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場外交易市場發(fā)展現(xiàn)狀我國的場外交易市場
通過以上數(shù)據(jù)，可以看出中關(guān)村市場是一個有效的市場，正在蓬勃發(fā)展的市場。在中關(guān)村科技園區(qū)公司掛牌數(shù)量穩(wěn)步增長的同時，該市場向全國擴容的趨勢也成為其建設(shè)的重要改革點。中關(guān)村市場逐漸成為全國性場外交易市場的奠基石，并通過優(yōu)勝劣汰，提升了掛牌的中小企業(yè)資金運作的能力，為中小企業(yè)提供了直接融資的渠道；同時也為風(fēng)險投資提供退出渠道。天交所市場發(fā)展現(xiàn)狀天交所目前也主要是為了“兩高兩非”ii公司股權(quán)提供交易和融資平臺，還為私募股權(quán)基金份額提供交易平臺。天交所具有以“小額、多次、快速、低成本”的成長型中小微企業(yè)特色股權(quán)融資模式。融資金額一般每次不超過5000萬元，而且考慮到企業(yè)掛牌后的增發(fā)，以及帶動的銀行授信額度增加和股權(quán)質(zhì)押融資，總?cè)谫Y額仍較為可觀；中小企業(yè)按需融資，資金使用效率高，有利于市場理性發(fā)展。融資時間短，不存在繁瑣的層層審批，一般從項目啟動到完成融資用時3個月左右。融資方式靈活，已經(jīng)掛牌的企業(yè)一年內(nèi)可以通過天交所市場實現(xiàn)多次股權(quán)融資，融資效率較高。與此同時，天交所對市場專業(yè)中介服務(wù)機構(gòu)的收費進行管理和整體控制，掛牌企業(yè)的最終融資綜合成本遠遠低于其他資本市場。截至2013年2月底，天交所市場累計掛牌企業(yè)256家，總市值23526.75百萬元，天交所的行業(yè)涉及與中關(guān)村市場略有差異，多以制造業(yè)為主，其他領(lǐng)域也多有涉及。
我國場外交易市場的前景展望
因此場外交易市場的成熟穩(wěn)健發(fā)展顯得迫在眉睫尤為重要。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，一個企業(yè)的發(fā)展可以分為初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。在初創(chuàng)期之前在此處又加了一個種子階段，此階段內(nèi)，企業(yè)猶如尚在襁褓中剛出生還未成長的嬰兒。健康成熟的市場是能為各種不同企業(yè)主體提供所需金融服務(wù)的市場。資本市場是為企業(yè)服務(wù)的，多層次資本市場的建立也應(yīng)該順應(yīng)企業(yè)成長周期的變化。如下圖示3所示四個層次的資本市場。第一層次資本市場，為處于已形成市場化和產(chǎn)業(yè)化的成熟期企業(yè)提供金融服務(wù)的資本市場。其服務(wù)對象主要是規(guī)模很大、業(yè)績穩(wěn)定、市場風(fēng)險較小的企業(yè)，通常采用有形的證券市場交易形式，也就是常說的主板市場。第二層次資本市場，為處于成長期的企業(yè)提供金融服務(wù)。其服務(wù)對象規(guī)模和業(yè)績在各方面低于第一層次，而市場風(fēng)險和成長性高于第一層次。既可采用有形市場，也可無形市場。如創(chuàng)業(yè)板或交易所以外的柜臺市場形式。第三層次資本市場，為處于初創(chuàng)幼稚階段的企業(yè)提供金融服務(wù)。其服務(wù)對象規(guī)模和業(yè)績在各方面低于第二層次，而市場風(fēng)險和成長性高于第二層次。通常采用區(qū)域性證券交易所或分散的場外柜臺交易形式。第四層次資本市場，為處于種子階段和初創(chuàng)前期的企業(yè)提供金融服務(wù)。其服務(wù)對象規(guī)模和業(yè)績在各方面低于第三層次，而市場風(fēng)險和成長性高于第三層次。iii結(jié)合企業(yè)成長周期理論不難發(fā)現(xiàn)，一個企業(yè)要發(fā)展到成熟期是要經(jīng)過漫長的過程的，市場上成熟期的企業(yè)是少數(shù)的，絕大多數(shù)企業(yè)都處于創(chuàng)業(yè)期和成長期，而這些企業(yè)恰恰急切需要場外交易市場提供融通資金的平臺，以求得生存發(fā)展?？梢姡罅Πl(fā)展場外交易市場對企業(yè)的成長是舉足輕重的。建立以場外交易市場為基石的多層次資本市場，能為處在各種發(fā)展階段的企業(yè)提供更全面更完善優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。以中關(guān)村市場和天交所市場為兩個基點，形成覆蓋全國范圍的場外交易市場以中關(guān)村和天交所為基礎(chǔ)點，輻射全國，形成覆蓋全國范圍的場外交易市場。中關(guān)村和天交所的建設(shè)已初見成效，雖然活躍度不及主板市場熱烈，但是在我國作為一個新興市場突破各種難關(guān)，已實屬不易。自2010年起，中關(guān)村市場的擴容問題就被業(yè)內(nèi)熱烈追捧和討論，2011年，高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)放寬，將會有更多企業(yè)符合其掛牌標(biāo)準(zhǔn)，初步估算，將有3000多家中關(guān)村園區(qū)內(nèi)企業(yè)將成為強大資源儲備和后備軍。天交所截至2013年2月底，掛牌企業(yè)已覆蓋26個省市，而不僅僅局限于天津濱海區(qū)，而是擴散至山東、福建、河北各省。雖然各省的掛牌企業(yè)數(shù)量不多，但是省份范圍的廣度是一個良好的開始。首先完善掛牌后服務(wù)。對于已掛牌企業(yè)，園區(qū)將營造環(huán)境，加強對公司掛牌后的服務(wù)。一是將已經(jīng)掛牌公司作為公共政策聚焦的對象，引導(dǎo)和鼓勵掛牌公司發(fā)揮行業(yè)龍頭企業(yè)的引領(lǐng)聚集作用。進一步完善和掛牌公司的定期聯(lián)系機制，做好服務(wù)工作。二是幫助掛牌公司協(xié)調(diào)解決發(fā)展過程中面臨的人才、市場、用地、并購重組、國際化發(fā)展等方面的相關(guān)問題，制訂和完善有針對性的政策。三是督促和引導(dǎo)上市公司嚴格按照有關(guān)法律法規(guī)要求，自覺接受證券監(jiān)管部門和投資者的監(jiān)督，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，依法履行持續(xù)信息披露義務(wù)。掛牌企業(yè)的良好運營將為后備軍企業(yè)的掛牌樹立堅定的信心，同時利用優(yōu)秀的資本市場做大做強。建立掛牌企業(yè)培育孵化機制，達到一定財務(wù)指標(biāo)或者市場標(biāo)準(zhǔn)之后，即可參與培育計劃，享受更便捷的掛牌快速通道，以吸引更多的企業(yè)進入此市場，逐漸形成覆蓋全國范圍的場外交易市場。
作者：王寧 單位：青島大學(xué)國際商學(xué)院會計學(xué)系
[關(guān)鍵詞] 私人銀行；外資私人銀行；競爭分析
私人銀行是以財富管理為核心，向擁有高凈資產(chǎn)的私人客戶提供的一種個性化的高端金融服務(wù)。中國的私人銀行市場目前處于初級發(fā)展階段，2007年3月中國銀行在國內(nèi)率先推出私人銀行服務(wù)業(yè)務(wù)，私人銀行業(yè)務(wù)正成為社會各界廣泛關(guān)注的一個金融服務(wù)新熱點。隨著外資銀行紛紛在中國開設(shè)私人銀行，這項有著數(shù)百年歷史的業(yè)務(wù)正成為當(dāng)前中國銀行業(yè)的熱點，機遇與挑戰(zhàn)并存。
一、財富市場的可行性
亞洲各經(jīng)濟體的日漸富強為當(dāng)?shù)劂y行創(chuàng)造了大量機會，隨著亞洲階層急劇膨脹，向有錢人提供投資理財及私人事務(wù)服務(wù)的私人銀行在亞洲各地迅速崛起。目前，已經(jīng)有80多個私人銀行機構(gòu)在亞洲市場展開激烈競爭，他們在亞洲地區(qū)所設(shè)的分公司大多集中在香港和新加坡。
自改革開放以來，我國的經(jīng)濟發(fā)展取得了質(zhì)的飛躍。GDP從1997年的3624.1億元增長至2009年的335353億元，增加了98.9倍，人均GDP2009年為6914美元。美林集團和凱捷咨詢聯(lián)合的《亞太區(qū)財富報告2007》顯示亞太地區(qū)富裕人士的財富總值達8.4萬億美元；中國大陸與日本占亞太地區(qū)富裕人士財富總值的64%。同時，《亞太區(qū)財富報告2007》顯示香港和中國大陸2006年富裕人士財富總值分別排名第二、第四。而富裕人士平均凈資產(chǎn)分別列居第一、第二，均值超過500萬美元。中國大陸和香港富裕人士的財富集中度都較高。中國的34.5萬富人擁有17，300億元的資產(chǎn)，超富裕人士占該市場富裕人士總?cè)藬?shù)，中國為1.44%，集中度僅次于中國的香港(1.53%)，高于新加坡(1.39%)。并且，中國70%以上的富裕客戶都集中在中國五大城市(北京、上海、廣州、深圳、杭州)，而私人銀行業(yè)務(wù)本身的特點就是從中心城市向衛(wèi)星城鎮(zhèn)輻射。由以上數(shù)據(jù)表明，富裕人數(shù)之多，財富總量之大，完全可以和香港市場相比，中國大陸完全可以開展私人銀行業(yè)務(wù)。
又據(jù)美林集團和凱捷咨詢公司2010年6月24日的《最新全球財富報告》，個人資產(chǎn)凈值100萬美元以上的中國大陸人士，2009年總數(shù)達到47.7萬人，較2008年增加31%，繼續(xù)位居全球第四。亞洲私人銀行市場逐漸成熟，亞洲本土客戶經(jīng)理所管理的資產(chǎn)約在2500億至3000億美元之間。在亞洲之外的地方，如瑞士、紐約和倫敦，客戶經(jīng)理們管理的亞洲客戶資產(chǎn)額則達到3000億美元。但在亞洲經(jīng)濟實力最雄厚的3個國家──日本、中國和印度，監(jiān)管機構(gòu)為該行業(yè)設(shè)立了一個極高的準(zhǔn)入門檻。境外私人銀行堅信這個市場商機無限，為邁過這道門檻，一直在努力進入當(dāng)?shù)厥袌龅牟⒎e極建立市場地位。
二、中國銀行業(yè)法規(guī)分析
銀行監(jiān)督管理委員會于2005年9月24日頒布了《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，自2005年11月1日起實施。《辦法》在歸納總結(jié)境內(nèi)外商業(yè)銀行實踐經(jīng)驗和廣泛討論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國個人理財業(yè)務(wù)發(fā)展的實際情況，對個人理財業(yè)務(wù)進行分類，并界定了個人理財業(yè)務(wù)的性質(zhì)。所謂個人理財服務(wù)，從消費者角度講就是確定自己的階段性生活與投資目標(biāo)，審視自己的資產(chǎn)分配狀況及承受能力，在專家建議下調(diào)整資產(chǎn)配置與投資并及時了解自己的資產(chǎn)賬戶及相關(guān)信息，以達到個人資產(chǎn)收益最大化。站在金融企業(yè)角度，是商業(yè)銀行在經(jīng)營中按客戶劃分市場，對居民個人或家庭提供的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的總稱。辦法規(guī)定了商業(yè)銀行開展個人理財業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)滿足的基本要求，商業(yè)銀行管理個人理財業(yè)務(wù)風(fēng)險應(yīng)當(dāng)遵循的基本原則，明確了商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理制度，規(guī)定了監(jiān)管部門對個人理財業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求、監(jiān)管方式和有關(guān)程序。轉(zhuǎn)貼于
私人銀行參照針對大眾理財?shù)南嚓P(guān)監(jiān)管指引，還沒有專門針對私人銀行的法律法規(guī)。但私人銀行與一般的大眾理財無論在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售理念上都存在著差異。比如在《辦法》中，提到從客戶的角度針對“特定客戶群”的服務(wù)，一般把它叫理財業(yè)務(wù)。私人銀行業(yè)務(wù)是一對一的，或者簡單來講一對多的，而不是具有普通特征的“客戶群”。
在2008年爆發(fā)金融危機之前，多家外資私人銀行出于開拓市場、滿足客戶全球化資產(chǎn)配置的要求，針對國內(nèi)私人銀行客戶追求高增殖、高回報的特征，產(chǎn)品設(shè)計相當(dāng)激進。當(dāng)金融危機橫掃全球，外資銀行依靠QDII渠道進行投資的理財產(chǎn)品損失嚴重，投行模式下的私人銀行無論是在品牌和資產(chǎn)上都遭受了較大的沖擊，令這些私人銀行深陷信任危機。
在此背景下，2009年7月，銀監(jiān)會了《關(guān)于進一步規(guī)范商業(yè)銀行個人理財業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問題的通知》對商業(yè)銀行理財資金的投向進行了嚴格限制——不能直接投資于股票或基金，不能參與PE投資、定向增發(fā)等。同時，該《通知》還規(guī)定，“于具有相關(guān)投資經(jīng)驗，風(fēng)險承受能力較強的高資產(chǎn)客戶，商業(yè)銀行可以通過私人銀行服務(wù)滿足其投資需求?！本鸵馕吨y監(jiān)會對金融理財行的風(fēng)險作了規(guī)定限制，銀行如果做股權(quán)投資類產(chǎn)品，也只能面對高端客戶，投資起點起碼在30萬元以上。這份通知的出臺意在加強和改善風(fēng)險控制，一方面對理財產(chǎn)品的安全和風(fēng)險作了限制，同時也指出了私人銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品出路，即私募基金、風(fēng)險投資將是未來的重點方向，這一利好消息也激勵了外資大規(guī)模拓展私人銀行業(yè)務(wù)。
三、中國金融制度分析
中國私人銀行業(yè)務(wù)盡管潛在的市場很大，但也面臨著中國金融監(jiān)管部門的制度限制?目前，國際上許多發(fā)達國家早已實行了金融的混業(yè)經(jīng)營，即身為銀行，可以從事保險、證券、投資、信托等多項金融業(yè)務(wù)。中國金融業(yè)卻還處在分業(yè)經(jīng)營狀態(tài)，即銀行只能做銀行業(yè)務(wù)，保險公司只能做保險業(yè)務(wù)，證券公司從事證券業(yè)務(wù)，等等，各個金融機構(gòu)之間業(yè)務(wù)不相通。監(jiān)管層的許多金融政策也都是針對分業(yè)經(jīng)營的。這使外資私人銀行的很多產(chǎn)品在開拓過程中步履維艱。在這樣一種分業(yè)經(jīng)營狀態(tài)下，人才也是單一化的占絕對多數(shù)，綜合型財富管理專才十分稀缺，只有在少數(shù)海歸派中能覓到寥寥幾位?
在國內(nèi)銀行尚未實現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的背景下，私人銀行業(yè)務(wù)開展遭遇到瓶頸。如果要進一步幫客戶做資產(chǎn)配置管理，就勢必需要涉足資本市場，但目前中國銀行業(yè)還不能向海外私人銀行那樣進行混業(yè)經(jīng)營。私人銀行不管怎么服務(wù)還是屬于商業(yè)銀行的運營范圍之下，即銀行不能投資股票或其他投資工具，所以私人銀行的理財產(chǎn)品開發(fā)受到了一定限制。
由于分業(yè)制度的限制，私人銀行服務(wù)的提供也成了半成品。成熟的財富管理服務(wù)是真正“管家式”服務(wù)，國外客戶傾向于選擇“專業(yè)投資人”或者“專業(yè)財富管理人士”為自己打理資產(chǎn)，這類人士受到一系列法律、規(guī)章等制度約束，有效規(guī)避潛在“道德風(fēng)險”。因此，客戶放心將資金完全交由這類專業(yè)人士打理，高端的私人銀行服務(wù)基本不需要客戶自己進行投資。而在國內(nèi)這種情況還不可能實現(xiàn)，國內(nèi)銀行的服務(wù)只是充當(dāng)“中間人”角色，也就是說，銀行為客戶提供咨詢顧問、投資意見，但是需要客戶自己去完成投資、資產(chǎn)配置、調(diào)動資金等全部過程。糾其原因還在于國內(nèi)銀行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營，這與國外成熟的服務(wù)差距非常大。隨著中國私人銀行發(fā)展的加快，銀行分業(yè)經(jīng)營的制度正在經(jīng)歷艱難地突破。
對于私人銀行來說，信托也非常重要。但目前銀行業(yè)還不能經(jīng)營信托業(yè)務(wù)，這樣富裕家族資產(chǎn)的相承相傳就很難體現(xiàn)，所以很多業(yè)務(wù)只能與信托公司聯(lián)合來做。另外，中國外匯管制制度較為嚴格，客戶涉及境外投資的需求目前還難以充分滿足，因此發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)一定程度上受限，而外資銀行所受到的限制更是大于中資銀行。
私人銀行大都屬于中間業(yè)務(wù)，存在著大量的法律糾紛、聲譽風(fēng)險以及洗錢風(fēng)險。我國目前關(guān)于私人銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險監(jiān)管、金融法律體系、個人征信體系建設(shè)、實施現(xiàn)場與非現(xiàn)場檢查等等，完善建成尚需時日。
四、私人銀行業(yè)務(wù)同業(yè)競爭分析
目前，私人銀行已經(jīng)成為中外資銀行搶奪市場的主要陣地。在中國，中資銀行、私人銀行業(yè)務(wù)都處于起步階段，表現(xiàn)出了以經(jīng)濟發(fā)達城市為依托，以高額凈資產(chǎn)客戶為服務(wù)對象、提供全方位財富管理等特征。隨著2007年4月外資銀行獲準(zhǔn)經(jīng)營人民幣零售業(yè)務(wù)，中外資銀行競相爭奪高端客戶。
私人銀行業(yè)務(wù)對于本土銀行來說，最有價值的地方在于它是一種個性化、區(qū)域化的業(yè)務(wù)，本土銀行與客戶的文化和價值觀更接近，可以更好地把握客戶理財偏好、特點和需求。并且本土銀行擁有豐富的客戶資源、扎實的客戶基礎(chǔ)。因而對于中資銀行來說，巨大的客戶基礎(chǔ)和網(wǎng)點優(yōu)勢在私人銀行業(yè)務(wù)競爭中占據(jù)重要地位。而外資私人銀行則擁有卓越的品牌、高效的管理技術(shù)、豐富的管理經(jīng)驗，畢竟西方發(fā)達國的私人銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)相當(dāng)成熟，但受制于國內(nèi)的金融法規(guī)，海外經(jīng)驗與相關(guān)產(chǎn)品也不能完全直接應(yīng)用到中國富?？蛻舻乃饺算y行實踐中去，是否有能力開發(fā)出金融法規(guī)框架之下，更具備針對性的產(chǎn)品和服務(wù)，同樣是困擾外資銀行私人銀行業(yè)務(wù)的未知數(shù)。同時，它們還缺乏深厚的客戶基礎(chǔ)，開展私人銀行業(yè)務(wù)面臨著不小的難度，使得它們目前在和國內(nèi)銀行的競爭中沒有特別明顯的優(yōu)勢。因此，總體上中外資銀行在私人銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域處于同一起跑線上。
當(dāng)前整個中國私人銀行業(yè)還沒有展現(xiàn)出一個成熟的私人銀行業(yè)務(wù)應(yīng)有的水平，這主要體現(xiàn)在以下兩個方面：
第一，我國私人銀行從服務(wù)內(nèi)容上來看，主要以產(chǎn)品銷售為核心，投資咨詢類服務(wù)還停留在充當(dāng)理財顧問階段，僅僅是服務(wù)理財?shù)纳壈妗Ｏ襁z產(chǎn)的籌劃、信托、藝術(shù)品、奢侈品投資類的顧問還沒有提供。產(chǎn)品基本沒有差異化，同質(zhì)化比較嚴重，不能滿足客戶的需求。
第二，由于專業(yè)財富人才資源匱乏，各家私人銀行急需既精通國際業(yè)務(wù)又熟知本地市場的人員。然而目前國內(nèi)理財業(yè)務(wù)的發(fā)展也不過5、6年之久，私人銀行業(yè)務(wù)起步不過是近幾年的事，理財人員的認證體系也剛剛引入，私人銀行培訓(xùn)體系還很不成熟，因此目前國內(nèi)適合的私人銀行人才普遍缺乏，這成了國內(nèi)所有私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的一大瓶頸?中、外資私人銀行同處在一個市場，都需對市場、客戶進行探索和發(fā)掘，雙方在市場開拓前景上都各具潛力。
五、外資私人銀行的競爭優(yōu)勢
外資私人銀行獨有競爭優(yōu)勢。相對中資銀行，外資銀行其獨特的競爭優(yōu)勢主要體現(xiàn)在管理經(jīng)驗優(yōu)勢、產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢和品牌聲譽優(yōu)勢：
1.管理經(jīng)驗優(yōu)勢
私人銀行在西方發(fā)達國家經(jīng)過多年運作，已經(jīng)形成了一套完整的運營模式和盈利模式，掌握了私人銀行業(yè)務(wù)的各類核心技術(shù)，其管理制度非常成熟。比較典型的是，國外私人銀行的核心收入來源為每年固定比例的資產(chǎn)管理費，以及為客戶提供超額回報的分成。
2.產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢
近年來，財富管理產(chǎn)品和服務(wù)，特別是用于資產(chǎn)保護和衍生工具和各種投資工具，得到了極大的發(fā)展。其中，最引人注目的增長在于構(gòu)造型投資產(chǎn)品和非傳統(tǒng)投資工具(如套頭基金、投資基金、私募股本和不動產(chǎn)投資等)的運用，外資銀行成熟的運作使其產(chǎn)品資源極其豐富，能提供更加周全的服務(wù)，產(chǎn)品更具特色。有些跨國銀行，其經(jīng)營業(yè)務(wù)無所不包，形成了自然的壟斷優(yōu)勢。
3.品牌優(yōu)勢
海外幾家著名銀行歷史悠久，在全球享有極高的聲譽，進入中國后先聲奪人，還未開展業(yè)務(wù)就已開展品牌宣傳攻勢，使不少國內(nèi)高階層客戶從心理上認可海外品牌。
私人銀行業(yè)務(wù)是中國金融服務(wù)發(fā)展到新階段的必然產(chǎn)物，是銀行服務(wù)的最高階段，從上海建立國際金融中心的戰(zhàn)略要求看，私人銀行業(yè)務(wù)的加速開展，是邁出國際金融中心建設(shè)的新的一步。外資銀行經(jīng)過多年本土經(jīng)營，已經(jīng)積累了不少客戶資源和市場號召力，可將現(xiàn)有客戶進行分層，將最高端的客戶分離開，提供最頂級的貼身式服務(wù)。
六、外資私人銀行目前的對策
當(dāng)前中國金融環(huán)境對私人銀行業(yè)務(wù)的開展有一定掣肘，但私人銀行仍然擁有許多機會和優(yōu)勢。
1.根據(jù)中國市場特征，建立完善組織架構(gòu)
跨國公司融入中國市場，總是需要把集團高層對中國市場的印象、中國團隊的特點及政府的視角和客戶的需求考慮進去并聯(lián)系在一起，然后才可能形成信任關(guān)系。而行業(yè)新進入者是必須付出成本和時間代價，要與其他同業(yè)者拉開差別無非從三個方面入手：產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險管理、流程管理。對一個新進入中國的外資銀行發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)還需要解決許多問題，就業(yè)務(wù)操作層面上如何確立相應(yīng)的業(yè)績考核標(biāo)準(zhǔn)，如何更好地結(jié)合IT發(fā)展開拓私人銀行業(yè)務(wù)、私人銀行產(chǎn)品的風(fēng)險管理，初期的高額投入與短期內(nèi)不易取得賬面利潤的矛盾，這一切都可以歸結(jié)于最終的一套完善的業(yè)務(wù)組織管理機制。
2.加強市場調(diào)研，明確市場定位
根據(jù)我國居民金融資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、地域分布和客戶群體方面的差異和特點，各家私人銀行應(yīng)加強市場調(diào)研，結(jié)合自身的經(jīng)營實際，制訂出私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。一是根據(jù)我國私人金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的實際情況，找準(zhǔn)拓展私人銀行業(yè)務(wù)的目標(biāo)市場。二是突出重點地區(qū)，根據(jù)不同層次的顧客對私人銀行業(yè)務(wù)的多樣化需求，有針對性地為客戶提供量身定制的服務(wù)。從宏觀上來說，加深當(dāng)?shù)厥袌隹蛻舻牧私狻⑹煜そ鹑诜森h(huán)境，樹立品牌聲譽，是從公司戰(zhàn)略角度制定策略的。
3.樹立品牌，培養(yǎng)客戶
金融危機使得中國富人開始強調(diào)追求回報的同時控制風(fēng)險，風(fēng)險偏好歸于理性，并且將逐漸對銀行的投資顧問建議持更開放的態(tài)度，為中國私人銀行業(yè)的發(fā)展提供了契機。在目前相關(guān)私人銀行法規(guī)沒有正式出臺之前，外資銀行的工作中心仍放在宣傳私人銀行業(yè)務(wù)上，樹立品牌形象，培養(yǎng)客戶基礎(chǔ)，為進一步開拓市場做好準(zhǔn)備。
總之，在擁有龐大的客戶基礎(chǔ)及穩(wěn)定金融市場環(huán)境前提下，外資銀行業(yè)只要善于把握機會，充分利用自己的優(yōu)勢，揚長避短，再加上隨著金融業(yè)的全面開以及配套政策出臺，私人銀行業(yè)必將在國內(nèi)大放異彩。
[參 考 文 獻]
關(guān)鍵詞：外匯市場；改革；匯率外匯市場是指從事外匯買賣的交易場所，或者說是各種不同貨幣相互之間進行交換的場所。外匯市場是一國經(jīng)濟對外開放的產(chǎn)物是聯(lián)系國內(nèi)外經(jīng)濟的紐帶。隨著我國改革開放以來，國內(nèi)經(jīng)濟和世界經(jīng)濟的聯(lián)系更加緊密，國際市場的一舉一動都關(guān)系到國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的平穩(wěn)性，特別是涉及外幣交易的外匯市場。如何在經(jīng)濟全球化的大環(huán)境下，保護我國外匯市場平穩(wěn)運行成為了時代經(jīng)濟的必然要求。
一、我國外匯市場的發(fā)展歷程
我國外匯市場的建立和發(fā)展是隨著改革開放的進行而誕生，在社會經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟全球化的要求，我國的外匯市場也逐步的進步和完善。根據(jù)我國外匯市場的管理形態(tài)我們可以將其劃分為三個發(fā)展階段：外匯調(diào)劑市場、外匯調(diào)劑公開市場和全國統(tǒng)一外匯市場。
外匯調(diào)劑市場階段——1979年8月至1988年8月，改革開放前，中國實行高度集中統(tǒng)一的外匯管理體制，所有的外匯收入的企業(yè)和機構(gòu)必須賣給國家，官方匯率繳納營業(yè)稅，所有外匯支出按國家計劃統(tǒng)一安排，實際上沒有外匯市場。為了調(diào)動創(chuàng)匯通過出口企業(yè)的積極性，我國的外匯管理體制改革，決定實施保留外匯配額制度。該系統(tǒng)客觀導(dǎo)致我們需要調(diào)整他們的外匯。1980十月，在與中國銀行聯(lián)合國務(wù)院國家外匯管理局制定了中國6的銀行開始在12個大中型城市調(diào)整暫行辦法的外匯，包括北京和上海經(jīng)營外匯掉期業(yè)務(wù)，到1985年底在深圳設(shè)立第一個外國外匯調(diào)劑中心，這一階段是我國外匯調(diào)劑市場起步。
外匯調(diào)劑公開市場——1988年9月至1993年12月。隨著改革開放程度加深，我國對外匯需求越來越強烈，現(xiàn)有的外匯管理制度已經(jīng)不能滿足我國經(jīng)濟發(fā)展對外匯要求，因此外匯管理制度的進一步改革勢在必行。終于在1988年9月，上海率先成立外匯調(diào)劑公開市場，引起其它省市效仿，深圳等地也相繼成立外匯調(diào)劑公開市場。這種模式的開創(chuàng)較好地體現(xiàn)了公平、公開和公正的交易原則。促進外匯資源的合理配置起到了積極作用。
全國統(tǒng)一的外匯市場，從1994一月，中國人民銀行決定在我國的外匯管理體制的重大改革?；谠械耐鈪R調(diào)劑市場銀行間外匯市場，取消儲備貨幣，取消外匯收支的指令性計劃，銀行書面保證體系，實現(xiàn)經(jīng)常項目下有條件可兌換。匯率制度，要根據(jù)市場的供給和需求建立一個單一的，有管理的浮動匯率制度；取消外匯儲備和支付，銀行被迫退出，允許人民幣在經(jīng)常帳戶下的有條件可兌換，并在此基礎(chǔ)上，建立全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場是中國外交外匯交易中心。
二、我國外匯市場存在的問題
1.人民幣匯率的市場化程度低
外匯市場的供求結(jié)構(gòu)在2005年外匯形成機制改革后發(fā)生了較大的變化，擴大了外匯市場的交易主體，促進了人民幣匯率市場化水平的提高。但從那以后，人民幣對美元一直處于緩慢升值的態(tài)勢，由此可見人民幣匯率市場化程度仍然受到很多因素的影響。雖然雙向資本流動的機制在資本項目自由化程度提高的影響下將形成，但是資本流出仍然處于嚴格控制下，居民參與國際金融市場的資格仍然受到很大的限制，要在有效防范風(fēng)險的前提下建立對稱的“雙向資本流動”的格局是一個漸進的實踐過程。從經(jīng)濟基本面看，中國國際收支一直持續(xù)“雙順差”格局，中國外匯供給呈現(xiàn)剛性增長的趨勢，外匯供給和需求處于不對稱的狀態(tài)，人民幣匯率面臨繼續(xù)升值的壓力，“雙向變動”預(yù)期的形成較難，這意味著必須對經(jīng)濟政策進行調(diào)整，以實現(xiàn)國際收支的平衡。
2.外匯市場交易過于集中，缺乏流動性
提高外匯市場的競爭性，有利于均衡外匯價格的形成，同時有利于規(guī)避風(fēng)險，較多不同質(zhì)的外匯交易主體，不同的風(fēng)險偏好和預(yù)期，有利于促進有效外匯市場的形成。自2005年5月18日以來，中國外匯交易中心開辦了9個外幣對交易，但是根據(jù)中國外匯交易中心統(tǒng)計，EUR/USD、GBP/USD、USD/CHF占據(jù)了交易量的主導(dǎo)地位，其他貨幣相對缺乏流動性，這種狀況直接制約了外匯市場的發(fā)展。交易主體的集中性雖然有利于監(jiān)管機構(gòu)的直接監(jiān)管，但是由于商業(yè)銀行交易行為的趨同性，不利于匯率形成的市場化程度和彈性的提高。
三、促進我國外匯交易市場發(fā)展的建議
1.改進人民幣匯率管理制度
隨著中國大國經(jīng)濟特點的形成，中國不能放棄貨幣政策的獨立性，貨幣政策是中國進行宏觀經(jīng)濟調(diào)控、實現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟平衡發(fā)展的主要政策工具，合理的匯率制度是平穩(wěn)促進外匯市場發(fā)展的關(guān)鍵。
2.完善即期外匯交易
即期外匯市場在中國外匯市場占據(jù)主導(dǎo)地位，對中國外匯市場的建設(shè)起著十分重要的作用，即期外匯市場也是外匯遠期交易工具的基礎(chǔ)，外匯遠期合約的定價需要即期匯率，因此，即期外匯市場的發(fā)展關(guān)系到外匯遠期交易工具的運行情況。提高即期匯率的市場化水平，應(yīng)減少中央銀行對外匯市場的干預(yù)程度。因此，進一步擴大指定銀行外匯持有額度，有利于促進外匯市場的發(fā)展。
3.加強外匯市場監(jiān)管
在外匯市場加速改革下，銀行的自也在增加，因此應(yīng)該完善外匯市場的監(jiān)管法規(guī)，提高外匯市場參與者的自律管理能力和水平，中央銀行允許銀行有較大的自由度以保證外匯市場的有效性，使銀行能夠根據(jù)外匯市場變化識別和規(guī)避本身面臨的外匯風(fēng)險。監(jiān)管的分散影響了外匯市場監(jiān)管的有效性，因此，應(yīng)該加強與各部門之間的溝通和協(xié)調(diào)，減少可能的市場波動和系統(tǒng)性風(fēng)險，提高對整個金融市場的監(jiān)管水平。（作者單位：吉林大學(xué)學(xué)院）
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關(guān)鍵詞:境外熱錢;房地產(chǎn);人民幣升值
中圖分類號:F293.35 文獻標(biāo)識碼:A 文章編號:1003-3890(2010)01-0089-03
一、中國房地產(chǎn)現(xiàn)狀
中國的房價增長過快已經(jīng)是個不爭的事實,那么房地產(chǎn)市場是否存在泡沫呢?衡量房地產(chǎn)是否出現(xiàn)泡沫也有多個不同的角度、不同的標(biāo)準(zhǔn),一般可以用空置率、房價收入比和購租比三個指標(biāo)加以衡量。以下通過對比房屋租賃指數(shù)與銷售指數(shù)的增長速度,即變相的購租比來判斷房價是否過高。
任何商品都有使用價值和價值,前者是后者的前提條件,并且決定后者的高低,價格是價值的表現(xiàn)形式。相應(yīng)的在房地產(chǎn)市場,房屋的租金水平體現(xiàn)了房屋使用價值的高低,是房價的基礎(chǔ)。從理論上講,商品房價格變化應(yīng)與租金變化同步。
從圖1可以看出,從2001年開始,除了2003年低房屋租賃價格有一個快速的拉升外,大部分時間房價同比增幅都遠高于租金。2001年后房價的高速增長則主要源于商品房市場的逐步增長與繁榮。尤其是2004-2008年,租金漲幅維持在2%上下,房價增幅卻高達6%~10%,這種房價脫離房租的現(xiàn)象,說明房價增長過快,已經(jīng)不合理。
但是,與國外相比,中國針對房地產(chǎn)市場的宏觀調(diào)控啟動時間較早,而且政府對金融體系的控制力很強,一直壓抑著市場泡沫的過快產(chǎn)生。不利與有利的因素并存,從而造成目前中國只是少數(shù)發(fā)達城市出現(xiàn)局部性的房地產(chǎn)泡沫,而全國整體上并未產(chǎn)生明顯泡沫。
二、熱錢流入房地產(chǎn)市場
(一)熱錢的計算
2006年、2007年,北京房屋銷售價格累計平均分別上漲8.62%、11.36%,而深圳同期的房屋銷售價格累計分別上漲12.3%、16.33%。2008年,受累于全球金融危機,房價升值速度才有所放緩。2009年,“量跌價漲”成為國內(nèi)樓市的主基調(diào)。一線城市房價漲幅遠高于二、三線城市,其房地產(chǎn)“泡沫化”程度也遠比二、三線城市大。中國房地產(chǎn)市場的火熱,吸引了大量境外熱錢。
盡管目前中國資本項目還處于管制之下,但境外熱錢總能通過相關(guān)渠道悄然進入中國房地產(chǎn)投資領(lǐng)域,特別是在中國經(jīng)濟又好又快發(fā)展和房地產(chǎn)價格持續(xù)走高以及人民幣匯率快速上升的三重利益刺激下,投資中國房地產(chǎn)將成為外商和外資規(guī)避風(fēng)險、獲取利潤的最佳選擇。以下將熱錢的計算分為三步:
1. 估算熱錢流入規(guī)模的最常用方式,是用外匯儲備增加額減去貿(mào)易順差與FDI。差額為正表示熱錢流入,為負則表示熱錢流出。針對外匯儲備增加額可能由匯率升值收益導(dǎo)致的批評,對熱錢流入數(shù)據(jù)進行匯率升值收益調(diào)整。相應(yīng)思路如下,假定自2005年初以來,中國外匯儲備的幣種結(jié)構(gòu)保持不變,即美元資產(chǎn)占70%,歐元資產(chǎn)占20%,日元資產(chǎn)占10%。用歐元資產(chǎn)某年年初的存量乘以該年內(nèi)歐元相對于美元的升值幅度,即得到該年歐元資產(chǎn)的匯率升值收益。用每年外匯儲備增加額減去同年內(nèi)歐元資產(chǎn)以及日元資產(chǎn)的匯率升值收益,即得到調(diào)整后的外匯儲備增加額,再用調(diào)整后的外匯儲備增加額減去貿(mào)易順差與FDI,即得到熱錢的流入規(guī)模。
2. 虛假貿(mào)易中隱藏的熱錢。觀察近年來中國貿(mào)易順差數(shù)據(jù),不難發(fā)現(xiàn)一個重要趨勢,即從2005年起,中國貿(mào)易順差規(guī)模突然上升。2001-2004年,中國貿(mào)易順差分別為225億美元、303億美元、254億美元和328億美元;2005-2008年,中國貿(mào)易順差分別為1 021億美元、1 775億美元、2 627億美元和2 981億美元。很難相信,在2004-2005年間,中國出口部門的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或勞動生產(chǎn)率會顯著提升,或者外國需求出現(xiàn)顯著增長。此外值得注意的是,2005年7月人民幣啟動匯改進程,人民幣兌美元匯率開始明顯升值。因此可以懷疑,自2005年以來中國貿(mào)易順差大幅上升,在很大程度上是由熱錢通過虛假貿(mào)易流入而推動的。2005-2007年全球經(jīng)濟增長率保持穩(wěn)定,外需并未大幅增加;而且中國一般貿(mào)易行業(yè)具有勞動密集型與低附加值特征,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和勞動生產(chǎn)率在2005-2007年并未顯著改善。李東平(2008)認為,只要出口部門產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未發(fā)生明顯變化,2005年之后的真實貿(mào)易順差,應(yīng)該與2004年之前大致保持相同水平。我們假定,2004年之前基本沒有虛假貿(mào)易,2005-2007年各年的貿(mào)易順差增長率等于2001-2004年的平均貿(mào)易順差增長率,即16%,那么高于16%的貿(mào)易順差增長額即為通過貿(mào)易渠道的熱錢流入。那么,2005-2008年的虛假順差分別為640億美元、1 334億美元、2 114億美元、2 387億美元;虛假順差占名義順差的比值分別為63%、75%、80%和80%。虛假順差的絕對規(guī)模和相對比率均令人吃驚。
3. 唐旭和梁猛(2007)認為,貿(mào)易融資在外資企業(yè)總外債中占比很小,歷年余額均不超過10億美元。在人民幣升值預(yù)期強烈的條件下,外資企業(yè)向母公司或國外金融機構(gòu)以短期融資為主的借債行為,具有較強的投機性,因此可以將外商投資企業(yè)的每年新增外債視為通過外債渠道的熱錢流入。2005-2008年外資企業(yè)每年新增外債分別為58.67億美元、103.29億美元、131.62億美元與221.29億美元。
通過以上三個步驟的調(diào)整,計算得出從2005年到2009年上半年的熱錢規(guī)模分別為1 526億美元、1 526億美元、3 333億美元、1 856億美元、1 171億美元。除了2008年底全球金融危機爆發(fā),大量海外資金撤出以求自保造成熱錢流出,其他時候都是熱錢流入(見圖2、圖3)。
由此看來,熱錢的涌入造成了大量的外匯占款,基礎(chǔ)貨幣投放過多,加劇了中國流動性過剩的問題。當(dāng)前中國流動性過剩對應(yīng)的不是履行交易媒介職能的貨幣量過多,而是具有價值貯藏職能的貨幣量過多,不是在實體經(jīng)濟運行中流通的流量貨幣過多,而是存在于金融市場與金融機構(gòu)等虛擬經(jīng)濟內(nèi)部,與實體經(jīng)濟活動不相關(guān),沒有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費等實體經(jīng)濟領(lǐng)域的存量貨幣過多。中國流動性過剩現(xiàn)象的主要特點是投機交易性貨幣需求極大旺盛,出現(xiàn)大量貨幣追逐有限非貨幣資產(chǎn),并導(dǎo)致資產(chǎn)價格“泡沫膨脹”的現(xiàn)象。
(二)熱錢流入對房地產(chǎn)市場的影響
從圖2與圖3可以看出:熱錢的流出流入規(guī)模與中國房地產(chǎn)市場的價格有密切關(guān)系。2005-2008年上半年,熱錢流入規(guī)模與房地產(chǎn)價格都是平穩(wěn)的增長,2008年下半年熱錢開始流出,房地產(chǎn)價格急劇下滑,直到2009年初熱錢又開始流入中國,三大城市的房地產(chǎn)價格才開始回升。
1. 中國房地產(chǎn)價格的不斷上漲,與境外熱錢的涌入密不可分。在人民幣升值與房地產(chǎn)行業(yè)高利潤的吸引下,境外資金大量流入房地產(chǎn)行業(yè),這會形成明顯的“羊群效應(yīng)”,致使很多民間資金在其影響下紛紛跟風(fēng)入市,推動國內(nèi)房地產(chǎn)價格持續(xù)上漲。例如,浙江溫州民間資本聚集,炒房團四處出擊,幾乎成了全國樓市的“風(fēng)向標(biāo)”。上文已經(jīng)分析過,中國一線城市的房地產(chǎn)行業(yè)已存在泡沫,熱錢的涌入更是助長了泡沫的膨脹,出現(xiàn)了房地產(chǎn)使用價值與價值脫軌的現(xiàn)象。一旦泡沫破裂,對房地產(chǎn)市場的打擊將是致命的。
2. 境外熱錢的涌入造成了中國房地產(chǎn)行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)失衡。熱錢屬于投機資本,而投機資本主要集中于高檔公寓、別墅,因為這類住宅帶來的利潤較高;而需求量逐年增大的經(jīng)濟適用房和中低檔公寓由于其價格較之于其他房地產(chǎn)價格偏低,開發(fā)商不愿進行投資,這又反過來導(dǎo)致中低檔住宅平均售價增長率的攀升,使得其售價對中低收入家庭而言仍然難以承受。主要表現(xiàn)在一方面是很高的住宅價格,但另一方面是較高的住宅面積空置率,這就形成了一種本末倒置的現(xiàn)象,房地產(chǎn)行業(yè)的投資需求取代了使用需求,房屋的本質(zhì)發(fā)生了變化,成了一種投資工具。這種結(jié)構(gòu)性的失衡將對房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展造成一定的影響。
3. 熱錢出逃將對房地產(chǎn)市場造成不穩(wěn)定影響。熱錢涌入中國很大一部分原因是對人民幣升值的預(yù)期。但是人民幣匯率已經(jīng)在6.8元兌1美元這個區(qū)域徘徊了很長一段時間。一旦境外熱錢認為人民幣升值已經(jīng)見頂,再加上政策的調(diào)控和物價的穩(wěn)定,熱錢很可能會選擇獲利后大規(guī)模退出。這對中國的房地產(chǎn)市場是巨大的打擊,大量的空置房屋拋向市場,將導(dǎo)致房價的大幅下跌并拖累中國經(jīng)濟的增長。
三、結(jié)尾
在當(dāng)前國際金融危機還未完全消除的背景下,房價過快上漲,必然會對中國的經(jīng)濟平穩(wěn)增長有非常不利的影響。目前中國不是投資不足,而是消費不足。高房價會扼殺大量低收入階層正常的住房消費需求,即使通過住房信貸能夠提前實現(xiàn)住房消費需求,高房價也會吞噬其畢生的收入,這種“寅吃卯糧”的做法也會使大量購房者在今后數(shù)年不得不減少其他消費需求,從而削弱消費對經(jīng)濟的刺激力度。
為了抑制房價的快速上漲,就必須對外資進入中國房地產(chǎn)市場進行必要的限制。針對外資在房地產(chǎn)市場的炒作行為,抑制境外熱錢對房地產(chǎn)的投機,可以取消外資投資房地產(chǎn)行業(yè)時的稅收優(yōu)惠,廢除外資企業(yè)的超國民待遇。征收“托賓稅”也是抑制熱錢投機比較有效的辦法,它可以提高短期資本流動與交易的成本,這就大大降低了熱錢投機的積極性。
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The Impact of Foreign Hot Money on Real Estate Market of China
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(Finance College, Central Finance University, Beijing 100086, China)
一、中國企業(yè)海外上市的前景分析
首先,中國證券市場對本土企業(yè)IPO日趨具有影響力。從全球經(jīng)濟發(fā)展的宏觀格局來看,中國作為迅速崛起的經(jīng)濟增長核心,正越來越多地受到全球投資者的關(guān)注。中國企業(yè)無論是否具有國際化的戰(zhàn)略前瞻,其主導(dǎo)目標(biāo)客戶仍然在中國,任何一位理性的企業(yè)家都不會忽視越來越具有國際影響力的中國證券市場。
其次,中國政府發(fā)審和監(jiān)管效率提升。伴隨中國政府監(jiān)管機構(gòu)監(jiān)管能力的日益提高,政府在企業(yè)IPO過程中發(fā)審效率將會明顯提升。從中國證券市場股票發(fā)行演變歷史來看,從計劃經(jīng)濟的額度制、推薦制到目前的審核制,一方面反映了中國證券市場發(fā)審制度的并不斷優(yōu)化,更重要的是它反映了中國證券市場監(jiān)管機制的完善和風(fēng)險控制能力的提高,作為促使中國企業(yè)海外上市的最主要因素正在發(fā)生質(zhì)的改變。發(fā)審效率的提升將會使更多地企業(yè)選擇本土證券市場IPO。
再次,層次分明的市場結(jié)構(gòu)逐步形成。中國證券市場主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三級市場結(jié)構(gòu)正在形成。質(zhì)優(yōu)大盤股對應(yīng)主板市場;收益穩(wěn)定、盈利能力強的中小企業(yè)選擇在深圳中小板上市;風(fēng)險大、高成長性的企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市,一向面臨融資困境的中小企業(yè)在中國證券市場直接融資的通道業(yè)已打通。真正具有投資價值的企業(yè)本身也是一種稀缺資源,從市場替代效應(yīng)的角度來看,中國證券市場融資渠道的完善,更多地中國企業(yè)將會被本土市場所接納。
最后,人民幣升值對中國企業(yè)海外上市帶來一定的負面影響。長遠來看,人民幣持續(xù)升值的壓力仍然存在,外幣貶值降低了中國企業(yè)海外上市的估值水平,削弱了國內(nèi)企業(yè)海外上市的動力。
總體來看,中國企業(yè)本土市場可上市選擇性增加,必將對海外市場上市帶來消極的影響。但是,伴隨中國經(jīng)濟的快速崛起,必將涌現(xiàn)越來越多的企業(yè),上市需求與市場擴容的可承受能力之間的缺口依然存在,加之一些企業(yè)配合國際化戰(zhàn)略的定位,海外市場上市仍將會是中國企業(yè)直接融資的重要渠道之一。
二、中國企業(yè)海外市場選擇主要考慮的因素分析
關(guān)于中國企業(yè)海外市場上市市場選擇的問題, 從2009年1月～5月份中國企業(yè)海外上市的統(tǒng)計來看,共有13家企業(yè)成功實現(xiàn)海外證券市場IPO,香港證券市場成為中國企業(yè)海外上市的首選市場。從IPO企業(yè)數(shù)量來看,香港市場共有六家中國企業(yè)成功上市,占海外上市企業(yè)數(shù)量的46.15%,從IPO企業(yè)融資總額來看,13家企業(yè)共募集資金17.75億美元,香港證券市場占比87.66%。無論上市企業(yè)數(shù)量還是籌資總量來判斷,香港證券市場均成為中國企業(yè)海外上市的首選市場。
一般而言,公司在選擇上市地點時通常會考慮以下因素:
(1)上市規(guī)則的影響。上市規(guī)則即包含公司所在地政府關(guān)于上市的相關(guān)法律法規(guī)以及政策,同時也包含了證券交易所所在國家和地區(qū)相關(guān)的政策和法規(guī)的影響。(2)上市成本的影響。上市成本由直接成本和間接成本兩部分構(gòu)成。直接成本一部分是指上市所直接支付的資金,另一部分是指與籌資規(guī)模相關(guān)的承銷保薦費用。間接成本主要反映了不同市場上市所需要的時間成本。(3)估值水平的影響。本質(zhì)上而言,IPO是原始股東對投資者出讓公司預(yù)期收益的一種交易行為,那么價格對公司上市地的選擇至關(guān)重要。上投資者的認同程度、市場估值水平和股票市盈率高低往往左右了企業(yè)對交易市場的選擇。(4)流動性和再融資能力的影響。成熟的交易市場往往具有較高的流動性和再融資能力。既方便股東股份變現(xiàn)的需求,同時也能夠滿足公司發(fā)展過程中再次融資的資金需求,降低了公司持續(xù)經(jīng)營的風(fēng)險。(5)發(fā)展戰(zhàn)略的影響。企業(yè)目標(biāo)市場定位,產(chǎn)品市場、客戶和國際化進度, 企業(yè)與擬上市地國家(或地區(qū))業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度等對企業(yè)上市地的選擇在理論上也具有一定的影響。
三、香港成為中國企業(yè)海外上市市場首選
中國企業(yè)在謀求海外上市的進程中,更多地把香港作為首選,主要是基于以下原因:
“一國兩制”大的經(jīng)濟和制度背景優(yōu)勢。政策優(yōu)勢是其使它地區(qū)證券交易市場難以企及。香港特別行政區(qū)為了吸引中國企業(yè)赴港上市,特區(qū)政府先后制定了一系列優(yōu)惠政策,中國政府為了穩(wěn)定和促進香港地區(qū)的經(jīng)濟繁榮,鞏固其金融中心的地位,先后也出臺了鼓勵內(nèi)地企業(yè)赴港上市的政策。
地緣、文化和認同使香港占盡天時、地利、人和。2009年1-5月份,香港上市的每家中國企業(yè)平均平均募集資金2.6億美元,同期在其他地區(qū)上市的中國企業(yè)平均募集資金不足兩千萬美元。地緣、文化和認同帶來的高估值將會吸引更多優(yōu)秀的公司赴港上市,聯(lián)交所就具有更為寬泛的范圍進行優(yōu)中選優(yōu),進而形成了一個正向促進的閉環(huán)。
籌資成本差異。香港上市的中國企業(yè)IPO需投入的直接資金成本約為600萬港幣,承銷保薦費用占募集資金成本約為8%～10%。中國企業(yè)赴新加坡上市直接成本支出與香港基本相同,但承銷保薦費用占募集資金成本的815%左右。但赴美上市的中國企業(yè)需要支付更高的初始IPO成本,IPO直接資金需求約為150萬美元,約合1000萬人民幣,承銷保薦費用也高達15%～20%左右。
關(guān)鍵詞：融資融券；外部環(huán)境；信用評級；信息披露
中圖分類號：F832.51 文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）09-00-01
融資融券交易是歐美證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，是證券市場基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。我國股票市場的融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從禁止到準(zhǔn)備，再試點，最終于2010年3月30日，深圳、上海證券交易所正式宣布開始接受券商的融資融券交易申報。至此，準(zhǔn)備多年的融資融券制度正式推出，我國的證券市場進入了一個全新的發(fā)展時代。
目前，各個國家開展融資融券的資本市場都根據(jù)自身金融體系和信用環(huán)境的完善程度，采用了適合自身實際情況的融資融券業(yè)務(wù)模式，從國際范圍來看，可以概括地歸結(jié)為三大類：以美國為代表的市場化模式、以日本為代表的集中授信模式和以中國臺灣為代表的雙軌制模式。美國憑借其完備的信用體系和高效的金融市場，直接通過證券交易公司，投資者進行信用交易，其市場化模式效率高，成本低。日本不是通過證券公司，而是通過由銀行控股的金融證券公司，間接的向投資者集中授信。臺灣地區(qū)則實行雙軌制，持有許可證的券商可以向證券金融公司進行交易，沒有許可證的證券公司進行的是業(yè)務(wù)。中國香港地區(qū)香港的股票融資交易沿襲了歐美的市場化模式，具有特定資格的證券經(jīng)紀(jì)公司作為金融中介機構(gòu)，可直接為投資者提供證券保證金融資交易。
截止到2014年7月，我國共有申銀萬國等76家券商具有融資融券資格，涉及滬深兩市標(biāo)的證券710家①。我國目前采取允許證券公司使用自有資金進行融資融券業(yè)務(wù)的模式。從本質(zhì)上看，我國融資融券業(yè)務(wù)模式偏向于分散市場信用模式。我國金融創(chuàng)新以政府主導(dǎo)的模式，其動因偏重于社會穩(wěn)定，對創(chuàng)新需求的感知能力也不如身處其中的微觀金融機構(gòu)，金融創(chuàng)新滯后于金融和經(jīng)濟的發(fā)展，金融創(chuàng)新的市場功能得不到充分發(fā)揮。隨著融資融券規(guī)模的擴大和業(yè)務(wù)范圍的擴張，也表現(xiàn)出一些問題。從根本上講，只有構(gòu)建好良好的外部市場氛圍，才能更好的發(fā)揮融資融券業(yè)的積極作用。
首先，要規(guī)范信用評級市場，健全證券信用交易相關(guān)的法律和監(jiān)管監(jiān)管制度
目前，我國信用評級機構(gòu)在評級工作中采用的標(biāo)準(zhǔn)與國際上仍有差別，加上不同的信用等級評價體系，導(dǎo)致了不一致的評級結(jié)果，在一定程度上不利于投資者理解和判斷所投資金融產(chǎn)品的風(fēng)險級別，也不利于我國資本市場的長遠發(fā)展和國際化進程。在這個過程中，應(yīng)當(dāng)積極借鑒國際先進經(jīng)驗，以提高自身能力和競爭力。同時，應(yīng)當(dāng)走出去，參與到國際評級市場的競爭之中，在競爭中發(fā)展壯大。
我國金融市場并不太發(fā)達，市場化水平不高，信用制度相對不健全。融資融券業(yè)務(wù)給我國證券市場帶來積極影響的同時，也有消積的影響。因而建立健全相應(yīng)的法律法規(guī)體系與監(jiān)督監(jiān)管機制則尤為重要。
其次，改善市場投資者結(jié)構(gòu)，加強投資主體的風(fēng)險控制能力
對于投資者而言，則應(yīng)加強風(fēng)險控制能力。隨著我國融資融券業(yè)務(wù)的開展，參與其中的投資機構(gòu)越來越多，相應(yīng)地，投資風(fēng)險也會進一步加大，因此，建立行之有效的風(fēng)險控制體現(xiàn)至關(guān)重要。投資機構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立起一套內(nèi)部授權(quán)控制體現(xiàn)，完善對風(fēng)險的定性判斷模型，制定科學(xué)的授信流程，根據(jù)企業(yè)自身情況核定信用額度和風(fēng)險限額；建立對投資池的組合管理，定期制定企業(yè)投資風(fēng)險指引，前瞻性地管理投資信用風(fēng)險，持續(xù)性地跟蹤評價投資風(fēng)險，對主題風(fēng)險進行檢查，及時采取相關(guān)行動，以降低損失；積極培養(yǎng)復(fù)合型人才，加強對人才隊伍的職業(yè)素質(zhì)培養(yǎng)。
再者，進一步規(guī)范和完善公司信息披露制度
目前我國上市公司信息披露不及時、不準(zhǔn)確、不完整的問題仍較為突出。針對上述問題，監(jiān)管部門應(yīng)綜合考慮我國特定的價格形成機制、信息系統(tǒng)成本、交易規(guī)模特征等因素，順應(yīng)證券交易信息披露制度的國際發(fā)展趨勢，對我國信息披露制度進行設(shè)計。國務(wù)院2014年10月1日開始施行的《企業(yè)信息公示條例》。應(yīng)該根據(jù)資本市場融資融券的實際，進一步規(guī)范和企業(yè)信息披露制度。
1.制定信息披露制度，專人負責(zé)
為規(guī)范信息披露渠道，最大限度保證投資者能夠及時準(zhǔn)確地獲得相關(guān)信息，上市公司應(yīng)當(dāng)制定完善的信息披露制度，制定專門的高級管理人員承擔(dān)定期的對外信息披露工作，同時可以在行業(yè)網(wǎng)站等媒體相關(guān)信息，使得投資者能夠在第一時間掌握企業(yè)動態(tài)，制定相應(yīng)的投資決策，從而有利于增強市場透明度，推動購票市場的規(guī)范和完善。
2.實行發(fā)行信息披露和持續(xù)信息披露并重
諸多財務(wù)報告并不能全面地反映出投資者所需要的相關(guān)財務(wù)信息，因此，應(yīng)當(dāng)要求股票發(fā)行人在IPO和增發(fā)的說明書中，管理層強制披露可能面臨的財務(wù)困難、償債風(fēng)險、經(jīng)營風(fēng)險及已經(jīng)采取了哪些防范措施，并出具對公司財務(wù)狀況的簡明性結(jié)論意見。同時，披露管理層就已發(fā)行和將要發(fā)行的短期債務(wù)和或有債務(wù)問題做專項說明。
3.增加對影響企業(yè)經(jīng)流動性和重大事項的信息披露
影響企業(yè)經(jīng)營的流動性，由于偶然性和突發(fā)性，其存續(xù)時間短，但長期累積會對企業(yè)的信用風(fēng)險產(chǎn)生重大影響。因此對于影響發(fā)行企業(yè)短期流動性的重大事項，企業(yè)均應(yīng)予以披露。
注釋：
①數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)
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關(guān)鍵詞：外資企業(yè)；生產(chǎn)函數(shù)；技術(shù)效率
中圖分類號：F830.92 文獻標(biāo)識碼：B 文章編號：1674-0017-2016（12）-0015-05
一、引言
近年來，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展進入轉(zhuǎn)型升級新階段，外資企業(yè)在我國的經(jīng)濟活動也呈現(xiàn)出新的特點。首先，外商直接投資的發(fā)展趨勢很不穩(wěn)定。在金融危機背景下，2008年以來，投資項目數(shù)和投資額的年度增長率有兩位數(shù)增長，也有極低的增長。其次，投資區(qū)位略向中西部轉(zhuǎn)移。在全國外資實際利用額占比方面，東部從2008年的84.07%下降到2013年的81.71%，中西部則分別從8.87%、7.06%上升到10.08%、8.22%，而這是在投資合同占比基本不變的前提下發(fā)生的，說明外商投資中西部力度略有加強。再次，投資產(chǎn)業(yè)重心逐漸向第三產(chǎn)業(yè)傾斜。從2008-2013年，第三產(chǎn)業(yè)外商投資額以年均14.04%的速度增長，高于第一、二產(chǎn)業(yè)的13%和3%。三次產(chǎn)業(yè)投資中，尤以第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移明顯，第二產(chǎn)業(yè)的合同項目數(shù)占比和實際投資額占比從2008年的45%、58%一直下降至2013年的30%、42%，減少了1/3左右，而第三產(chǎn)業(yè)的相同指標(biāo)則從51.96%、41.07%上升到66.24%、56.31%，增加的百分比基本上等同于第二產(chǎn)業(yè)的減少量。最后，外商投資資本更加深化。在合同項目數(shù)與實際投資額增長不穩(wěn)定的前提下，全國外商直接投資平均額（外商直接投資額/項目合同數(shù)）從2008年的336萬美元不斷增加到2013年的516萬美元，即使越來越不受外資青睞的第二產(chǎn)業(yè)，平均投資額也從433萬美元增加到了715萬美元1。由此可見，經(jīng)濟新常態(tài)下，外資企業(yè)也在隨著中國經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型而經(jīng)歷著深刻的變化，一方面面臨著被迫轉(zhuǎn)型的壓力，但同時迎來了由全面深化改革帶來的發(fā)展新機遇。鑒于外資企業(yè)所處的特殊發(fā)展時期，本文運用實證研究方法測算出其生產(chǎn)函數(shù)和技術(shù)效率，總結(jié)過去的發(fā)展經(jīng)驗，判斷未來發(fā)展前景。
二、文獻綜述
當(dāng)前我國學(xué)界對外資企業(yè)的研究主要有以下幾個方面：第一，外商直接投資的區(qū)位選擇及其影響因素；第二，外資企業(yè)的溢出效應(yīng)、貿(mào)易效應(yīng)及經(jīng)濟增長效應(yīng)；第三，分行業(yè)、分地區(qū)利用外資的效率；第四，外商直接投資的趨勢與對策。本文以生產(chǎn)函數(shù)與技術(shù)效率為核心展開研究，與第三個領(lǐng)域最為貼近。在生產(chǎn)函數(shù)的選擇上，本文采用最常用、最經(jīng)典的C-D生產(chǎn)函數(shù)，假定生產(chǎn)要素主要是資本和勞動。對于技術(shù)效率的評估，以Farrell（1957）為起點，形成了參數(shù)法和非參數(shù)法兩個分支。隨即前沿生產(chǎn)函數(shù)（SFA）是參數(shù)法的代表，由Aigner、Lovell和Schmidt（1977）以及Meeusen和Broeck（1977）提出，Battese 和Coelli（1992，1995）的研究使得該方法被廣泛使用，他們專門為此研究方法開發(fā)了Frontier統(tǒng)計軟件。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是非參數(shù)法的代表，由Charnel和Cooper（1978）提出，也是目前我國學(xué)界研究外資技術(shù)效率的主要方法（劉忠生，2009；趙錦春，2010）。部分學(xué)者的研究已經(jīng)表明，兩種方法的結(jié)果是相似的，差異不會太大（Lovell，1996；程慧萍，2013）。
從表2可以看出，新疆、廣東、北京、江蘇四個地區(qū)基本上處于規(guī)模報酬不變的階段，其原因可能是外資企業(yè)在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)處于發(fā)展穩(wěn)定期，市場基本達到均衡狀態(tài)。內(nèi)蒙古、甘肅兩地區(qū)具有規(guī)模報酬遞減的特征，且資本產(chǎn)出彈性遠大于勞動產(chǎn)出彈性，其原因可能是當(dāng)?shù)赝赓Y企業(yè)基本屬于資源導(dǎo)向性產(chǎn)業(yè)，主要要素投入是機器設(shè)備等固定資產(chǎn)。其他各省市外資企業(yè)都具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，而且上海、福建、海南三地區(qū)的規(guī)模報酬率大于2，規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)非常明顯。從全國平均水平來看，資本和勞動的產(chǎn)出彈性都在0.8以上，規(guī)模報酬率為1.607859，足以說明我國仍然具有很強的吸引外資的潛力。而西部地區(qū)平均值最小，中部地區(qū)平均值最高，這也符合近些年外商直接投資區(qū)位轉(zhuǎn)移的趨勢。另外，西部地區(qū)的資本產(chǎn)出彈性大于勞動產(chǎn)出彈性，東部、中部則反之，說明西部地區(qū)外資企業(yè)還處于資本主導(dǎo)的發(fā)展方式，勞動力因素貢獻度不如資本因素，而東部、中部的勞動力素質(zhì)較高、人力資本存量較大，因而勞動力因素正逐漸成為外資企業(yè)的主導(dǎo)因素。個別產(chǎn)出彈性為負，說明該省市外資企業(yè)的某項要素投入可能超過最佳比例，造成了負的規(guī)模報酬。
根據(jù)表3顯示的結(jié)果，模型可決系數(shù)與調(diào)整后可決系數(shù)都很接近1，表示總離差平方和中由回歸方程可以解釋的比例極高，說明模型可以很好地擬合變量之間的關(guān)系。F-statistic表示模型擬合樣本的效果，即自變量對因變量的解釋力度，結(jié)果顯示檢驗值為1399.803，遠遠大于臨界值，且伴隨概率為0.0000，說明模型的自變量對因變量解釋力度強。Durbin-Watson stat值為2.40642，經(jīng)查表，下臨界值du=1.5，2
（二）模型2實證分析
運用Frontier4.1統(tǒng)計軟件對模型2的分析結(jié)果如表4所示。ω=0.0373，說明從全國水平來看，外資企業(yè)的技術(shù)水平隨著時間以3.73%的速率在進步。資本和勞動的產(chǎn)出彈性分別為0.6202和0.4692，兩者之和等于1.0894大于1，說明外資企業(yè)的生產(chǎn)具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，這個結(jié)論與上述變系數(shù)回歸模型得到的結(jié)論一致，但是具體數(shù)值大小卻不同。
模型的估計結(jié)果說明在實際生產(chǎn)效率水平和前沿面生產(chǎn)效率水平的差距中，生產(chǎn)技術(shù)無效率項能夠解釋95.34%的比例，而不可控的隨機因素影響比例很小，同時也說明使用SFA模型是合理的。
通過對截面數(shù)據(jù)的檢驗，可以得到各省市外資企業(yè)的技術(shù)效率估計值TEit=exp（-uit），表5顯示了各省市的外資企業(yè)技術(shù)效率平均值，并計算得到三大地區(qū)及全國的平均水平。根據(jù)該表，吉林、北京、天津、海南、廣西、安徽的技術(shù)效率平均值超過0.8，處于全國領(lǐng)先地位；山西、黑龍江、甘肅、青海的技術(shù)效率平均值都在0.6以下，處于全國落后地位；其余各地區(qū)技術(shù)效率平均值都在全國平均水平上下浮動。從全國范圍來看，技術(shù)效率平均值按東、中、西部地區(qū)逐次遞減，但是沒有明顯差距。
為了進一步證明全國的外資企業(yè)技術(shù)效率水平并無巨大差異，對2008-2013年的技術(shù)效率結(jié)果進行α收斂性分析。α收斂性分析所用的指標(biāo)是變異系數(shù)（CV），變異系數(shù)越大，說明觀測組內(nèi)的技術(shù)效率差異越大。其計算公式為：
CV=■=■
其中，σ、μ分別為觀測組的標(biāo)準(zhǔn)差和均值，x■為觀測值，即TE■。具體計算結(jié)果如圖1所示，可以看出技術(shù)效率差異呈收斂趨勢，尤其在2010年之后有明顯收斂，而這個時段正是外商投資隨我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級而發(fā)生結(jié)構(gòu)變動的時段。
五、結(jié)論
通過對外資企業(yè)近幾年生產(chǎn)函數(shù)與技術(shù)效率的研究，本文得到以下結(jié)論：第一，外資企業(yè)在我國仍然具有良好的發(fā)展前景。一方面，兩個模型都證實了外資企業(yè)在我國各省市都具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，而且前沿技術(shù)水平在以3.73%的速率進步；另一方面各地區(qū)之間的規(guī)模報酬率和技術(shù)效率差異不顯著，說明全國各地外資企業(yè)經(jīng)營水平趨于平衡。第二，根據(jù)模型1的分析結(jié)果，部分地區(qū)外資企業(yè)的要素投入比例應(yīng)當(dāng)有所改變，避免資本或勞動單個因素過于集中，導(dǎo)致產(chǎn)出彈性減小甚至為負。第三，根據(jù)模型2的分析結(jié)果，在山西、甘肅、黑龍江、青海等技術(shù)效率低下的省市，外資企業(yè)在人為可控因素下仍然有很大的管理效率改進空間；另外，技術(shù)效率在平均值上下浮動的省市內(nèi)，外資企業(yè)也應(yīng)當(dāng)降低管理無效項的負面影響，盡量地在接近前沿生產(chǎn)技術(shù)的水平上生產(chǎn)經(jīng)營。
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