè)，國(guó)美電器全資收購(gòu)“永樂(lè)”電器公司，成為流通領(lǐng)域引人注目的事件；而2005年英國(guó)的TESCO公司在境外收購(gòu)國(guó)內(nèi)的“樂(lè)購(gòu)”25個(gè)大型超市50％的股份，英國(guó)百安居公司從境外收購(gòu)德國(guó)歐倍德公司在國(guó)內(nèi)開(kāi)設(shè)的大型建材專(zhuān)業(yè)店，表明內(nèi)外資強(qiáng)勢(shì)企業(yè)紛紛運(yùn)用資本運(yùn)作手段以迅速搶占市場(chǎng)空間、擴(kuò)大營(yíng)運(yùn)規(guī)模、取得市場(chǎng)主導(dǎo)權(quán)，實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。這種越來(lái)越具有壟斷特征的企業(yè)的出現(xiàn)，對(duì)于實(shí)現(xiàn)公平競(jìng)爭(zhēng)與公平貿(mào)易無(wú)疑是一項(xiàng)挑戰(zhàn)。
(六)政府監(jiān)管市場(chǎng)的力度逐步加大
2006年9月12日和11月15日施行的《零售商經(jīng)銷(xiāo)行為管理辦法》和《零售商、供應(yīng)商公平交易管理辦法》，是近年來(lái)針對(duì)零售市場(chǎng)過(guò)度和無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)所引發(fā)的不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)與不公平交易行為采取的重大的和強(qiáng)有力的監(jiān)管舉措。這兩項(xiàng)政府法規(guī)的出臺(tái)對(duì)重構(gòu)市場(chǎng)交易秩序，維護(hù)公平交易具有深遠(yuǎn)的影響。
二、當(dāng)前零售市場(chǎng)存在的基本問(wèn)題
(一)城市零售商業(yè)的過(guò)度和盲目發(fā)展問(wèn)題嚴(yán)重
國(guó)內(nèi)普遍存在著城市零售商業(yè)的過(guò)度和盲目發(fā)展問(wèn)題。具體表現(xiàn)在人均占有商業(yè)面積超過(guò)市場(chǎng)客觀的實(shí)際需要，例如上海人均占有商業(yè)面積約為2．8平方米，北京的人均商業(yè)面積也在1．2平方米以上，有些城市的人均商業(yè)面積可達(dá)2－3平方米，已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)發(fā)達(dá)國(guó)家的平均水平。究其因，這與商業(yè)門(mén)檻低，解決就業(yè)，繁榮城市經(jīng)濟(jì)直接相關(guān)。但是，城市零售商業(yè)的盲目過(guò)度發(fā)展，必然引起零售業(yè)營(yíng)利水平嚴(yán)重惡化的后果，使零售業(yè)成為人所共知的微利行業(yè)，造成業(yè)內(nèi)相當(dāng)多的企業(yè)處于經(jīng)營(yíng)困難境地，歇業(yè)倒閉成為各城市零售業(yè)較為普遍發(fā)生的現(xiàn)象，由此也必然引起零售商向供應(yīng)商轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)行為的大量發(fā)生。
(二)消費(fèi)率偏低
與社會(huì)消費(fèi)品零售總額連續(xù)增長(zhǎng)形成對(duì)照的是，國(guó)內(nèi)消費(fèi)率近幾年以每年1個(gè)百分點(diǎn)的速度連續(xù)下降，消費(fèi)率僅為48％，與國(guó)際平均消費(fèi)率70－80％相去甚遠(yuǎn)。換言之，中國(guó)已成為世界上儲(chǔ)蓄率最高的國(guó)家，這是一個(gè)非常矛盾的現(xiàn)象。由于內(nèi)需不足，導(dǎo)致零售市場(chǎng)上的商品普遍過(guò)剩。
(三)缺乏有力的調(diào)控手段
零售市場(chǎng)的惡性競(jìng)爭(zhēng)和盲目無(wú)序發(fā)展，折射出政府職能部門(mén)在實(shí)質(zhì)性調(diào)控手段方面的缺失。雖然，近兩年商務(wù)部與建設(shè)部聯(lián)合發(fā)文，要求地級(jí)以上城市制定商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃，力求通過(guò)規(guī)劃手段對(duì)零售商業(yè)的發(fā)展進(jìn)行管理。但是，各地方政府在規(guī)劃制定過(guò)程中，普遍存在好大喜功的傾向，許多城市都是以商貿(mào)立市、商貿(mào)興市為基本訴求點(diǎn)，從而不可避免地使規(guī)劃脫離實(shí)際，不僅難以達(dá)到有序發(fā)展的目的，反而起到推波助瀾的作用。即便某些城市的規(guī)劃制定的切合實(shí)際，但由于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)并非商貿(mào)主管部門(mén)所能左右，導(dǎo)致商業(yè)地產(chǎn)在規(guī)劃之外大量超生，造成事實(shí)上對(duì)規(guī)劃的嚴(yán)重沖擊，使規(guī)劃實(shí)際上流于形式。
(四)農(nóng)村市場(chǎng)問(wèn)題
我國(guó)農(nóng)業(yè)人口約占總?cè)丝诘?／3，而其實(shí)現(xiàn)的社會(huì)消費(fèi)零售總額卻僅為1／3，相反，占人口1／3的城鎮(zhèn)居民實(shí)現(xiàn)的社會(huì)消費(fèi)品零售總額卻達(dá)到2／3。這是同城鎮(zhèn)人均收入是農(nóng)村人均收入的3倍之多相適應(yīng)的。顯然，提高農(nóng)村人均收人，改善農(nóng)村消費(fèi)環(huán)境，是個(gè)需要長(zhǎng)期努力才能解決的問(wèn)題，但改善農(nóng)村消費(fèi)環(huán)境相對(duì)容易，近來(lái)商務(wù)部實(shí)施的“萬(wàn)村千鄉(xiāng)”工程，在有條件的地方讓超市進(jìn)入鄉(xiāng)村，就是這種努力的一個(gè)部分。
(五)零售企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的現(xiàn)代化水平普遍低下
雖然，買(mǎi)方市場(chǎng)的壓力促使零售企業(yè)努力改進(jìn)經(jīng)營(yíng)與管理，力求提升企業(yè)的營(yíng)運(yùn)質(zhì)量，但由于企業(yè)營(yíng)運(yùn)是一個(gè)系統(tǒng)工程，絕非是一個(gè)簡(jiǎn)單的認(rèn)識(shí)與觀念轉(zhuǎn)變問(wèn)題，而是需要采取配套的改進(jìn)舉措，才能取得長(zhǎng)期的成效。在這方面，零售企業(yè)普遍處于心有余而力不足的狀態(tài)，形成眼高手低的明顯反差。此外，依賴(lài)對(duì)零售終端的控制權(quán)，轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，謀求不當(dāng)?shù)美构?yīng)商苦不堪言，也是造成零售企業(yè)普遍營(yíng)運(yùn)能力低下的一個(gè)重要原因。
三、對(duì)策建議
(一)信息與指導(dǎo)
有效利用政府信息，進(jìn)一步提升企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)信息的利用價(jià)值，可以使零售企業(yè)更全面的了解市場(chǎng)，也可以使投資者據(jù)此對(duì)市場(chǎng)真實(shí)狀況有充分了解與判斷，從而在很大程度上克服市場(chǎng)的盲目性。此外，政府經(jīng)濟(jì)主管部門(mén)更需要及時(shí)對(duì)市場(chǎng)的評(píng)價(jià)與看法，以此指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行決策。
(二)加強(qiáng)各政府部門(mén)的協(xié)調(diào)功能
政府職能部門(mén)是垂直一體化管理，而調(diào)控零售市場(chǎng)上出現(xiàn)的問(wèn)題，又往往需要多方面的協(xié)調(diào)配合才能收到實(shí)效。商務(wù)主管部門(mén)與城市規(guī)劃部門(mén)結(jié)合起來(lái)，就會(huì)使網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃得到切實(shí)的貫徹與執(zhí)行。顯然，零售市場(chǎng)上的商品交易與服務(wù)提供，涉及到許多職能部門(mén)的管理權(quán)限，而任何單獨(dú)一方的管理都難以真正達(dá)到對(duì)市場(chǎng)交易行為的規(guī)范。只有橫向結(jié)合，聯(lián)合行政，零售領(lǐng)域的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)才能得到有效的監(jiān)管。
(三)改善消費(fèi)環(huán)境，擴(kuò)大內(nèi)需
伴隨GDP增長(zhǎng)相應(yīng)提高工薪水平，努力增加農(nóng)民收入，建立更為完善的社會(huì)保障體系，把教育、醫(yī)療重新納入到公共物品的范疇。減少社會(huì)公眾對(duì)就業(yè)、就醫(yī)、教育、養(yǎng)老等問(wèn)題的憂(yōu)慮，努力創(chuàng)造一個(gè)有利于消費(fèi)的樂(lè)觀預(yù)期，是改善消費(fèi)環(huán)境的實(shí)質(zhì)性問(wèn)題。
(四)創(chuàng)造條件進(jìn)一步改善工商關(guān)系
在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的初級(jí)階段，特別是買(mǎi)方市場(chǎng)環(huán)境中，建立符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)本質(zhì)要求的新型工商關(guān)系任重而道遠(yuǎn)，當(dāng)前的基本問(wèn)題是，在零售市場(chǎng)上，零售商利用控制銷(xiāo)售終端的有利條件，不合理的向生產(chǎn)商、供應(yīng)商轉(zhuǎn)嫁經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，收取巧立名目的各項(xiàng)費(fèi)用，使生產(chǎn)商和供應(yīng)商的利益被盤(pán)剝。創(chuàng)造公平交易、互惠互利的新型工商關(guān)系，離不開(kāi)流通領(lǐng)域的法律法規(guī)的建設(shè)。只有借助法律之手，才能在根本上改變工商關(guān)系的扭曲與失衡。雖然近期出臺(tái)的《零售商、供應(yīng)商公平交易管理辦法》，對(duì)零售商不合理收費(fèi)和故意拖欠供應(yīng)商貨款行為予以明確禁止。但是，它只是一個(gè)部門(mén)的法規(guī)，尚沒(méi)有上升到法律高度，因而普遍性和強(qiáng)制力明顯不足。在法律層面探索《公平交易法》應(yīng)是今后我國(guó)在流通領(lǐng)域立法實(shí)踐中予以關(guān)注的核心問(wèn)題。
(五)進(jìn)一步提高零售企業(yè)的現(xiàn)代化管理水平
【關(guān)鍵詞】語(yǔ)音活動(dòng)檢測(cè) 長(zhǎng)時(shí)子帶能量 高斯混合模型
doi：10.3969/j.issn.1006-1010.2016.14.005 中圖分類(lèi)號(hào)：TN912.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1006-1010（2016）14-0025-04
引用格式：李寶巖. 基于長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化特征的語(yǔ)音活動(dòng)檢測(cè)[J]. 移動(dòng)通信， 2016，40（14）： 25-28.
[Abstract] Concerning the issue that the reliability of the current voice activity detection （VAD） algorithm is difficult to guarantee at low signal-to-noise ratio （SNR） conditions， this paper presented the measure of long-term sub-band energy variability to capture the sub-band energy of short-time spectrum varying over time. The performance of the feature was evaluated using Gaussian mixture models （GMMs） on the TIMIT corpus. Experimental results showed the accuracy of the proposed VAD scheme was better than that obtained by the traditional VAD schemes under five types of noises and different SNR conditions.
[Key words]voice activity detection long-term sub-band energy Gaussian mixture models （GMMs）
1 引言
語(yǔ)音活動(dòng)檢測(cè)是從給定的語(yǔ)音信號(hào)中檢測(cè)出語(yǔ)音的技術(shù)，被廣泛應(yīng)用在語(yǔ)音識(shí)別、說(shuō)話(huà)人識(shí)別和數(shù)字語(yǔ)音通信設(shè)備中。多年以來(lái)，為了實(shí)現(xiàn)魯棒的語(yǔ)音活動(dòng)檢測(cè)，各種算法都被提了出來(lái)。在早期的VAD（Voice Activity Detection，語(yǔ)音活動(dòng)檢測(cè)）研究中，廣泛使用能量[1]和過(guò)零率[2]特征。使用這些特征的典型例子是1996年ITU-T批準(zhǔn)的G.729 Annex B[3]。1999年，歐洲的通信標(biāo)準(zhǔn)協(xié)會(huì)批準(zhǔn)了用于數(shù)字蜂窩通信系統(tǒng)的標(biāo)準(zhǔn)VAD算法，稱(chēng)為自適應(yīng)多速率（Adaptive Multi-Rate，AMR）語(yǔ)音編碼器[4]。這一標(biāo)準(zhǔn)使VAD由基音檢測(cè)器、音調(diào)檢測(cè)器和相關(guān)的復(fù)雜分析模塊共同決策。這些標(biāo)準(zhǔn)的VAD算法已經(jīng)被廣泛應(yīng)用，但是在低信噪比條件下檢測(cè)性能仍然不穩(wěn)定。
在汽車(chē)內(nèi)使用自動(dòng)語(yǔ)音識(shí)別系統(tǒng)時(shí)，經(jīng)常會(huì)受到空調(diào)噪聲和車(chē)窗打開(kāi)時(shí)汽車(chē)行駛產(chǎn)生的噪聲干擾，導(dǎo)致識(shí)別準(zhǔn)確率下降。為了提高低信噪比下的檢測(cè)精度，一些研究已經(jīng)集中在基于統(tǒng)計(jì)模型的魯棒語(yǔ)音活動(dòng)檢測(cè)算法上。最初使用統(tǒng)計(jì)模型到VAD的學(xué)者有Sohn[5]和Cho[6]。他們假設(shè)語(yǔ)音和噪聲的離散傅立葉變換（Discrete Fourier Transform，DFT）系數(shù)是漸進(jìn)獨(dú)立的高斯隨機(jī)變量。最近的研究中，由于高斯混合模型（Gaussian Mixture Model，GMM）在噪聲環(huán)境中也能取得較好的性能，經(jīng)常作為統(tǒng)計(jì)模型用于VAD[7]。基于統(tǒng)計(jì)模型的VAD算法可以通過(guò)設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)記錄相同條件下的模型，實(shí)現(xiàn)對(duì)噪聲的魯棒性。
對(duì)噪聲魯棒的自動(dòng)語(yǔ)音識(shí)別中，有學(xué)者關(guān)注譜包絡(luò)的時(shí)間軌跡，并將長(zhǎng)時(shí)的時(shí)態(tài)信息用于VAD系統(tǒng)，在低信噪比條件下性能顯著提高。Ramires[8]提出了基于長(zhǎng)時(shí)譜散度的VAD，通過(guò)長(zhǎng)時(shí)譜包絡(luò)與平均噪聲譜比較，作為決策規(guī)則。目前長(zhǎng)時(shí)譜信息對(duì)基于統(tǒng)計(jì)模型VAD影響的研究相對(duì)較少。本文提出了基于長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化的VAD算法，長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化度量短時(shí)譜子帶能量沿時(shí)間軸的變化程度，它能夠最大程度地區(qū)分耳語(yǔ)和噪聲。
2 高斯混合模型
假設(shè)由輸入信號(hào)產(chǎn)生的特征向量序列X=[x1， …， xt， …， xT]，其中xt =[xt（1）， xt（2）， …， xt（j）]T服從高斯分布，語(yǔ)音靜音片段和有語(yǔ)音片段在時(shí)間t的第m個(gè)高斯分量的概率密度函數(shù)分別為pm（xt|M0）和pm（xt|M1），則有：
（1）
其中，μim和Σim-1是第i類(lèi)（i為0表示非語(yǔ)音，i為1表示語(yǔ)音）的均值和協(xié)方差矩陣。假設(shè)特征向量由彼此不相關(guān)的成分組成，概率密度函數(shù)可以定義為：
（2）
其中，μim（j）和σ2im（j）表示模型的第j個(gè)元素的均值和方差。這個(gè)概率密度函數(shù)通常由混合分布表示：
（3）
其中，βm是混合權(quán)重。高斯混合模型參數(shù)由訓(xùn)練數(shù)據(jù)估計(jì)，為了得到高精度的識(shí)別率，訓(xùn)練數(shù)據(jù)應(yīng)當(dāng)與測(cè)試數(shù)據(jù)的記錄條件相同。每幀的決策規(guī)則通過(guò)對(duì)數(shù)似然率L（xt）和適當(dāng)?shù)拈撝郸潜容^[9]，如公式（4）和（5）所示：
（4）
（5）
其中f（xt）是決定t時(shí)語(yǔ)音是否存在的閾值函數(shù)。
3 長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化特征
語(yǔ)音的動(dòng)態(tài)特征被廣泛用于自動(dòng)說(shuō)話(huà)人識(shí)別（Automatic Speaker Recognition，ASR）系統(tǒng)，它捕捉譜包絡(luò)沿著時(shí)間軸的變化。自動(dòng)說(shuō)話(huà)人識(shí)別系統(tǒng)中，動(dòng)態(tài)特征通常是由相鄰幾個(gè)短時(shí)幀進(jìn)行計(jì)算，然后與靜態(tài)特征系數(shù)進(jìn)行組合。基于ASR中的這一法則，動(dòng)態(tài)特征也常用于VAD系統(tǒng)。下面介紹長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化特征的提取過(guò)程。
首先計(jì)算語(yǔ)音信號(hào)x（n）的短時(shí)譜Sx（n， ωk），公式表示為：
（6）
其中，
，
w（i）是短時(shí)窗，Nw表示幀長(zhǎng)，Nsh表示幀移。X（n， ωk）是第n幀信號(hào)，頻率為ωk時(shí)的短時(shí)傅立葉變換系數(shù)。為了模仿人類(lèi)耳蝸接收聲音過(guò)程，使用24個(gè)子帶的美爾頻率濾波器組對(duì)短時(shí)譜Sx（n， ωk）分組。然后對(duì)得到的24子帶（Sj（.）， j=1， …， 24）的每個(gè)子帶沿著時(shí)間軸計(jì)算長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化Lj（n），它是Sj（n）從第n幀開(kāi)始的N幀長(zhǎng)時(shí)子帶能量的方差，公式表示為：
（7）
其中，。
4 VAD算法及性能評(píng)價(jià)
4.1 數(shù)據(jù)庫(kù)描述
為了估計(jì)語(yǔ)音活動(dòng)檢測(cè)算法的性能，實(shí)驗(yàn)中選擇TIMIT語(yǔ)音庫(kù)，因?yàn)樗兄鴾?zhǔn)確的音素標(biāo)注。語(yǔ)音活動(dòng)的參考標(biāo)簽可以從描述語(yǔ)句開(kāi)始和結(jié)束的文件（.phn文件）計(jì)算得到。實(shí)驗(yàn)中選擇24個(gè)說(shuō)話(huà)人（16個(gè)男性，8個(gè)女性），每個(gè)說(shuō)話(huà)人的10條語(yǔ)音。TIMIT語(yǔ)音庫(kù)中的句子較短（大約3.5 s），其中語(yǔ)音片段占90%左右，在比較語(yǔ)音和非語(yǔ)音的分布時(shí)可能引起偏差。為了減小這種影響，在每個(gè)句子的開(kāi)始和結(jié)尾處加上2 s靜音片段，使其更接近典型的電話(huà)交談場(chǎng)景，加靜音片段后語(yǔ)音和非語(yǔ)音的比例大約是40 %～60 %。
為了驗(yàn)證提取特征在各種噪聲類(lèi)型下的魯棒性，選擇NOISEX-92[10]數(shù)據(jù)庫(kù)中的5種噪聲以3種信噪比（0 dB、5 dB和10 dB）加入語(yǔ)音，分別是white、babble、pink、factory和machine gun噪聲。根據(jù)實(shí)驗(yàn)的需要NOISEX-92數(shù)據(jù)庫(kù)中的噪聲樣本重采樣為16 kHz。5種噪聲類(lèi)型中white和pink噪聲屬于平穩(wěn)噪聲，babble、factory和machine gun噪聲屬于非平穩(wěn)噪聲。
4.2 實(shí)驗(yàn)步驟
在提取特征之前，首先對(duì)語(yǔ)音數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)加重操作，預(yù)加重因子取0.97。對(duì)語(yǔ)音分幀采用的窗為漢明窗，32 ms的窗長(zhǎng)，幀重疊50 %。計(jì)算每幀的離散傅立葉變換，得到功率譜。使用24個(gè)Mel子帶濾波器對(duì)功率譜進(jìn)行濾波，產(chǎn)生24個(gè)Mel頻率系數(shù)。對(duì)連續(xù)40幀的Mel頻率系數(shù)取方差，用以衡量信號(hào)子帶能量的變化。VAD系統(tǒng)可以分為兩個(gè)階段：訓(xùn)練階段和測(cè)試階段。訓(xùn)練階段使用GMM對(duì)語(yǔ)音特征和噪聲特征進(jìn)行訓(xùn)練，分別得到它們的模型。測(cè)試階段使用對(duì)數(shù)似然率同設(shè)定的閾值進(jìn)行比較，決定對(duì)應(yīng)的信號(hào)片段是語(yǔ)音還是噪聲。提取的語(yǔ)音特征有著平滑的概率密度函數(shù)，用10個(gè)高斯密度函數(shù)就足以對(duì)語(yǔ)音特征的密度函數(shù)形成平滑逼近。文中使用期望最大化對(duì)高斯混合模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。
4.3 結(jié)果與分析
語(yǔ)音活動(dòng)檢測(cè)算法的性能有主觀評(píng)價(jià)和客觀評(píng)價(jià)兩種評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)[11]。一般來(lái)說(shuō)，主觀評(píng)價(jià)是通過(guò)聽(tīng)力測(cè)試，基于人類(lèi)感知來(lái)判斷VAD決策錯(cuò)誤率。客觀評(píng)價(jià)依賴(lài)于數(shù)學(xué)準(zhǔn)則進(jìn)行評(píng)判。為了對(duì)提出的算法進(jìn)行科學(xué)評(píng)判，本文采用決策準(zhǔn)確率（DA）評(píng)估，定義為正確決策的樣本個(gè)數(shù)除以測(cè)試數(shù)據(jù)的總樣本個(gè)數(shù)，包括語(yǔ)音樣本和噪聲樣本，結(jié)果用百分比表示。
考慮到不同語(yǔ)音測(cè)試片段長(zhǎng)度對(duì)VAD性能的影響，計(jì)算長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化時(shí)選取4種不同長(zhǎng)度（幀數(shù)N），分別為10、20、30和40。不同測(cè)試片段長(zhǎng)度在5種噪聲的不同信噪比下的檢測(cè)結(jié)果如表1所示，為了便于分析，不同噪聲的各種信噪比下的最高決策準(zhǔn)確率加粗表示。由表1可以看出，除factory噪聲外，其它噪聲都在測(cè)試片段長(zhǎng)度為40時(shí)取得最高準(zhǔn)確率。并且隨著測(cè)試片段長(zhǎng)度的增加，除測(cè)試長(zhǎng)度為10時(shí)的machine gun噪聲外，性能都有所提高。這是由于測(cè)試片段越長(zhǎng)，越能體現(xiàn)語(yǔ)音和噪聲的統(tǒng)計(jì)特性，它們之間的差異就越大。需要注意的是，隨著測(cè)試長(zhǎng)度的增加，VAD的時(shí)間分辨率降低。N=40時(shí)準(zhǔn)確率有較小提高，需要消耗更多的時(shí)間分辨率。綜合考慮VAD系統(tǒng)的時(shí)間分辨率和測(cè)試精度，本文選取測(cè)試片段長(zhǎng)度N=40。
為了評(píng)價(jià)提出的基于長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化特征的VAD系統(tǒng)性能，本文使提出的特征與傳統(tǒng)的美爾頻率倒譜系數(shù)（MFCC）、相對(duì)譜感知線性預(yù)測(cè)（RASTA-PLP）特征進(jìn)行對(duì)比，實(shí)驗(yàn)結(jié)果如圖1所示。其中MFCC特征為36維，包括delta和delta-delta系數(shù)，RASTA-PLP特征為39維。從圖1可以看出提出的長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化特征在所有噪聲類(lèi)型的各種信噪比下，檢測(cè)性能都優(yōu)于其它兩種特征，低信噪比下更為明顯。噪聲類(lèi)型為machine gun噪聲時(shí)，3種方法都取得了較好的檢測(cè)結(jié)果，這是由語(yǔ)音和machine gun噪聲的性質(zhì)決定。從圖1可以看出長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化特征在各種噪聲類(lèi)型下，性能較穩(wěn)定，VAD系統(tǒng)對(duì)噪聲具有魯棒性。
5 結(jié)束語(yǔ)
為了在噪聲環(huán)境中準(zhǔn)確地進(jìn)行語(yǔ)音活動(dòng)檢測(cè)，本文基于高斯混合模型分類(lèi)器對(duì)提取的長(zhǎng)時(shí)子帶能量變化特征進(jìn)行訓(xùn)練和測(cè)試。提出的VAD系統(tǒng)與基于MFCC、RASTA-PLP特征的基準(zhǔn)系統(tǒng)進(jìn)行比較，結(jié)果表明提出的VAD系統(tǒng)性能優(yōu)于后面的兩種基準(zhǔn)系統(tǒng)。提出的特征在噪聲環(huán)境下表現(xiàn)出對(duì)噪聲的魯棒性，并且在有些噪聲條件下取得了近乎完美的精度。
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本文分三個(gè)段落分別討論基于天饋特性的站高與下傾角的配置算法、TD-LTE深度覆蓋模型、建筑物穿透損耗模型，最后給出可對(duì)室內(nèi)深度覆蓋場(chǎng)強(qiáng)預(yù)測(cè)的方法建議。
【關(guān)鍵詞】 深度覆蓋 MR 場(chǎng)強(qiáng)預(yù)測(cè)
一、TD-LTE深度覆蓋模型
1.1常用室外傳播模型
COST231-Hata模型：
L（dB）=46.3+33.9lgfc-13.82lghte-a（hre）+（44.9-15.5lghte） lgd+CCELL+Cterrain+CM（2-4）
該模型適用范圍：頻率1500M-2000Mhz發(fā)射有效天線在30m-200m間，接收有效天線高度在1m-10m間。在站間距超過(guò)1km時(shí)精度較高，更適合預(yù)測(cè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)、農(nóng)村等空曠場(chǎng)景的室外場(chǎng)強(qiáng)。
1）COST-231-walfisch-ikegami模型
視距傳播情況：L（dB）=42.6+26lgd+20lgfc
非視距傳播情況：
L=L0+L1+L2
L0：自由空間損耗即
L0=32.45+20lgfc+20lgd
L1：離屋頂下沿最近的衍射引起的衰落
L1=-16.9-10lgw+10lgfc+20lg（hr-hm）+L11（φ）
L2：屋頂多重衍射引起的衰落
L2=K21+Ka+Kdlgd+Kflgfc-9lgb
該模型適用范圍：頻率150M-2000Mhz，發(fā)射有效天線在4m-50m間，接收有效天線高度在1m-10m間。適用于基站位于建筑物內(nèi)部的鏈路預(yù)算。
1.2深度覆蓋模型
上述兩個(gè)模型，都只預(yù)測(cè)室外場(chǎng)強(qiáng)，且由于接收天線高度一般不超過(guò)3m，一般適合預(yù)測(cè)室外地面道路場(chǎng)強(qiáng)。深度覆蓋模型更多需要預(yù)測(cè)室內(nèi)場(chǎng)強(qiáng)，暫無(wú)經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ涂梢越梃b，其主要困難為：室內(nèi)穿透損耗難以預(yù)測(cè)，高層覆蓋受限天饋特性；本文通過(guò)引入簡(jiǎn)單的建筑模型、穿損模型、天饋特性，結(jié)合兩個(gè)經(jīng)驗(yàn)?zāi)Ｐ停梢杂行У念A(yù)估深度覆蓋效果。
1.3建筑物穿透損耗模型
1）F與D頻段覆蓋差異
F頻段與D頻段室內(nèi)覆蓋的差異，不僅僅取決于穿透損耗，還取決于傳播損耗。理論上，根據(jù)兩個(gè)模型，單站F與D頻段室外覆蓋差異分為以下幾種情況：
視距（LOS）：2.7db
非視距（NLOS）：密集城區(qū)6.2db ；其它4.7db
為簡(jiǎn)化運(yùn)算，鏈路預(yù)算時(shí)可取8db（密集城區(qū)）、6.5db（一般城區(qū)）預(yù)留。
2）高中低層穿透損耗分析
在實(shí)際測(cè)試過(guò)程，中低層建筑信號(hào)最強(qiáng)，天線掛高大多分布在20m-30m，下傾角基本大于6度，室內(nèi)信號(hào)最強(qiáng)樓層一般在4F-10F之間。
以城區(qū)為例，小區(qū)樓層一般高于6F（18m），小區(qū)間距一般不超過(guò)50m，3F以下均存在一定程度的阻擋，按照前期站點(diǎn)主要靠道路的特點(diǎn)，可以粗略按照臨街單元為視距，其它單元為非視距進(jìn)行預(yù)估。
3）簡(jiǎn)單的穿透損耗模型
由于室內(nèi)穿透損耗與建筑物的材料、形狀、室內(nèi)結(jié)構(gòu)，天饋的高度、位置、角度，UE的高度、方向等一系列的因素有關(guān)，想要得到一個(gè)公式準(zhǔn)確的預(yù)估穿透損耗是非常困難的。
下面給出一個(gè)簡(jiǎn)單的小區(qū)穿透損耗模型：
1、經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)：
聯(lián)通設(shè)計(jì)院在西安進(jìn)行了住宅穿透損耗測(cè)試，通過(guò)分析大量測(cè)試數(shù)據(jù)，在2.4Ghz的頻段（與E頻段接近），小區(qū)室內(nèi)穿透損耗均值20db，穿透損耗在24db以上僅10%。這里提供了建筑物穿透損耗的一個(gè)經(jīng)驗(yàn)值。
2、穿損模型
火車(chē)穿損模型有個(gè)典型特點(diǎn)，垂直入射角一致，水平入射角屬于變量，故以火車(chē)穿損模型為例，修正后的損耗可近似為以下公式：
A+0.1（90-a），90
A+5，40
A+5+0.3（20-a），20
一般而言，不同場(chǎng)景，A的取值一般不同，參考上文經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，在進(jìn)行室內(nèi)深覆蓋預(yù)估時(shí)，A可以取值為F：15 E：17 D：18左右
最終得到室內(nèi)覆蓋場(chǎng)強(qiáng)預(yù)測(cè)值為：
室內(nèi)信號(hào)強(qiáng)度=發(fā)射端信號(hào)強(qiáng)度+天饋增益-路損-穿透損耗=經(jīng)驗(yàn)校準(zhǔn)值
參 考 文 獻(xiàn)
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn) 非市場(chǎng)化特征 房地產(chǎn)價(jià)格 影響因素 調(diào)控策略
中圖分類(lèi)號(hào)：F293.3
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914（2012）11-288-02
中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)起源于上世紀(jì)末的城市居民住房制度改革。這項(xiàng)改革使中國(guó)的住房真正開(kāi)始具有了商品的屬性。中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也得以在本世紀(jì)初開(kāi)始啟動(dòng)。期間，伴隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和城鎮(zhèn)化步伐加快，房地產(chǎn)的發(fā)展與地方政府的收益、國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展、百姓的日常生活日益密切。房?jī)r(jià)的漲跌牽動(dòng)著方方面面的利益，在經(jīng)歷了2009房?jī)r(jià)的大幅上漲以后，房地產(chǎn)問(wèn)題被提升到了政治和道德的層面。因此，在出臺(tái)多種貨幣和稅收調(diào)控政策無(wú)果的情況下，中央政府?dāng)嗳徊扇×讼拶?gòu)這樣非市場(chǎng)手段。
縱觀中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展歷程，房地產(chǎn)市場(chǎng)雖有2004年、2008年和2011年短暫的低迷，但更令購(gòu)房者記憶猶新的是2003年、2007年以及2009年的房?jī)r(jià)的持續(xù)快速上漲，在每一次的快速上漲后期，中央政府都會(huì)出臺(tái)一系列的貨幣、財(cái)政政策，但這些經(jīng)濟(jì)手段對(duì)中國(guó)房市的影響有限，中國(guó)的房市表現(xiàn)出了對(duì)經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的強(qiáng)大抗擊打能力，陷入了越調(diào)越漲，越漲越調(diào)的怪圈，以至被一些媒體認(rèn)為“調(diào)控”是“空調(diào)”。
一、中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的非市場(chǎng)特征
在中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)，由于土地的一級(jí)市場(chǎng)完全由地方政府掌控，而呈現(xiàn)獨(dú)家壟斷狀態(tài)。土地的價(jià)格并不是完全由市場(chǎng)的供需雙方均衡決定的，在土地市場(chǎng)上，土地的需求方是處于充分競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)，而土地的供應(yīng)方卻是地方政府獨(dú)家壟斷，地方政府完全根據(jù)自身利益最大化原則來(lái)決定出讓多少土地，出讓哪些地塊，以及什么時(shí)點(diǎn)來(lái)出讓土地。而開(kāi)發(fā)商除了通過(guò)土地的“招、拍、掛”向政府要地，幾乎別無(wú)他途。開(kāi)發(fā)商直接購(gòu)買(mǎi)農(nóng)村集體土地建房屬小產(chǎn)權(quán)房，被國(guó)土資源部門(mén)列為清理和整頓的對(duì)象。
地方政府為了追求土地收益最大化，對(duì)土地市場(chǎng)進(jìn)行公司化操作，絕不會(huì)愿意低價(jià)出讓土地。尤其是城市中心的拆遷地塊，由于高昂的拆遷成本，使地方政府不可能以低于拆遷成本來(lái)出讓?zhuān)瑢?duì)于同地段的土地，后期成交的價(jià)格如無(wú)法達(dá)到前期出讓的價(jià)格，地方政府的選擇往往是捂著不賣(mài)。在房地產(chǎn)市場(chǎng)高漲時(shí)，政府控制土地出讓的數(shù)量和節(jié)奏，是為了使自己獲得土地超額收益，當(dāng)房地產(chǎn)遭遇調(diào)控，市場(chǎng)陷入低迷時(shí)，則是捂著土地不賣(mài)，一是為了防止當(dāng)期開(kāi)發(fā)的房產(chǎn)價(jià)格大幅下滑，造成與房地產(chǎn)相關(guān)的稅收減少；二是等待在市場(chǎng)轉(zhuǎn)暖時(shí)，再來(lái)獲取土地出讓的高收益。
在房產(chǎn)的調(diào)控期，由于政府捂地的原因，使開(kāi)發(fā)商意識(shí)到未來(lái)的房地產(chǎn)用地將明顯不足，將會(huì)造成商品房供給的短缺，房?jī)r(jià)下跌的空間十分有限，因此，在市場(chǎng)火爆時(shí)，開(kāi)發(fā)商選擇捂盤(pán)惜售，在市場(chǎng)不景氣時(shí)，硬挺就成了他們的不二選擇，這就是2000年以來(lái)中央政府歷次嚴(yán)厲調(diào)控下房?jī)r(jià)依然堅(jiān)挺的原因。而地方政府敢于捂地惜售的底氣來(lái)自于兩個(gè)方面，一是中央政府的18億畝耕田紅線和對(duì)土地一級(jí)市場(chǎng)的獨(dú)家壟斷；二是歷次調(diào)控中，中央政府調(diào)控目標(biāo)的不一致性和隨意性（經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)出臺(tái)政策壓制，經(jīng)濟(jì)下滑時(shí)就出臺(tái)政策激勵(lì)扶持）。
筆者認(rèn)為：土地一級(jí)市場(chǎng)的地方政府獨(dú)家壟斷，政府調(diào)控目標(biāo)的不一致性和隨意性，構(gòu)成了中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)區(qū)別于國(guó)際上其它成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的非市場(chǎng)特征。
二、影響房地產(chǎn)價(jià)格的主要因素及對(duì)應(yīng)的調(diào)控策略
（一）影響房地產(chǎn)價(jià)格的主要因素
房地產(chǎn)價(jià)格受諸多因素影響，筆者認(rèn)為主要有以下三個(gè)因素。
1.貨幣供應(yīng)量和貨幣價(jià)格。通常來(lái)說(shuō)，房地產(chǎn)的價(jià)格和貨幣供應(yīng)量正相關(guān)，與貨幣價(jià)格呈負(fù)相關(guān)：2000年后中國(guó)的貨幣供應(yīng)量大幅增長(zhǎng)尤其是在2008年全球金融危機(jī)以后，中國(guó)央行天量的貨幣投放和低利率推動(dòng)了2009年以來(lái)這一輪房?jī)r(jià)的瘋狂上漲。當(dāng)然，利率的浮動(dòng)對(duì)開(kāi)發(fā)商和購(gòu)房者的投資和購(gòu)買(mǎi)行為也會(huì)有一定的影響，但利率的高低常常與貨幣的供應(yīng)量相關(guān)，它們呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，當(dāng)貨幣供應(yīng)量增大時(shí)，往往伴隨著低利率，而當(dāng)信貸緊縮時(shí)，市場(chǎng)利率會(huì)有明顯上升。
2.購(gòu)房需求。隨著居民收入的逐漸提高和城市化進(jìn)程的加快，居民的購(gòu)房需求也日益增加。由于商品房供應(yīng)受生產(chǎn)周期的限制，短期內(nèi)購(gòu)房需求的增加必會(huì)導(dǎo)致房源的供應(yīng)不足而造成房?jī)r(jià)的快速上升。而近年來(lái)，由于居民投資渠道短缺，商品房?jī)r(jià)格一直處于上升通道，更進(jìn)一步強(qiáng)化了購(gòu)房者對(duì)漲價(jià)的預(yù)期，投機(jī)需求不斷涌現(xiàn)對(duì)房?jī)r(jià)更是起到了推波助瀾的作用。
3.土地供應(yīng)。商品住宅的主要成本構(gòu)成是土地成本，土地是商品房的最主要原料。因此，在其他資源約束比較少的情況下，一個(gè)城市在某一時(shí)段的土地的供應(yīng)量決定了一定時(shí)期商品房的供應(yīng)量。從而影響一個(gè)城市一個(gè)時(shí)期的價(jià)格。
（二）對(duì)應(yīng)的調(diào)控策略
1.嚴(yán)格控制貨幣供應(yīng)的量。一個(gè)國(guó)家的貨幣供應(yīng)量必須與其所擁有的要素資源相適應(yīng)，與其潛在的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相適應(yīng)，超出經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)際需求的貨幣供應(yīng)量，勢(shì)必帶來(lái)通脹的風(fēng)險(xiǎn)，尤其是帶來(lái)資源和資產(chǎn)價(jià)格的快速上漲。世界各國(guó)的實(shí)踐證明，通過(guò)超發(fā)貨幣來(lái)達(dá)到GDP的快速增長(zhǎng)是不可持續(xù)的，其帶來(lái)的副作用對(duì)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的傷害是極大的。今年以來(lái)，面對(duì)歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵和美國(guó)經(jīng)濟(jì)的低迷，無(wú)需再次推出類(lèi)似四萬(wàn)億的剌激政策已在官方和學(xué)界達(dá)成共識(shí)，但也要防止在“穩(wěn)增長(zhǎng)”背景下地方政府的負(fù)債沖動(dòng)和銀行的放貸沖動(dòng)。
2.正確引導(dǎo)購(gòu)房行為，堅(jiān)決抑制投機(jī)需求。近幾年，隨著大量投機(jī)性購(gòu)房的出現(xiàn)，房子越來(lái)越成了一種投資品，而許多居民的真實(shí)需求卻因過(guò)高的房?jī)r(jià)而被制約。政府應(yīng)采用多種經(jīng)濟(jì)手段進(jìn)行調(diào)控，正確引導(dǎo)購(gòu)房者的購(gòu)房行為。限購(gòu)作為臨時(shí)的行政手段，確實(shí)在一定的時(shí)期起到了抑制房?jī)r(jià)的作用，但這只能是權(quán)宜之計(jì)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，還必須用經(jīng)濟(jì)手段來(lái)有效扼制投機(jī)性購(gòu)房。一是要盡快建立全國(guó)聯(lián)網(wǎng)的居民住房信息系統(tǒng)。該系統(tǒng)的建立和完善是房地產(chǎn)調(diào)控的一個(gè)重量基礎(chǔ)平臺(tái)；二是可以通過(guò)增加房產(chǎn)交易環(huán)節(jié)稅收，對(duì)持有時(shí)間在五年內(nèi)的房產(chǎn)進(jìn)行二手交易要加重征收交易環(huán)節(jié)稅收；三是提高房產(chǎn)持有成本，對(duì)持有二套及二套以上住房者開(kāi)征房產(chǎn)稅；四是提高購(gòu)買(mǎi)二套房的首付比例，對(duì)家庭購(gòu)買(mǎi)二套房的首付比例應(yīng)在60%以上，應(yīng)禁止購(gòu)買(mǎi)三套及三套以上房產(chǎn)的銀行按揭。
3.改革現(xiàn)有土地制度和土地政策。在成熟的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，由于土地的私有化，房地產(chǎn)市場(chǎng)具有完全市場(chǎng)特征。政府可以通過(guò)貨幣政策、稅收政策來(lái)調(diào)節(jié)土地和房產(chǎn)的供給和需求，使房地產(chǎn)價(jià)格與一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段和居民的收入水平達(dá)到一個(gè)合理的均衡：例如政府通過(guò)提高利率使購(gòu)房者成本增加，有效需求減少，從而房?jī)r(jià)下降而導(dǎo)致土地價(jià)格的下降。反之，利率下降，購(gòu)房者的成本減少，購(gòu)房者的有效需求增加，房?jī)r(jià)上升，從而導(dǎo)致土地價(jià)格上漲。而在我國(guó)，筆者已在以上的論述中，分析了土地市場(chǎng)的政府壟斷對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響，由于地方政府對(duì)土地市場(chǎng)的壟斷，使國(guó)家貨幣政策在房地產(chǎn)調(diào)控中的作用大打折扣。在貨幣政策寬松時(shí)，地方政府對(duì)土地市場(chǎng)的壟斷助推土地和房產(chǎn)價(jià)格急升，在貨幣政策緊縮時(shí)，地方政府對(duì)土地市場(chǎng)的壟斷阻止了房產(chǎn)價(jià)格的合理回歸。要解開(kāi)中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控的迷局，除了要依賴(lài)合理完善的財(cái)政，稅收和貨幣政策，最根本的是要對(duì)現(xiàn)有的土地制度和土地政策進(jìn)行大幅度的改革，改變目前地方政府作為土地一級(jí)市場(chǎng)壟斷者的局面，并保持房地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)的穩(wěn)定，如果在這個(gè)問(wèn)題上無(wú)法破題，中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)將無(wú)法擺脫越調(diào)越漲，越漲越調(diào)的怪圈。
結(jié)論
中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)由于土地一級(jí)市場(chǎng)由地方政府壟斷，而呈現(xiàn)非市場(chǎng)特征，在一個(gè)非市場(chǎng)特征明顯的市場(chǎng)中，房地產(chǎn)市場(chǎng)要獲得可持續(xù)發(fā)展，中央政府無(wú)法依靠法定準(zhǔn)備金率、利率、稅收等市場(chǎng)手段來(lái)達(dá)到調(diào)節(jié)市場(chǎng)的目的。要使中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)能夠達(dá)到長(zhǎng)期健康發(fā)展，改革現(xiàn)有的房地產(chǎn)用地供給制度和土地制度并保持房地產(chǎn)調(diào)控目標(biāo)的連續(xù)性和穩(wěn)定性是治本之策。
參考文獻(xiàn)：
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[關(guān)鍵詞] 長(zhǎng)沙市；蔬菜價(jià)格；波動(dòng)特征；影響因素
蔬菜是人民生活的必需品，是“菜籃子”工程的重要組成部分。近年來(lái)，蔬菜價(jià)格波動(dòng)頻繁，其價(jià)格的上漲給大多數(shù)居民，特別是中低收入人群造成很大困擾。保障蔬菜供應(yīng)和穩(wěn)定蔬菜價(jià)格有利于滿(mǎn)足城鄉(xiāng)居民日益增長(zhǎng)的生活消費(fèi)需要和社會(huì)和諧穩(wěn)定。籠統(tǒng)地談蔬菜價(jià)格波動(dòng)沒(méi)有實(shí)際意義，只有從實(shí)際的市場(chǎng)數(shù)據(jù)中分析蔬菜價(jià)格如何波動(dòng)并分析其影響因素才有可能為政策操作提供建議。本研究選取長(zhǎng)沙市最大的蔬菜批發(fā)市場(chǎng)馬王堆蔬菜批發(fā)市場(chǎng)2009年1月至2011年12月的蔬菜價(jià)格作為長(zhǎng)沙市蔬菜價(jià)格的數(shù)據(jù)代表（數(shù)據(jù)來(lái)源于新農(nóng)村商網(wǎng)），由于目前長(zhǎng)沙市馬王堆蔬菜批發(fā)市場(chǎng)的價(jià)格主要是批發(fā)給零售商和超市的價(jià)格，所以用當(dāng)天成交的價(jià)格合計(jì)每月的平均價(jià)。在對(duì)近幾年蔬菜價(jià)格變動(dòng)進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，分析蔬菜價(jià)格波動(dòng)的影響因素，并對(duì)穩(wěn)定蔬菜價(jià)格提出相關(guān)的對(duì)策和建議。
一、長(zhǎng)沙市蔬菜價(jià)格的波動(dòng)特征
2009年以來(lái)，長(zhǎng)沙市蔬菜的批發(fā)價(jià)格變動(dòng)較為明顯，年度之間價(jià)格呈現(xiàn)上漲的趨勢(shì)，年度之內(nèi)價(jià)格呈現(xiàn)季節(jié)性的波動(dòng)，不同品種之間價(jià)格的波動(dòng)也存在不同特點(diǎn)。
1.近年來(lái)蔬菜價(jià)格的總體走勢(shì)
從圖一可以看出，總體而言，近年來(lái)蔬菜價(jià)格呈上漲的趨勢(shì)。2010年蔬菜價(jià)格比2009年平均上漲11.97%，雖然8、9月份比上年同期稍微下降，但下降幅度較小。4、5月份上漲最為明顯，比上年同期上漲將近31.4%。2011年蔬菜價(jià)格比2010年平均上漲5.02%，除4、5、6月份以外，每月價(jià)格均比上年同期價(jià)格有所上漲。
2.蔬菜價(jià)格在不同年份的波動(dòng)特點(diǎn)
從圖一可以看出，每年的蔬菜價(jià)格呈現(xiàn)出大致相同的波動(dòng)趨勢(shì)。在每年的2、3月，蔬菜價(jià)格水平最高，然后呈下降趨勢(shì)；在每年的6、7月，蔬菜價(jià)格下降到最低點(diǎn)，然后呈上升趨勢(shì)。這符合農(nóng)產(chǎn)品的生產(chǎn)規(guī)律，農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)通常具有一定的季節(jié)波動(dòng)性且農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的影響。但每年的蔬菜價(jià)格波動(dòng)又不盡相同。從圖一還可以看出，2011年蔬菜價(jià)格在3月達(dá)到最高點(diǎn)，隨后下降，到6月降到最低點(diǎn)，隨后上升，在歷經(jīng)10、11月穩(wěn)步上漲之后，12月蔬菜價(jià)格又有所下降；2010年蔬菜價(jià)格波動(dòng)與2011年相似，只是在4月達(dá)到最高點(diǎn)時(shí)，隨后下降的速度比較緩慢；2009年蔬菜價(jià)格波動(dòng)比較頻繁，在1月達(dá)到最高點(diǎn)，隨后下降，到7月降到最低點(diǎn)，隨后上升，到10月有所回落，隨后大幅上升。
圖1 2009-2011年蔬菜月度價(jià)格走勢(shì)
圖2 4種蔬菜月度價(jià)格走勢(shì)
3.不同品種蔬菜價(jià)格的波動(dòng)特點(diǎn)
蔬菜種類(lèi)繁多，不同種類(lèi)的蔬菜價(jià)格在同一時(shí)期會(huì)有很大差異，而且價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)也會(huì)有所差異，下面以西紅柿、黃瓜、青椒、茄子為例進(jìn)行分析。如圖2所示四種蔬菜的價(jià)格均呈現(xiàn)出了一定的季節(jié)性波動(dòng)，但波動(dòng)幅度和波動(dòng)情況均不相同。
首先，西紅柿每年最高值與最低值的平均差值為2.82元/kg，黃瓜為2.39元/kg，青椒3.61元/kg，茄子1.84元/kg.從圖中可以看出青椒和黃瓜的價(jià)格波動(dòng)要大于西紅柿和茄子價(jià)格的波動(dòng)。
其次，西紅柿每年的最高價(jià)格1、2月，最低價(jià)格一般出現(xiàn)在6、7月；黃瓜一般最高價(jià)格出現(xiàn)在2、3月，最低價(jià)格出現(xiàn)在5、6月，比西紅柿晚一個(gè)月左右達(dá)到最低價(jià)格；青椒每年的最高價(jià)格一般出現(xiàn)在1、2月，隨后呈下降趨勢(shì)（2010和2011在4月價(jià)格突然上升為異常波動(dòng)），最低價(jià)格出現(xiàn)7、8月，茄子每年最高價(jià)格一般出現(xiàn)在3、4月，最低價(jià)格出現(xiàn)在7、8月，比黃瓜晚2-3個(gè)月到達(dá)最低點(diǎn)。
再次，不同種類(lèi)的蔬菜價(jià)格變化規(guī)律也不同。例如，黃瓜價(jià)格的波動(dòng)較簡(jiǎn)單，每年出現(xiàn)一個(gè)高峰（2、3月）一個(gè)低谷（5、6月）；而西紅柿價(jià)格的波動(dòng)就比較復(fù)雜，每年除了一個(gè)高峰（1、2月）一個(gè)低谷（6、7月）以外，在每年的9、10月，西紅柿的價(jià)格會(huì)出現(xiàn)一個(gè)小的回落，而后恢復(fù)上漲趨勢(shì)。
總之，蔬菜價(jià)格的變動(dòng)在年度之間呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，在年內(nèi)呈現(xiàn)出明顯的季節(jié)性波動(dòng)，這可能是由于蔬菜生長(zhǎng)受季節(jié)影響的結(jié)果。與此同時(shí)，不同種類(lèi)蔬菜的價(jià)格變動(dòng)在符合季節(jié)性波動(dòng)的同時(shí)又各不相同，有各自變動(dòng)的特點(diǎn)。
二、長(zhǎng)沙市蔬菜價(jià)格波動(dòng)的影響因素分析
長(zhǎng)沙市蔬菜價(jià)格變動(dòng)的影響因素很多，例如蔬菜市場(chǎng)供給、蔬菜自身生產(chǎn)特點(diǎn)、蔬菜生產(chǎn)成本等等，都會(huì)對(duì)蔬菜價(jià)格的變動(dòng)產(chǎn)生影響。
1.市場(chǎng)供給因素的影響
隨著長(zhǎng)沙市城市化進(jìn)程的加快，許多城郊變成了城區(qū)的一部分，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和公路、鐵路建設(shè)占用了大量的菜地，而新菜地又沒(méi)有得到充分開(kāi)發(fā)和補(bǔ)充，使長(zhǎng)沙市蔬菜供應(yīng)格局發(fā)生了很大變化。蔬菜供應(yīng)在不同季節(jié)來(lái)源有所不同，每年5-9月是本地菜的生產(chǎn)旺季，蔬菜品種達(dá)60多種，市民消費(fèi)的蔬菜50%來(lái)源本地，50%來(lái)源外地。在其他時(shí)期，本地蔬菜生產(chǎn)處于淡季，品種只有六七種，市民消費(fèi)的蔬菜80%靠外地供應(yīng)。全年平均下來(lái)，本地菜與外地菜的比例為3∶7[1]。本地蔬菜上市量偏少降低了長(zhǎng)沙市蔬菜市場(chǎng)抵抗國(guó)內(nèi)蔬菜市場(chǎng)影響的能力，外地市場(chǎng)一旦出現(xiàn)問(wèn)題將嚴(yán)重影響長(zhǎng)沙市蔬菜的價(jià)格波動(dòng)。
2.生產(chǎn)成本的影響
長(zhǎng)沙市蔬菜生產(chǎn)設(shè)施偏少，以塑料薄膜為例，許多蔬菜棚設(shè)備簡(jiǎn)陋，據(jù)長(zhǎng)沙市統(tǒng)計(jì)局資料顯示：長(zhǎng)沙市有棚面積占蔬菜生產(chǎn)面積的比例不到10%，有的只有棚卻沒(méi)有膜。一畝蔬菜地如果蓋膜得花費(fèi)幾百元，最高一千元[2]。在寒冷的冬季和容易發(fā)生“倒春寒”的春季，許多蔬菜在沒(méi)有蓋膜情況下被凍死，造成本地供應(yīng)量減少。蔬菜生產(chǎn)離不開(kāi)種子、化肥、燃料、人工、農(nóng)藥等生產(chǎn)資料。生產(chǎn)資料價(jià)格的變化都會(huì)影響到蔬菜價(jià)格的變化。尤其是化肥和燃料的價(jià)格近幾年變化幅度較大，給蔬菜生產(chǎn)成本變動(dòng)造成了很大影響，蔬菜銷(xiāo)售價(jià)格也會(huì)隨之有較大幅度變動(dòng)。
3.政策扶持的影響
早在九十年代，長(zhǎng)沙市對(duì)蔬菜生產(chǎn)實(shí)行一定價(jià)格補(bǔ)貼政策，但隨著市場(chǎng)的開(kāi)放度進(jìn)一步加強(qiáng)，蔬菜生產(chǎn)完全靠市場(chǎng)調(diào)節(jié)。長(zhǎng)沙市原來(lái)對(duì)蔬菜生產(chǎn)每年有1000—2000萬(wàn)元補(bǔ)貼[2]。隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化，蔬菜生產(chǎn)完全取消了補(bǔ)貼，加之市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷加大、不確定性增加引發(fā)蔬菜生產(chǎn)者對(duì)于擴(kuò)大蔬菜種植預(yù)期的下降，在加上農(nóng)業(yè)稅的全面取消和糧食直補(bǔ)、良種補(bǔ)貼等惠農(nóng)政策的落實(shí)，極大地調(diào)動(dòng)了農(nóng)民種糧的積極性，而種植蔬菜的農(nóng)民越來(lái)越少，從而導(dǎo)致蔬菜市場(chǎng)不斷調(diào)運(yùn)外地菜彌補(bǔ)缺口，而尤其是一部分青壯年在外打工而家庭缺少勞力耕種的農(nóng)戶(hù)紛紛將原有菜地“退菜還糧”，使長(zhǎng)沙市蔬菜的自給率進(jìn)一步減少。供給的減少進(jìn)一步加大了城市蔬菜供求的壓力，推動(dòng)蔬菜價(jià)格持續(xù)的上漲。
4.蔬菜自身生產(chǎn)特點(diǎn)的影響
受氣候和蔬菜自身生長(zhǎng)條件的限制，蔬菜在各個(gè)時(shí)期的價(jià)格和品種，具有明顯的季節(jié)差異。每年4-10月，氣溫逐漸上升，長(zhǎng)沙市本地露天蔬菜和其他外地的蔬菜生產(chǎn)增多，成本相對(duì)較低，所以蔬菜價(jià)格會(huì)在此時(shí)間段較低。11月至次年3月是溫度較低的季節(jié)，露天蔬菜不能良好生長(zhǎng)，需要在溫室或大棚里種植，種植成本上升，加上其他各種成本的增加也較多引起蔬菜銷(xiāo)售價(jià)格上升。
三、穩(wěn)定長(zhǎng)沙市蔬菜價(jià)格的對(duì)策和建議
通過(guò)前面對(duì)長(zhǎng)沙市蔬菜價(jià)格波動(dòng)現(xiàn)狀的描述和影響因素分析，本文對(duì)進(jìn)一步保障長(zhǎng)沙市蔬菜價(jià)格穩(wěn)定提出了相關(guān)對(duì)策和建議。
1.增加蔬菜供應(yīng)
增加供給是保證蔬菜供求平衡，穩(wěn)定蔬菜價(jià)格最重要的條件。一是擴(kuò)大蔬菜播種面積。建立蔬菜種植面積約束性考核指標(biāo)，不應(yīng)城市建設(shè)和其他因素而減少蔬菜種植面積。同時(shí)對(duì)居民常用蔬菜種植戶(hù)實(shí)行補(bǔ)貼，使蔬菜種植戶(hù)不因成本上漲而減少收益。二是提高單位面積的產(chǎn)量。依靠科技進(jìn)步，提高生產(chǎn)水平。設(shè)立蔬菜科技投入專(zhuān)項(xiàng)資金，由蔬菜業(yè)務(wù)主管部門(mén)負(fù)責(zé)，引進(jìn)、推廣新品種、新技術(shù)，提高單產(chǎn)和質(zhì)量，增加蔬菜總量。三是蔬菜的供求存在著市場(chǎng)的非均衡性，因而不同季節(jié)不同品種的蔬菜產(chǎn)品面臨著不同的需求增長(zhǎng)率。要瞄準(zhǔn)淡季、瞄準(zhǔn)蔬菜多樣化和安全化來(lái)逐步調(diào)整品種結(jié)構(gòu)[3]。
2.加強(qiáng)政策扶持
盡快出臺(tái)全市統(tǒng)一價(jià)格調(diào)節(jié)基金征收使用辦法，發(fā)揮價(jià)格調(diào)節(jié)基金對(duì)保護(hù)蔬菜生產(chǎn)和穩(wěn)定市場(chǎng)價(jià)格的作用。同時(shí)，有條件的地區(qū)從預(yù)算外資金中提取一定比例專(zhuān)項(xiàng)用于蔬菜業(yè)發(fā)展，并組織保險(xiǎn)公司開(kāi)發(fā)適合蔬菜生產(chǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，為菜農(nóng)提供火災(zāi)、風(fēng)災(zāi)、雹災(zāi)、水災(zāi)、雪災(zāi)等全方位的風(fēng)險(xiǎn)損失保障，擴(kuò)大蔬菜保險(xiǎn)的覆蓋面，降低農(nóng)戶(hù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。讓種植蔬菜的農(nóng)戶(hù)在遭受災(zāi)害后有能力及時(shí)恢復(fù)生產(chǎn)，最大限度地減少和挽回?fù)p失，避免因?yàn)?zāi)致貧、因?yàn)?zāi)返貧，增強(qiáng)菜農(nóng)的抗災(zāi)能力，消除菜農(nóng)的后顧之憂(yōu)，充分調(diào)動(dòng)菜農(nóng)的種植積極性。
3.完善流通體系
支持蔬菜生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)龍頭企業(yè)、專(zhuān)業(yè)合作組織等對(duì)接超市、酒店、單位食堂和社區(qū)菜店，減少流通環(huán)節(jié)，降低營(yíng)銷(xiāo)成本，穩(wěn)定蔬菜價(jià)格水平。各地主要菜店、經(jīng)銷(xiāo)商應(yīng)與本地蔬菜基地掛鉤促進(jìn)直銷(xiāo)[4]。建立直銷(xiāo)渠道。支持農(nóng)民擴(kuò)大直銷(xiāo)渠道，減少流通環(huán)節(jié)，抑制蔬菜價(jià)格。在主要農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、街道和社區(qū)增加直銷(xiāo)點(diǎn)，在特定時(shí)段為菜農(nóng)開(kāi)辟專(zhuān)門(mén)銷(xiāo)售區(qū)域。在地產(chǎn)菜大量上市期間，鼓勵(lì)批發(fā)市場(chǎng)、農(nóng)貿(mào)市場(chǎng)、大型超市與農(nóng)戶(hù)、生產(chǎn)基地實(shí)行“場(chǎng)地掛鉤”、“場(chǎng)廠掛鉤”“農(nóng)超掛鉤”，從菜農(nóng)手里直接收購(gòu)。安排臨時(shí)交易場(chǎng)所方便地產(chǎn)菜流通。根據(jù)市場(chǎng)蔬菜需求和供應(yīng)狀況，因地制宜安排臨時(shí)集貿(mào)市場(chǎng)或臨時(shí)攤點(diǎn)，方便農(nóng)民賣(mài)菜和市民買(mǎi)菜，降低交易成本。
4.加快蔬菜信息體系建設(shè)
蔬菜市場(chǎng)與農(nóng)戶(hù)之間信息交流，直接影響了蔬菜價(jià)格的透明化，明確供給與需求的平衡。建立蔬菜產(chǎn)銷(xiāo)服務(wù)信息平臺(tái)，由專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)審查，規(guī)范信息采集標(biāo)準(zhǔn)，健全信息工作機(jī)制，加強(qiáng)采集點(diǎn)、信息通道、網(wǎng)絡(luò)中心相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，建立覆蓋主要蔬菜品種生產(chǎn)、流通、消費(fèi)各個(gè)環(huán)節(jié)的信息監(jiān)測(cè)、預(yù)警和制度，強(qiáng)化對(duì)蔬菜生產(chǎn)、市場(chǎng)和價(jià)格走勢(shì)的分析預(yù)警，定期收集蔬菜生產(chǎn)、供求、質(zhì)量、價(jià)格等信息，引導(dǎo)農(nóng)民適時(shí)生產(chǎn)適銷(xiāo)對(duì)路的蔬菜品種，引導(dǎo)經(jīng)營(yíng)者合理安排經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，確保蔬菜供應(yīng)及時(shí)，流通合理，價(jià)格穩(wěn)定[5]。
參考文獻(xiàn)
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[2] 肖元.蔬菜價(jià)格攀高成因分析[EB/OL].長(zhǎng)沙統(tǒng)計(jì)信息網(wǎng)，2011-3-8
[3] 袁祖華，粟建文.湖南蔬菜產(chǎn)業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展對(duì)策[J].現(xiàn)代農(nóng)業(yè)科技，2007（4）：33-35
