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美國經(jīng)濟在緩慢復蘇中面臨多重挑戰(zhàn)
得益于奧巴馬政府一系列刺激經(jīng)濟政策的實施，美國經(jīng)濟自2009年第三季度結束衰退以來，已實現(xiàn)10個季度的連續(xù)增長。2010、2011年美國經(jīng)濟增長率分別達3％和1.7％。2012年4月11曰，美聯(lián)儲的經(jīng)濟形勢“褐皮書”顯示，今年美國經(jīng)濟繼續(xù)以溫和的步調增長。大多數(shù)地區(qū)新車銷量強勁，一季度汽車銷量創(chuàng)下2008年以來最高水平。住房市場實現(xiàn)些許改善，多棟住宅建筑量上升。3月份美國失業(yè)率為8.2％，比去年8月下降0.9個百分點。個人收入和消費開支環(huán)比上升，儲蓄率下降。整體通脹“適度”，3月份美國CPI環(huán)比上漲0.3％，扣除能源和食品后的核心CPI環(huán)比上漲0.2％。預計2012年美國經(jīng)濟增長率在2％左右。
不過，美國經(jīng)濟復蘇似已曙光在前，但乍暖還寒，難言樂觀。從中長期趨勢看，美國正面臨五大棘手問題：
一是失業(yè)率居高不下。美國非農(nóng)業(yè)部門失業(yè)率雖然有所下降，但相對數(shù)量龐大的失業(yè)群體來說只是杯水車薪。數(shù)據(jù)顯示，2011年底美國總失業(yè)人數(shù)達1310萬，失業(yè)率連續(xù)38個月保持在8％以上，這是自上世紀“大蕭條”以來持續(xù)時間最長的時期，并且隱性失業(yè)的百分比更高，長期失業(yè)人口數(shù)量不斷增加。創(chuàng)造就業(yè)機會的三大產(chǎn)業(yè)汽車、住房和華爾街仍是美國經(jīng)濟復蘇中的軟肋，吸納就業(yè)能力不足。
二是公共債務急劇膨脹，美國從2002財年開始出現(xiàn)財政赤字，近幾年更是連連攀升。2009財年以來，美國財政赤字連續(xù)三年創(chuàng)下破萬億美元的紀錄，財政赤字占GDP的比重達8.6％。2011財年美國債高達15.23萬億美元，占國內(nèi)生產(chǎn)總值比例達到極具象征意義的轉折點100％。過高的債務負擔將制約經(jīng)濟增長。
三是房地產(chǎn)市場難以較快恢復。房地產(chǎn)業(yè)是美國經(jīng)濟的重要支柱，不但創(chuàng)造大量就業(yè)，也貢獻巨額稅收。盡管隨著房價下降和房租上漲，房屋銷售情況有所好轉，但市場積壓的止贖房屋打壓了房價，也抑制了房屋建筑活動的進一步回暖。同時，由于次貸危機陰影猶存，購房者仍裹足不前。
四是收入分配不公。最近30年間，美國家庭收入雖然總體上呈上升趨勢，但社會貧富差距擴大。據(jù)美國國會預算辦公室調查，美國最富裕的1％人口的平均收入在30年間增長了275％，中產(chǎn)階級的家庭收入同期平均增幅不到40％，而最貧窮的20％人口的收入僅增長18％。
五是醫(yī)療費用不堪重負。以醫(yī)療保險為核心的美國醫(yī)療保障制度的資金主要來源于聯(lián)邦政府的稅收或稅收減免，民眾承擔著極其有限的責任。自20世紀70年代起，美國醫(yī)療費用上漲問題日益凸顯，2009年美國在醫(yī)療方面的支出約占GDP的17.6％，到2018年將達20.3％，該比例僅次于國防與安全支出，越來越成為美國政府的沉重負擔。
美國經(jīng)濟通過“蝴蝶效應”影響江蘇發(fā)展
美國作為世界第一大經(jīng)濟體，其增長程度對世界經(jīng)濟的影響不容小覷。雖然美國經(jīng)濟不斷改善，但經(jīng)濟疲軟還要持續(xù)較長一段時間，并沖擊中國經(jīng)濟乃至江蘇經(jīng)濟。
加大江蘇出口需求增長的難度。美國是江蘇第二大出口市場。2011年江蘇對美國出口619.8億美元，占全省出口額的19.8％。美國市場需求緊縮，將不可避免地影響江蘇出口。2007年5月開始，江蘇對美出口明顯放緩，單月增幅由當年初的51.9％劇降至年底的1.8％。2010年對美出口增幅雖回升至29.2％，但仍比全省出口增幅低6.6個百分點。2011年對美國出口僅增長6.3％，低于全省出口增幅9.3個百分點。對美國出口下滑，還將通過乘數(shù)效應和全球效應影響江蘇投資和整體經(jīng)濟增長。
削弱江蘇產(chǎn)品的出口競爭力。2007年以來，為恢復經(jīng)濟活力，美聯(lián)儲采取放松銀根的貨幣政策，到2008年12月聯(lián)邦基準利率降至0——0.25％。2012年年初，美國聯(lián)邦公開市場委員會決定至少在2014年底以前，將聯(lián)邦基金利率維持在。到0.25％的超低區(qū)間。由于江蘇企業(yè)在國際上很少有定價權，當美元貶值時無法通過提高出口價格實現(xiàn)利潤，原本就微薄的利潤也將隨之減少。同時，人民幣升值壓力加大。自2005年重啟匯率改革后至2011年底，人民幣兌美元匯率、實際有效匯率升值幅度累計達31％和26％。人民幣升值將推高江蘇進口規(guī)模較大的鐵礦石、石化原料、紡織原料等產(chǎn)品價格，導致外貿(mào)企業(yè)經(jīng)營難度加大。
擠壓江蘇戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。金融危機后，美國意識到不能依賴于金融創(chuàng)新和信貸消費拉動經(jīng)濟，將“再工業(yè)化”作為重塑競爭優(yōu)勢的重要戰(zhàn)略，推出了大力發(fā)展新興產(chǎn)業(yè)、鼓勵科技創(chuàng)新等政策，可再生能源及節(jié)能項目、智能電網(wǎng)等成為投資重點。江蘇已確定在“十二五”期間培育發(fā)展新能源、新材料、節(jié)能環(huán)保等十大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)。相似的轉型之路，將不可避免地在市場競爭中“短兵相接”。與擁有高技能勞動力和先進裝備的美國相比，目前仍處于世界制造業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈中下端的江蘇產(chǎn)業(yè)競爭力無疑處于劣勢。
成為愈演愈烈貿(mào)易保護主義的受害者，美國由于經(jīng)濟復蘇艱難，“需求內(nèi)部化”的要求增強，導致其貿(mào)易保護主義甚囂塵上。江蘇作為美國重要的進口來源地，也深受貿(mào)易保護主義之害。2011年，江蘇遭遇新發(fā)起的反補貼、反傾銷合并調查案10起，涉案金額16.8億美元。2012年2月，美國國際貿(mào)易委員會表決認定，中國輸美應用級風塔對美相關產(chǎn)業(yè)造成實質陸損害，此案涉及江蘇企業(yè)170多家，涉案金額6400多萬美元，約占全國涉案金額的一半。隨著江蘇產(chǎn)業(yè)和貿(mào)易結構升級，并且在新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展方面與發(fā)達國家競爭關系逐漸形成，未來美國等發(fā)達國家將會在新的行業(yè)或產(chǎn)品標準、競爭規(guī)則等方面做文章，使得雙邊貿(mào)易摩擦加劇。
大力提高抵御外部風險能力
——通過科技創(chuàng)新引領經(jīng)濟轉型升級。為應對美國“再工業(yè)化”戰(zhàn)略帶來的挑戰(zhàn)，江蘇要充分發(fā)揮科教和人才優(yōu)勢，大力實施創(chuàng)新驅動戰(zhàn)略，深入實施產(chǎn)業(yè)升級“三大計劃”，突出自主創(chuàng)新、突出高端引領、突出人才支撐。圍繞做大做強重點發(fā)展的十大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，加快形成技術領先優(yōu)勢和市場競爭優(yōu)勢，提高品牌經(jīng)濟比重。
——通過發(fā)展實體經(jīng)濟夯實經(jīng)濟基礎。國際金融危機為發(fā)展中國家和地區(qū)提供了鏡鑒，充分表明經(jīng)濟的良性發(fā)展需要實體經(jīng)濟支撐。要發(fā)揮江蘇實體經(jīng)濟優(yōu)勢，加大對實體經(jīng)濟特別是先進制造業(yè)的支持力度，認真落實結構性減稅等政策措施，有效解決實體經(jīng)濟融資難、融資貴問題，改善實體經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境，不斷擴大和創(chuàng)造市場需求。
——通過轉變外貿(mào)發(fā)展方式穩(wěn)定外需。把拓展國際市場作為穩(wěn)定外需的首要任務，在歐美市場疲軟的情況下，大力開拓中東、拉美、非洲等新興市場，以新的市場增量填補原有市場存量。積極擴大高技術、高附加值、自主品牌商品和服務出口，引導加工貿(mào)易向產(chǎn)業(yè)鏈高端攀升。積極應對技術性貿(mào)易壁壘，更好運用WTO規(guī)則保護，自身權益。
——通過保障和改善民生促進公平正義。要吸取美國居民收入差距不斷擴大、中產(chǎn)階級收入停滯的教訓，大力實施民生幸福工程，以實施居民收入七年倍增計劃為核心，以完善終身教育、就業(yè)服務、社會保障、基本醫(yī)療衛(wèi)生、住房保障、養(yǎng)老服務體系為重點，大力增加居民收入特別是中低收入者收入，實現(xiàn)城鄉(xiāng)、區(qū)域間基本公共服務均等化。
自2007年3季度起，國際經(jīng)濟形勢發(fā)生了較大變化，在次債危機影響金融市場劇烈波動、全球通脹壓力加大等多項因素的影響下，經(jīng)濟發(fā)展的不確定性增加，各類市場面臨風險加劇。國際經(jīng)濟形勢變化對我市經(jīng)濟的影響整體較小，主要會對電子信息產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)和物價走勢帶來直接影響。國家經(jīng)濟運行環(huán)境的變化也將對北京市經(jīng)濟運行產(chǎn)生更為深遠的影響。
當前國際經(jīng)濟運行特征
（一）美國次債危機影響不斷擴大
始于2007年初的美國次級抵押貸款危機，給國際金融市場帶來了巨大沖擊，截至3月初，初步估計全球次債損失已超過2000億美元。沿著美國次級抵押貸款金融創(chuàng)新延伸路徑可以看出，全球幾乎所有的金融機構都被卷入其中。IMF在4月8日發(fā)表的最新報告中稱，金融市場的危機正蔓延到美國次級抵押貸款市場以外的領域。考慮到目前公布數(shù)據(jù)僅限于上市公司的資產(chǎn)負債表內(nèi)損失，資產(chǎn)負債表以外的與次債有關聯(lián)的其他資產(chǎn)損失尚未公布，高盛預計全球信貸損失將達到1.2萬億美元左右。
（二）資源性產(chǎn)品價格高企，農(nóng)產(chǎn)品供需緊平衡
2008年以來，原油價格不斷走高，4月中旬，創(chuàng)出原油合約1983年開始交易以來的最高收盤價；在國際鐵礦石基準價提高65%的影響下，全球鋼材價格上漲已然出現(xiàn)；部分有色金屬現(xiàn)、期貨價格大幅攀升。玉米、大豆、油菜籽被用作生產(chǎn)燃料替代品的比例逐年上升，2007年世界糧食庫存量降至30年來最低水平。3月30日，作為全球基準的泰國大米報價達到每噸760美元，達到歷史高點；交易商對歐洲和美國小麥市場進一步看漲的氛圍較濃；Informa公司預計美國玉米結轉庫存將繼續(xù)下降；美國農(nóng)業(yè)部報告預計2008年全球大豆減產(chǎn)6.56%，且產(chǎn)量低于消費量。
（三）全球資本流向結構性調整
由于美元幣值的升貶是國際資本流動的重要風向標，美元持續(xù)貶值將持續(xù)推動大量資金流向新興市場，尤其是以投機套利為目的的國際游資將更加積極通過各種渠道進入。流入發(fā)展中國家的FDI也從2005年前以制造業(yè)為主轉向服務業(yè)。仍隨著次債危機的擴散，使得歐美等國投資面臨巨大的贖回壓力，短期內(nèi)部分國際資本或將撤離新興市場國家，導致發(fā)展中國家股票市場大跌，給該地區(qū)金融市場帶來巨大沖擊。
（四）世界經(jīng)濟格局發(fā)生變化，增長動力多元化
由虛擬經(jīng)濟擴張帶來本輪高增長的發(fā)達經(jīng)濟體增長集體明顯放緩；雖然部分新興市場國家受到信貸緊縮的影響，增長速度略有下降，但綜合看來，仍能保持高于世界平均增速的較高增長；在高油價、外國直接投資大量流入、充裕的資本流動、強有力的本土需求的支撐下，中東與非洲保持快速發(fā)展，并有望成為2008年全球經(jīng)濟的亮點。世界經(jīng)濟呈現(xiàn)出：增長點增多，增長動力多元化的趨勢。
（五）心理預期對經(jīng)濟的影響日益顯著
2008年，世界經(jīng)濟發(fā)展的不確定性和宏觀調控政策的實施又在一定程度上影響了消費者對未來的判斷和預期，各國的消費者信心指數(shù)都出現(xiàn)了不同程度的下降，截至2月份，美國消費者信心指數(shù)創(chuàng)出16年來新低，英國為14年來新低。這將直接影響到企業(yè)生產(chǎn)和市場預期，對經(jīng)濟增長、物價漲幅、就業(yè)等帶來的影響日益顯著。
趨勢判斷
當前世界總需求仍然較旺盛，仍處于18世紀末以來的第五個長周期的繁榮期，但是在次債危機影響不斷擴大、資源性產(chǎn)品價格高企、全球資本流向結構性調整、世界經(jīng)濟格局發(fā)生變化和人們心理預期對經(jīng)濟發(fā)展的影響日益增大等因素的共同影響下，全球經(jīng)濟增長放緩，面臨滯脹風險，并可能導致本輪長周期的繁榮期提前結束。
（一）全球經(jīng)濟增長將繼續(xù)放緩
次債危機導致全球金融市場動蕩和信貸緊縮風險增加，直接影響市場信心，全球“低成本資金時代”可能發(fā)生逆轉；雖然，中東與非洲加速崛起，中、俄、印等新興經(jīng)濟體經(jīng)濟的強勁增長，將部分抵消由發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟放緩對國際經(jīng)濟帶來的影響，但綜合來看，全球經(jīng)濟增長將繼續(xù)放緩。
（二）全球通脹形勢嚴峻
石油價格將繼續(xù)在高位徘徊，糧食價格將繼續(xù)上漲，主要原材料價格將繼續(xù)上漲或維持高位，各項大宗商品價格走高，將推高各國CPI。2008年1月份法國CPI增幅創(chuàng)12年來新高；日本CPI增幅創(chuàng)近10年新高；新加坡CPI增幅創(chuàng)25年新高；我國CPI增幅創(chuàng)11年來新高；俄羅斯CPI更是在2007年11月就達到了兩位數(shù)的增長，全球通脹壓力進一步加大。
國際經(jīng)濟形勢變化對北京市的影響
國際經(jīng)濟降溫將導致我國外貿(mào)出口增速明顯放緩，增加了控制經(jīng)濟由偏快轉向過熱的有利條件；輸入型通脹壓力增大，加大了物價由結構性上漲轉向明顯通貨膨脹的風險。電子信息產(chǎn)業(yè)、旅游業(yè)、金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)等行業(yè)和物價走勢會受到直接影響，由于北京具有總部經(jīng)濟特征，所以地產(chǎn)業(yè)、銀行業(yè)和其他金融機構受到波及后，會影響到我市的總部經(jīng)濟效益。
（一）國際經(jīng)濟降溫將導致外部需求減弱，影響北京市產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局
1、世界經(jīng)濟增速放緩，人民幣持續(xù)升值，將通過影響我市出口，進而影響到電子信息等產(chǎn)業(yè)
2月份我市對主要出口貿(mào)易伙伴東盟、歐盟的出口均出現(xiàn)下降，當月出口總額同比僅增長12.66%，分別低于前期和上年同期12.57和20.74個百分點。受此影響，外向型特征明顯的電子信息產(chǎn)業(yè)增速明顯放緩，1-2月，電子信息產(chǎn)業(yè)實現(xiàn)增加值增幅同比回落18.1個百分點，高技術制造業(yè)實現(xiàn)增加值增幅同比回落11.7個百分點。在人民幣持續(xù)升值的預期下，出口企業(yè)受到的影響仍將持續(xù)；電子信息產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)增幅的回落，或將給信息傳輸、計算機服務和軟件業(yè)等生產(chǎn)業(yè)帶來一定影響。
2、信貸消費減少將在一定程度上減少國外居民出境旅游，影響到我市的旅游業(yè)，但舉辦奧運會部分抵消這種負面影響
目前我市入境旅游者約有40%來自美日德英法等國家，受次債危機的影響，在一定程度上會抑制這些國家消費者出境旅游。考慮到入境旅游人數(shù)占來京旅游者的比重較低，再加上2008年舉辦奧運，國際形勢變化帶來的負面影響不會很大。今年1-2月份，我市接待入境旅游人數(shù)增速為12.8%，增幅雖較1月份回落9.1個百分點，但仍高于去年同期和2007年全年6.1和1.2個百分點。
3、全球金融市場動蕩增加了影響北京市金融業(yè)穩(wěn)定發(fā)展的風險
全球金融市場動蕩引起了全球股市下跌，股市調整會造成股民和機構對市場的信心不足，出現(xiàn)低價拋售，直接影響到股票等市場的資金面，進而影響我市金融業(yè)健康發(fā)展。資產(chǎn)價格的大幅下跌帶來的資產(chǎn)價值的大幅縮水，會給我市金融機構帶來巨大的損失，增加了金融體系出現(xiàn)系統(tǒng)性危機的風險。資本市場的不景氣，會影響到我市居民財產(chǎn)性收入、企業(yè)的資產(chǎn)投資收入和政府財政稅收，加大我市上市企業(yè)的融資難度。
4、游資的套利行為，不利于我市房地產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展
2008年2月份，房地產(chǎn)投資累計資金來源中利用外資同比增長5.2倍，其中外商直接投資增長44.7%，均創(chuàng)出近年來新高。利用外資中外商直接投資占23%，不排除有相當一部分為投機游資的可能。從2007年北京市外商投資實際使用情況看，23%以上投向了房地產(chǎn)業(yè)，是所有行業(yè)中占比最高的。投機資本的大量流入與套利后的大量抽離將給我市房地產(chǎn)開發(fā)的健康發(fā)展帶來不利影響。房地產(chǎn)業(yè)的不景氣將會影響建筑等上游行業(yè)的生產(chǎn)；通過增加貸款業(yè)務信用風險，影響我市金融系統(tǒng)運行；影響租賃中介等相關服務業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。
（二）全球通脹嚴峻，加重了國內(nèi)輸入型通脹壓力，增加了價格調控難度
全球大宗商品價格的高位運行，增加了我國輸入型通貨膨脹的預期。原油、礦產(chǎn)是我市進口額中占比較大的商品，其價格高位運行必將引致我市MPI指數(shù)持續(xù)高位運行；我市工業(yè)增加值較高的電力、熱力的生產(chǎn)和供應業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)均是原材料和燃料高消耗產(chǎn)品和行業(yè)，因此，原油和原材料價格高位運行必將增加這些工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)成本，加大工業(yè)品出廠價格上漲壓力；在當前PPI和MPI對CPI傳導效果逐步顯現(xiàn)的情況下，大宗商品價格走高也會直接推動我市CPI繼續(xù)走高，共同增加我市輸入型通脹和成本推動型通脹壓力。2008年2月份，我市CPI當月值同比增長6.6%，雖低于全國8.7%的平均水平，但也創(chuàng)出了近十年來的新高，進一步加大了價格調控的難度。
（三）世界經(jīng)濟格局的改變，有利于我市吸引外資和我市企業(yè)“走出去”開拓國際市場
世界經(jīng)濟格局的新變化，提高了我國在世界經(jīng)濟中的地位，為我市企業(yè)技術更新和走出國門奠定了有利的基礎。人民幣持續(xù)升值的預期，將會刺激我市企業(yè)對進口產(chǎn)品服務的需求，尤其是對國外先進技術、設備的需求增加；中東與非洲地區(qū)經(jīng)濟的高增長和該地區(qū)巨大的發(fā)展需求，為我市企業(yè)對外投資開辟了新領域。
（四）心理預期的變化影響了實體經(jīng)濟和虛擬經(jīng)濟的正常秩序，引致居民和企業(yè)的非理性消費和投資行為
由于未來國際經(jīng)濟走勢的不明朗和金融信貸市場的信用下降，引發(fā)部分居民和企業(yè)的非理性消費和投資。對國際經(jīng)濟前景的不確定判斷，引致居民對我國乃至我市經(jīng)濟走勢產(chǎn)生不樂觀預期，進而引發(fā)居民對金、銀等保值增值產(chǎn)品的大量采購。對國際金融市場的謹慎預期，形成了股市將長期調整的預期，股民開始拋售股票。對全球通脹形勢的悲觀預期，增加了居民對我國和我市CPI將進一步上漲的預期，出現(xiàn)了對基本生活必需品的囤積和對預期漲價商品的搶購等現(xiàn)象，人為造成的局部短期供需緊張，進一步推高了我市CPI，也影響了正常的社會生活秩序。
應對措施
（一）出口市場、產(chǎn)品多元化，進一步增加首都產(chǎn)業(yè)支撐門類多元化
目前，我市出口市場過于集中在歐、美、日等發(fā)達國家，增加了發(fā)達經(jīng)濟體需求變化對我市出口的影響力度。我市企業(yè)要放眼世界，可以嘗試去中東、非洲、俄羅斯等新興經(jīng)濟體開拓新市場，這將是我市企業(yè)開拓新領域的良好機遇。政府可以給與“走出去”的企業(yè)以一定的技術幫助和政策、財政支持。為應對歐美等國因經(jīng)濟發(fā)展放緩而帶來的消費需求降低，我市出口企業(yè)應適時調整產(chǎn)品結構。近期，要抓住奧運商機，以延長文化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈為切入點，增加對有中國特色的，有關奧運信息的動漫、電影、電視、書籍、玩具、旅游等相關產(chǎn)品項目的生產(chǎn)和開發(fā)；并提高相關產(chǎn)品開發(fā)中的科技含量，以提高產(chǎn)品的附加值。
（二）對逐利游資合理引導，加強監(jiān)管
對預期大量外資熱錢的流入，要予以密切關注。對于以FDI方式流入的外資，首先要加強對引入外資項目的審查，嚴格把關以防大量外資涌向股市、房地產(chǎn)市場進行套利；其次是要加強對FDI流向的跟蹤核實；再就是對實際用途與引資時上報金額出入較大的項目單位給予一定的處罰。對于熱錢，首先要主動合理引導，通過設置準入門檻、靈活稅收政策等方式將其引向基礎經(jīng)濟建設領域，例如基礎建設和新興產(chǎn)業(yè)，防止熱錢過多流入容易套利的房地產(chǎn)等重要第三產(chǎn)業(yè)；其次是要加強對民間資本的統(tǒng)計，防止民間借貸活動由于缺少有力的信用抵押、擔保，給雙方帶來損失；再就是要對已經(jīng)流入的熱錢加強監(jiān)管，對流向異動的資金進行跟蹤、舉報，降低行業(yè)和企業(yè)可能受到的資本套利后抽離帶來的風險。
（三）平抑物價要從供給上下功夫
關鍵詞:宏觀經(jīng)濟;金融危機;發(fā)展態(tài)勢;投資機會
中圖分類號:F113.4 文獻標識碼:A 文章編號:1003-9031(2009)11-0043-03
美國作為全球最主要經(jīng)濟體之一,是全球金融危機爆發(fā)地,其經(jīng)濟也是全球經(jīng)濟走出本輪衰退周期的關鍵。通過對近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)和部分先行指標的比較,美國、歐元區(qū)和英國以及日本在內(nèi)的主要工業(yè)國目前已處于底部。7月份起,全球制造業(yè)PMI在經(jīng)歷了金融危機的劇烈沖擊后首次回升到景氣區(qū)間。[1]美國經(jīng)濟率先見底復蘇,但近期內(nèi)呈現(xiàn)出“L”型走勢,主要工業(yè)國家也將在下半年走出衰退,呈現(xiàn)階段性復蘇。
一、美國經(jīng)濟衰退見底,全球經(jīng)濟處于周期運行底部
2009年二季度,美國經(jīng)濟季度環(huán)比降幅折合年率收窄至1%,居民消費、制造業(yè)、房地產(chǎn)市場以及金融市場同時出現(xiàn)企穩(wěn)信號,表明美國經(jīng)濟衰退已經(jīng)進入尾聲,美國經(jīng)濟企穩(wěn)趨勢在明顯增強。
(一)消費者信心和消費觸底回升,但居民收入難以支撐經(jīng)濟快速回復
首先,世界大型企業(yè)聯(lián)合會消費者信心指數(shù)由2009年7月的47.4上升至54.1。密歇根大學消費者信心連續(xù)5個月反彈至6月69,后因經(jīng)濟的不確定性導致消費者信心7月、8月連續(xù)下跌后至65.7,影響消費者信心的主要原因是高失業(yè)率和工作難找,兩數(shù)據(jù)的差異顯示消費者信心仍處于謹慎恢復期。 其次,雖然權重占GDP三分之二以上的個人消費呈現(xiàn)異常疲軟,由一季度增長0.6%轉為下滑1.2%,消費不振來源于居民支出的減少,二季度美國居民儲蓄率為5.2%,比前一季度上升了1.2個百分點。美國6、7月份的商業(yè)銷售額上升1.1%、0.1%,商業(yè)庫存環(huán)比下降1.4%、1.0%,該數(shù)據(jù)顯示居民消費有回暖的跡象。第三,個人收入4、5月份環(huán)比反彈0.5%、1.4%,美國6月份個人收入下滑1.3%,創(chuàng)下2005年1月以來最大降幅,收入下滑引人擔憂:消費支出的增長可能無法強勁到能夠推動美國快速走出經(jīng)濟衰退(見圖1)。
就業(yè)市場下滑速度明顯趨緩。美國2009年8月就業(yè)人口減少幅度降至2008年來最小,但失業(yè)率跳增至26年高位9.7%,這主要由于自愿失業(yè)人數(shù)的回歸造成美國勞動力總量的上升以及失業(yè)人口的增加。美國就業(yè)情況一直處于不斷改善進程中,剔除自愿失業(yè)人數(shù)數(shù)據(jù),8月份失業(yè)率上升的幅度并不明顯,從9.60%到9.61%,且8月份美國就業(yè)崗位下滑并不嚴重。可以認為美國09年底之前就業(yè)有望達到增減平衡,失業(yè)率將在2010年第一季觸頂,2010年上半年將實現(xiàn)就業(yè)人口正增長。
(二)房地產(chǎn)市場觸底跡象明顯
2007年夏季美國房地產(chǎn)泡沫破裂引發(fā)危機,房貸違約率大幅上升導致美國各銀行出現(xiàn)巨大虧損,增加金融系統(tǒng)乃至整個社會經(jīng)濟的壓力。因此,房地產(chǎn)的穩(wěn)定和復蘇對美國經(jīng)濟的發(fā)展起到關鍵作用。[2]
一季度房地產(chǎn)市場觸底,二季度以后進入回升期間。2009年4月份,新屋和成屋銷售環(huán)比分別上漲0.3%和2.9%,新房銷售近期初步企穩(wěn)。新屋開工中的重要指標3、4、5月獨戶房屋開工上漲1.1%、3.3%、7.5%,創(chuàng)2008年12月以來新高。全美20大城市平均房價下跌速度趨穩(wěn),美國全國房價指數(shù)一季度年率跌幅19.1%,二季度則縮至14.9%,且房價環(huán)比上升2.9%,為三年來首見,房價跌勢不再出現(xiàn)直線式下滑。美國人購房能力有所提高,4月成屋簽約銷售指數(shù)環(huán)比增加6.7%至90.3,意味著未來數(shù)月住房銷售可望繼續(xù)回穩(wěn)。
但是,盡管2009年初以來美國房屋銷售價格、建筑開支以及房屋銷售止住了去年年中開始的迅速下滑態(tài)勢(單房銷售價格2009年初較2006年中回落25%),但對比住房空置率和房地產(chǎn)庫存總量,當前水平仍然是1992年以來的歷史高位。近期國債利率的攀升導致按揭利率顯著上揚,已從一季度不到5%快速上升至5.5%,增加了居民的購房成本。截至7月,美國消費信貸連續(xù)6個月環(huán)比下降,房貸違約率和止贖房的持續(xù)增長將于短期內(nèi)繼續(xù)為美國住房市場構成壓力。房屋庫存量與居民消費的去杠桿化以及房屋抵押貸款利率上升將形成長期合理制約房地產(chǎn)投資對美國經(jīng)濟的拉動(見圖2)。
美國建筑商協(xié)會9月份住房市場銷售信心指數(shù)連續(xù)三個月升至一年多來最高水平19,這是該指數(shù)今年以來第六次上升,盡管低于樂觀預期和悲觀預期的強弱分界線,但房地產(chǎn)市場正在緩慢復蘇趨勢明顯。由于房價自2006年下半年以來大幅下滑、住房抵押貸款利率處于相對低位以及美國政府對初次購房人的稅收優(yōu)惠政策使住房購買力指數(shù)(HAI)指數(shù)處于歷史高位。總體來看,美國房地產(chǎn)市場穩(wěn)定跡象明顯。
(三)制造業(yè)調整步入尾聲,工業(yè)產(chǎn)值仍在探底過程
從制造業(yè)整體看,在2009年一、二季度企業(yè)商品庫存的大規(guī)模消減之后,經(jīng)濟企穩(wěn)后企業(yè)再庫存化將對制造業(yè)起到推動作用。從美國制造業(yè)ISM的分項數(shù)據(jù)來看,5月份新訂單指數(shù)已經(jīng)超過50,存貨調整加速進行,除就業(yè)外的其它指數(shù)均有所上升。8月制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù) 首次回到景氣區(qū)間52.9,非制造業(yè)指數(shù)攀升至48.4,創(chuàng)造了11個月以來新高。
2007年12月以來的18個月當中,美國工業(yè)產(chǎn)值連續(xù)17個月下降,下降幅度為-14.6%。5、6、7月工業(yè)產(chǎn)值同比跌幅超過13%,連創(chuàng)1946年以來最大年度跌幅,美國工業(yè)領域的產(chǎn)出降至1998年12月以來的最低水平。但受到汽車行業(yè)產(chǎn)值大幅攀升的推動,美國7、8月工業(yè)產(chǎn)值環(huán)比增長0.5%、0.8%,是該數(shù)字自2007年12月美國陷入經(jīng)濟衰退以來的第二次上漲,是美國經(jīng)濟狀況好轉的又一信號(見圖3)。
(四)金融系統(tǒng)處于企穩(wěn)恢復反彈階段
危機爆發(fā)后,美國的銀行因自身原因放貸能力和意愿低下,放貸意愿一直到2008年12月才達到底部。在美聯(lián)儲和財政部的大規(guī)模注資和資產(chǎn)購買計劃的刺激下,金融機構信用狀況得以改善,放貸意愿增強,銀行壓力測試穩(wěn)定市場預期,投資者擔憂情緒逐步消退,放貸意愿與各類貸款需求都處于底部企穩(wěn)并有所恢復的階段。隨著市場信心的逐步恢復和救市舉措的生效,大規(guī)模系統(tǒng)性風險發(fā)生的概率顯著降低。但需要注意的是,實際信貸增速的改變落后于放貸意愿變化,一系列經(jīng)濟復蘇活動將被延緩。相對于放貸意愿,私人部門的信貸需求仍在萎縮,美國經(jīng)濟以居民消費部門為核心的“去杠桿化”長期趨勢和儲蓄率的持續(xù)攀升將從需求方面降低時機貸款增速,并降低經(jīng)濟通過再杠桿化進行恢復的能力(見圖4)。[3]
(五)低利率環(huán)境還將維持,經(jīng)濟刺激計劃不會收縮
各國政府的救市措施如美國銀行業(yè)壓力測試結果的公布、公私投資計劃細節(jié)的披露、英國的資產(chǎn)保護計劃、二十國集團(G20)倫敦峰會擬定的1萬億美元協(xié)同經(jīng)濟刺激計劃 等都有助于市場信心的恢復。
流動性增加對經(jīng)濟恢復起到積極推動作用。當前的經(jīng)濟穩(wěn)定復蘇很大程度依賴貨幣政策的放松,流動性的增加,目前主要經(jīng)濟體利率均已降至歷史低點。其中,美聯(lián)儲對世界經(jīng)濟起到最重要的作用。各國央行跟隨美聯(lián)儲降息,目前美國、歐盟、日本、中國基準利率由2008年下半年的2%、4%、0.5%、4.14%分別調低至0-0.25%、1%、0.1%和2.25%,自2008年底以來表現(xiàn)為全球流動性釋放,有效緩解了信貸市場壓力。在降息同時,各央行還采取購買資產(chǎn)等量化寬松的貨幣政策手段,緩解金融體系信貸流動壓力。經(jīng)濟復蘇階段,流動性尋找載體,在沒有龐大的新興產(chǎn)業(yè)可以依托的情況下,推動當前世界范圍內(nèi)商品價格強烈反彈,也引發(fā)世界股市流動性反彈。
二、近期國際經(jīng)濟面臨的困難及走勢預期
(一)國際經(jīng)濟面臨的困難
國際主要經(jīng)濟體還面臨很多實際的困難, 主要表現(xiàn)在:終端消費乏力,主要經(jīng)濟體居民收入下降、失業(yè)率趨高、消費者增加儲蓄以及負財富效應等因素導致消費增長乏力;工業(yè)生產(chǎn)后勁堪慮,全球工業(yè)生產(chǎn)環(huán)比連續(xù)兩個月回升,但因消費、投資和外需仍然低迷最終需求是否支撐工業(yè)生產(chǎn)繼續(xù)復蘇尚待觀察;金融市場穩(wěn)定性較差,美國金融機構逾期貸款還在增加,小金融機構破產(chǎn)還會出現(xiàn),商業(yè)房地產(chǎn)的風險初現(xiàn)端倪;經(jīng)濟主體降杠桿的問題還將持續(xù)。首先是金融機構存在較為嚴重的降杠桿問題,其次是居民提高儲蓄率以償還到期房貸、信用卡消費信貸等;通脹風險較大,美國貨幣政策可能仍會寬松,經(jīng)濟恢復最需要寬松貨幣政策支持。同時,各國當局在經(jīng)濟衰退壓力下會維持低息的貨幣政策,經(jīng)濟恢復出現(xiàn)反復的危險。短期內(nèi)新興市場經(jīng)濟景氣可能比美國好,在美國金融危機過后,流動性泛濫下資金大量進入新興市場,進一步推動資產(chǎn)價格膨脹,二季度全球資本市場的上漲速度過快,既有前期超跌反彈的因素,不乏泡沫成分;中期政策風險加劇,將來美國等國家加息后致使國際資本回流,可能再次引發(fā)新興市場資產(chǎn)價格和經(jīng)濟的大幅波動。
(二)國際經(jīng)濟整體態(tài)勢預期
2008年末以來,全球各國政府出臺各種史無前例的經(jīng)濟刺激政策(各國經(jīng)濟刺激計劃高達全球GDP的2.7%)遏制了經(jīng)濟迅速惡化的態(tài)勢,2009年上半年政策組合第一輪的正面效果已經(jīng)顯現(xiàn),經(jīng)濟活動自由落體似的下滑已經(jīng)停止,并逐漸趨于穩(wěn)定。目前全球貨幣流動性異常寬松,資金價格低廉,國際資本主要流向新興市場國家,全球金融危機最糟的時刻已過,世界經(jīng)濟衰退情況正在減輕,主要經(jīng)濟體經(jīng)濟數(shù)據(jù)向好意味著經(jīng)濟正從惡性衰退的谷底逐步企穩(wěn)并有望回升。如果主要數(shù)據(jù)如PMI指數(shù)改善趨勢持續(xù),經(jīng)濟刺激政策繼續(xù)維持甚或有所加強,2009年下半年各主要經(jīng)濟體漸次見底并逐漸復蘇將成為主要趨勢。但是經(jīng)濟刺激政策長期效果難以持久,幾乎所有刺激措施都在重復各經(jīng)濟體固有的增長模式,經(jīng)濟真正的復蘇只有在增長方式真正轉型后才會到來,發(fā)達國家需要改變當前過度依賴信貸的增長模式,重新構建新的經(jīng)濟增長模式,找到經(jīng)濟長期增長的新引擎。
三、結語
綜合分析認為,美國整體經(jīng)濟活動持續(xù)低迷,很多指標在負值區(qū)間顯示經(jīng)濟仍在底部區(qū)域,但2009年二季度開始部分經(jīng)濟指標出現(xiàn)反彈,企業(yè)預期改善、居民消費與信心企穩(wěn)、就業(yè)減少速度放緩、房屋供應及需求溫和上升等,顯示上半年美國經(jīng)濟已經(jīng)見底,下半年將進一步趨于穩(wěn)定。因此,筆者認為2009年下半年美國率先企穩(wěn)復蘇將是主要趨勢,環(huán)比增長率呈現(xiàn)逐季改善,且有可能在年底出現(xiàn)正增長,其他主要經(jīng)濟體漸次見底,全球經(jīng)濟有可能觸底后逐漸緩慢復蘇。如果參照世界銀行和美聯(lián)儲預計美國GDP增速2009年萎縮1.3-2%,考慮一季度經(jīng)濟增長為-5.7%、二季度經(jīng)濟增長為-1%,美國上半年經(jīng)濟增長約為-5%-3%,下半年約為1-2%,有望四季度實現(xiàn)正增長。但由于美國當前經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比改善的積極因素主要是去庫存,而非終端需求真實持續(xù)回暖,因此美國實體經(jīng)濟復蘇將進展緩慢,中長期增長難現(xiàn)V型反轉,“U”或“W”型為大概率事件,短期看則接近“L”型。這主要在于房地產(chǎn)市場仍在探底企穩(wěn)過程中,居民儲蓄率提高以及失業(yè)率的抬升將導致消費擴張緩慢,企業(yè)投資也增長乏力,缺少新的經(jīng)濟增長點。
今年，中國經(jīng)濟轉型過程中在金融領域出現(xiàn)了一些新情況、新問題。這些新情況、新問題集中反映了我國經(jīng)濟內(nèi)在的矛盾和摩擦在加劇，中國的金融體系還不能適應經(jīng)濟轉型，以及經(jīng)濟由高速增長期，轉向中速增長所帶來的一些宏觀環(huán)境的變化。就當前我國金融體系面臨的諸多問題，以及如何應對新形勢，本刊專訪了國務院發(fā)展研究中心金融研究所所長張承惠。
記者：今年1-5月份貨幣和社會融資總量呈現(xiàn)一個快速增長的態(tài)勢，但是實體經(jīng)濟卻相對萎靡。您怎樣看待這樣一個貨幣供給增長迅速和實體經(jīng)濟持續(xù)走弱的矛盾現(xiàn)象？
張承惠：今年1-4月份，貨幣供應量M1和M2的增速都是快速上升的，5月份略有下降，但是仍然維持在一個比較高的水平之上。M2同比增速是15.8，比目標值快了2.8個百分點。和上年同期相比，M2多增加了2.6百分點，M1增加了7.8個百分點，說明我們貨幣供給的增速還是相當快的。1-5月份社會融資的總規(guī)模是9.11萬億，比上年同期增加了3.12萬億。當月的社會融資規(guī)模雖然增速有所下滑，仍然比上年同期多增了400多億。2013年社會融資總量比過去的5年有一個快速的增長，但是實體經(jīng)濟的情況卻不是很理想，除了PMI指標在5月份有所反彈，6月份惠豐PMI指標又下行了，其它指標都不太好。海通證券搞了一個克強指數(shù)，克強指數(shù)去年12月份7.77，到今年5月份降到4.02。
這就呈現(xiàn)一個很矛盾的現(xiàn)象：全社會的貨幣流動性是大幅度攀升的，社會融資總量也是大幅度攀升的，但是實體經(jīng)濟沒有得到明顯的提振。也就是說，錢沒有從金融領域流到實體經(jīng)濟。今年5月份非金融企業(yè)即實體經(jīng)濟新增貸款的占比呈現(xiàn)一個大幅度下降的態(tài)勢。在5月份新增貸款中，非金融企業(yè)獲得的貸款只有2800多億，而去年是5700多億，前年5月份3000多億，表明了我們的企業(yè)對資金的需求是在下滑的。
記者：另一個矛盾的現(xiàn)象就是社會流動性是寬松的，但是銀行的流動性卻緊張了。標志就是6月出現(xiàn)的“錢荒”。您怎么看目前的流動性矛盾？
張承惠：大家都知道近期金融市場比較熱鬧，在進入6月份以后，貨幣市場的利率快速攀升，到了6月20號達到了一個頂點。6月20號當天，同業(yè)拆借利率，就是隔夜的SIBOR 達到13.44%，這是一個前所未有的高度。7天一周的這個SIBOR 也上升到11%，當天晚上，這個銀行的人跟我說，大額支付系統(tǒng)沒有按期關閉，說明他沒能及時的清算，也說明銀行的流動性是極度緊張的。那么在2006年中國首次推出SIBOR（注：同業(yè)拆放利率）以來，利率曾經(jīng)有過5次大幅度的上升，但是這一次的上升幅度最大，而且銀行間市場的銀荒很快又波及股票市場、債券市場、基金市場等，動搖了市場信心。在最近這一段時期，由于擔心流動性斷裂引發(fā)金融市場的震動，以及金融市場的風險向實體經(jīng)濟傳導，所以要求中央銀行出手，要求“央媽”出手的呼聲是特別強烈的。
這一次銀行的缺錢、銀行間流動性急劇收緊，我認為是由短期因素和中長期因素綜合作用所造成的。短期因素媒體上也有很多報道，比如說接近銀行的半年報時期需要補充的準備金；監(jiān)管部門強化監(jiān)管使得投資人比較偏緊；另外，前期出現(xiàn)的債務違約的傳聞使市場非常緊張，銀行就不愿意再向外借出資金了；還有，貸款在6月份前10天的增長過猛等等這樣一些短期因素。
這里邊其實還有一個問題，目前關注得也不是很多的，就是在這次錢荒的背后，還有一些中長期因素的影響。一是銀行過于依賴中央銀行的求助。對流動性過于樂觀，認為一旦出問題，中央銀行總是會救的，對有關的風險因素估計不足，而且銀行資產(chǎn)負債期限錯配的情況是比較嚴重的，流動性管理比較弱；還有一個就是同業(yè)批發(fā)。同業(yè)的業(yè)務增長得過快。
那么這些短期因素也好，中長期因素也好，背后最核心的問題還是商業(yè)銀行缺少風險意識，過于追求規(guī)模擴張，而忽視了質量的提高。
記者：當前中小企業(yè)融資難、融資貴的問題并沒有得到緩解。對于融資環(huán)境問題您有什么看法？
張承惠：從今年上半年的情況來看，融資的環(huán)境總體其實比去年是略有寬松的，中央銀行一季度的貨幣政策報告中也了這么一個利率的水平。截止到3月份，非金融企業(yè)的貸款加權平均利率比年初略有下降，下降了將近0.2個百分點。但是由于全社會融資結構發(fā)生了重大的變化，就是說銀行貸款占社會融資總量的比重逐年下降，目前大概下降到50%左右，所以，盡管一季度的平均利率水平略有下降，但是對中小企業(yè)來說，融資難、融資貴的問題從非信貸的這一塊領域仍然表現(xiàn)得非常突出。一是現(xiàn)在很多大企業(yè)即便獲得了貸款，往往也不用于投資自己的本業(yè)，而去購買一些高回報的理財產(chǎn)品。最終這個理財產(chǎn)品是會把這個資金的成本高價轉嫁給中小企業(yè)的。二是銀行也通過種種的手段和方式變向地提高利率水平。三是銀行目前大量增加的同業(yè)交易，實際上也提高了實體經(jīng)濟的利率水平。
記者：近期出現(xiàn)的銀行錢荒，不是中央銀行主動收緊貨幣政策造成的，在很大程度是一些銀行最近這幾年隨心所欲擴張業(yè)務規(guī)模的結果？
張承惠：2012年16家上市銀行的報表顯示，一些中型的銀行同業(yè)拆借資金業(yè)務量呈現(xiàn)一種不正常的快速增長的態(tài)勢，其它的小銀行，就是沒有上市的銀行，其實情況也是一樣的。那么大銀行，同業(yè)借出的業(yè)務量也相應地大幅度增長。中小銀行同業(yè)借入資金業(yè)務量，中等規(guī)模的大概有三、四個增長2012年比2011年增長了100%以上；而大銀行增長保守一點30%左右，激進一點的在100%，有的銀行甚至達到300%多。
今年一季度，金融同業(yè)資產(chǎn)是32萬億，占總資產(chǎn)的比重是23%，同比增長28%，高出非同業(yè)資產(chǎn)增速12個百分點。這種同業(yè)增長，就是銀行之間借來借去，錢在銀行體系內(nèi)滾動，在某種程度上可能有助于緩解企業(yè)融資難的問題。因為現(xiàn)在銀行信貸是受貸款規(guī)模限制的，是規(guī)模外的，最終會有一部分落到企業(yè)的手里。但從總體上來看，還是反映出中國的商業(yè)銀行在風險控制上不謹慎、在流動性管理方面不認真的現(xiàn)實狀況。其實風險暴露是早晚的事，如果最近不暴露，以后也是會暴露的。
記者：目前的錢荒，銀行間的錢荒是一個結構性的流動緊張，不是流動性的全面緊張。“錢荒”會引發(fā)銀行業(yè)系統(tǒng)性的風險嗎？對實體經(jīng)濟會產(chǎn)生哪些影響？
張承惠：我前面也說了，主要是由于銀行之間做同業(yè)業(yè)務規(guī)模迅速擴大，而且風險管理和流動性管理不慎所帶來的結果。銀行其實是不缺錢的，現(xiàn)在的這個流動性緊張也只是局限于金融機構層面，居民儲蓄沒有發(fā)生波動，而且更沒有出現(xiàn)真正危害銀行穩(wěn)健安全擠兌的問題。從銀行的流動性指標來看，應該說都在安全范圍之內(nèi)。
因為有很多短期因素的作用，在6月底以前出現(xiàn)了利率急劇上升的情況，但是到7月中旬以后，銀行間的市場拆借利率會回落，如果說如大家預期那樣回落的話，那么對實體經(jīng)濟的影響，我認為程度是有限的。一個理由就是現(xiàn)在大量的資金是在金融體系內(nèi)空轉的，它本來也沒有進入實體經(jīng)濟，或者進入實體經(jīng)濟的量是非常少的。所以這一塊的量多了或者少了，利率高了或者低了，它不會馬上迅速地影響實體經(jīng)濟。即便影響，傳遞到實體經(jīng)濟，可能影響人的幅度也不是很大。那么，票據(jù)貼現(xiàn)利率是實體經(jīng)濟直接要承受的資金成本了。票據(jù)直貼的利率應該說近期隨著同業(yè)拆借市場利率的上升也出現(xiàn)了上升，但是沒有達到2011年的高度。
對金融市場來說，在一定程度上，流動性緊張這種傳染的渠道可能是這樣的。首先這個基金公司目前短期貨幣市場的產(chǎn)品已經(jīng)遇到了壓力，出現(xiàn)了一定程度上的贖回壓力，個別的基金已經(jīng)止贖了。如果出現(xiàn)大規(guī)模的贖回，會使得基金管理公司拋售股票和債券，引起股價下跌，債券收益率的上升，債券的發(fā)行困難。這種情況應該說現(xiàn)在出現(xiàn)端倪，股價是下跌了，債券收益率的上升和債券發(fā)行困難已經(jīng)出現(xiàn)，但不是特別嚴重。還有，就是部分小型金融可能出現(xiàn)自行斷裂。另外，傳染的渠道就是影響票據(jù)市場和理財市場，商業(yè)銀行有可能會收縮表外資產(chǎn)和票據(jù)融資。金融市場我想是會產(chǎn)生一定影響的。但是我覺得這一次并不完全是壞事情，它在一定程度上是擠壓過去的泡沫，提前釋放部分的金融領域的風險。如果說放任這個風險繼續(xù)的積聚，將來一旦出現(xiàn)更不好的宏觀形勢，引爆了這樣的風險的話，可能問題會更大。那么我們在釋放部分風險之后，未來貨幣政策的空間也許會有所擴大。
要求中央銀行釋放流動性的最大的理由是我們不能放任實體經(jīng)濟。但是還要分析一下，當前的經(jīng)濟下行究竟是周期性的因素，還是結構性的因素。如果是周期性的因素，從宏觀政策角度來看，就應該采取逆周期的政策、采取擴張性的貨幣政策，但是如果是結構性的因素，恐怕更要注重存量結構的調整，更多的是需要依靠改革。
我個人認為當前的中國經(jīng)濟下行，恐怕是兩種因素共同發(fā)揮作用的結果，但是以結構性因素為主。當前存在的兩個結構性的問題會使擴張性的貨幣政策難以發(fā)揮效用，即便擴張了，注入了更多的流動性，資金也很難進入實體經(jīng)濟。
大家都知道一個問題就是目前的資金是信貸的資源的錯配，大型企業(yè)能夠很容易的獲得資金，而且獲得低成本的資金，中小微的企業(yè)融資難、融資貴。那么這種狀況不是由于效率的差異造成的，不是說大企業(yè)效率高，所以它容易獲得資金，而且它的資金成本低，不完全是這個情況；也不是風險差異導致的。可能大家都認為，大企業(yè)的風險小，中小企業(yè)的風險大，這個情況不完全是這樣造成的，而是中國的金融結構有問題。那么第二個就是產(chǎn)業(yè)結構失衡，產(chǎn)業(yè)結構失衡使得實體經(jīng)濟贏利能力和擴大再生產(chǎn)的能力降低。
在這兩個結構性問題沒有解決之前，我們一味地注入資金，對實體經(jīng)濟影響應該說是有限的，而且還有副作用，就是說大量的注入資金，會助長過去幾年已經(jīng)形成的資金的自我循環(huán)，以及金融機構過去的舊的經(jīng)營模式的延續(xù)，也使中國經(jīng)濟結構調整很容易半途而廢，也會讓金融風險進一步的積聚。所以我個人不贊成馬上全面的放松貨幣政策。
記者：您怎么看待近期的貨幣政策取向？
一、國際金融危機仍在深化蔓延
(一)美國次貸危機演變?yōu)椴叭虻慕鹑谖C
2001年，美國網(wǎng)絡股泡沫破滅，由信息技術革命，帶來的長達10年的新經(jīng)濟繁榮宣告結束。為阻止經(jīng)濟衰退，布什政府上臺伊始就推出總額高達1.65萬億美元的龐大減稅計劃，美聯(lián)儲也開始下調聯(lián)邦基金利率，在“9.11”恐怖襲擊事件后又迅速將利率降至1％的超低水平，并在很長時期內(nèi)實行極為寬松的貨幣政策，房地產(chǎn)市場因此逐漸升溫，在帶動美國經(jīng)濟復蘇的同時，泡沫成分也越來越大。到2006年6月房地產(chǎn)價格開始下降前，Case Shiller 20個城市住房價格指數(shù)比2000年1月上漲了1.25倍。在低利率和房價持續(xù)上漲的刺激下，美國的次級抵押貸款市場迅速擴張，以次級抵押貸款為基礎的各種金融衍生品大量涌現(xiàn)，系統(tǒng)性金融風險不斷積聚。
為抑制房地產(chǎn)泡沫和通貨膨脹上升，美聯(lián)儲從2004年6月起開始收緊貨幣政策重新上調利率，抵押貸款利率隨之上升，住房價格在2006年6月達到高點后開始下跌，次級抵押貸款違約率迅速上升，發(fā)放次貸的金融機構遭受嚴重的利息和本金損失，次貸及其金融衍生品市場“繁榮”的基礎不復存在。2007年初，隨著美國房地產(chǎn)市場泡沫破滅，以次貸為基礎的資產(chǎn)支持證券及其金融衍生品遭到拋售，價格暴跌，持有與次貸相關證券或衍生品的各類銀行金融機構和投資基金的資產(chǎn)大幅縮水，損失慘重。到2007年8月，包括新世紀金融公司在內(nèi)的美國數(shù)十家經(jīng)營次級抵押貸款的金融機構因虧損嚴重而相繼申請破產(chǎn)保護，美林證券和瑞銀等大型金融機構披露巨額次貸相關損失，美國第五大投資銀行貝爾斯登旗下兩支基金被迫清盤。至此，次貸危機全面爆發(fā)，金融體系流動性短缺，美聯(lián)儲聯(lián)合其他中央銀行開始向金融市場注入流動性。
此后，次貸危機迅速擴散蔓延，包括商業(yè)銀行、投資銀行和保險公司在內(nèi)的眾多金融機構的資產(chǎn)負債表迅速惡化，花旗等著名金融機構出現(xiàn)巨虧，第五大投行貝爾斯登在美聯(lián)儲的撮合下被摩根大通收購，金融體系流動性緊缺加劇，信貸萎縮，美聯(lián)儲開始連續(xù)降息并向金融市場大量注入流動性。2008年9月，次貸危機全面升級，占美國房貸市場40％以上的房利美和房地美瀕臨破產(chǎn)被美國政府接管，美國第四大投行雷曼兄弟申請破產(chǎn)保護，第三大投行美林證券被美國銀行收購，第一大投行高盛集團和第二大投行摩根斯丹利被迫轉型為銀行控股公司，全球最大的保險公司美國國際集團(AIG)大部分股權被美國政府收購，美國最大的儲蓄銀行華盛頓互惠銀行被聯(lián)邦機構接管。至此，次貸危機全面升級為金融危機，并迅速擴散蔓延，全球股市大幅下挫，歐洲和日本的金融機構也相繼陷入困境，金融體系流動性幾乎枯竭，資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)凍結狀態(tài)，銀行信貸急劇萎縮。新興市場也受到?jīng)_擊，出現(xiàn)資金外流和信貸緊張狀況，并引發(fā)股市暴跌和匯率貶值。美國政府緊急推出7000多億美元的金融救援計劃，歐洲和日本也相繼推出規(guī)模龐大的救市計劃，各國中央銀行紛紛降息，放松信貸，美聯(lián)儲更是“創(chuàng)新”信貸工具，直接向非銀行金融機構和實體經(jīng)濟部門提供貸款，以更大的規(guī)模向金融體系注入流動性。
(二)國際金融危機繼續(xù)深化蔓延
盡管美、歐、日等國相繼采取了一系列大規(guī)模的干預措施，但由于美國等發(fā)達國家長期放松金融監(jiān)管，金融機構無節(jié)制的金融創(chuàng)新和資產(chǎn)證券化導致金融資產(chǎn)規(guī)模惡性膨脹，資產(chǎn)泡沫破滅后金融機構的高杠桿率要經(jīng)過漫長的“去杠桿化”過程才能有效降低，再加上金融全球化使得各國的金融市場緊密相連，各金融機構之間的債務債權關系錯綜復雜，一家金融機構的破產(chǎn)倒閉往往產(chǎn)生連鎖反應，將更多的金融機構拖下水，因此，面對金融機構規(guī)模龐大的“有毒資產(chǎn)”和不斷惡化的資產(chǎn)負債表，政府的注資和救市計劃不過是杯水車薪，只能重點救助對金融體系穩(wěn)定具有舉足輕重影響的少數(shù)大型金融機構，多數(shù)金融機構仍面臨資產(chǎn)縮水、流動性不足和破產(chǎn)倒閉的風險。
今年以來，國際金融危機繼續(xù)深化蔓延。包括AIG、花旗集團和蘇格蘭皇家銀行等在內(nèi)的美、歐大型金融機構由于巨額虧損而不得不再度接受政府注資、援助或被國有化，而中小銀行和金融機構破產(chǎn)倒閉數(shù)量也繼續(xù)增加。與此同時，全球股市繼續(xù)加速下跌，其中道瓊斯指數(shù)在3月份一度跌至6500點，全球股市最低時比危機前下跌超過50％。由于市場參與者信心低落，發(fā)達國家金融市場持續(xù)動蕩不定，資產(chǎn)支持證券市場和信貸市場持續(xù)處于凍結狀態(tài)，金融機構資產(chǎn)繼續(xù)縮水，流動性短缺，金融體系的融資功能幾乎喪失殆盡。
為避免金融體系陷于崩潰，盡快恢復金融體系的正常融資功能，緩解金融危機對實體經(jīng)濟的影響，美、歐、日等發(fā)達國家在繼續(xù)推出經(jīng)濟復蘇刺激計劃的同時，也加大了對大型金融機構的注資和問題資產(chǎn)的處置力度。美聯(lián)儲在3月份開始入市購買總額達3000億，美元的美國長期國債，并宣布收購“兩房”持有的總額高達1.45萬億美元的住房抵押貸款，一方面通過壓低長期國債收益率來降低市場貸款利率，另一方面借此向市場注入更多的流動性。美國政府還制定了與私人部門共同收購金融機構不良資產(chǎn)的計劃，為私人部門收購不良資產(chǎn)提供貸款和擔保，同時修改“按市值定價”的會計準則，允許金融機構依據(jù)模型自行核定資產(chǎn)價值。這些措施在一定程度上改善了金融機構的資產(chǎn)負債狀況和盈利狀況，促進了金融體系融資功能的恢復，增強投資者的信心，并推動了股市的反彈回升。
(三)國際金融危機有可能持續(xù)相當長的時間
這場由美國次貸危機引發(fā)的全球性金融危機，其波及范圍之廣、影響程度之深，都遠遠超出預期。在這場危機中，各類金融資產(chǎn)價格暴跌，大批金融機構因此破產(chǎn)倒閉或被政府收購接管，金融市場流動性枯竭，資產(chǎn)證券化市場和信貸市場陷入凍結狀態(tài)，金融體系的融資功能幾乎喪失殆盡，市場參與者的信心極度低落，金融體系甚至瀕臨崩潰的邊緣。美聯(lián)儲前主席格林斯潘稱這場危機是“百年一遇”，其嚴重程度和破壞性不亞于上世紀30年代的金融危機。
雖然美、歐、日等發(fā)達國家相繼推出一系列規(guī)模龐大的金融救援計劃，動用數(shù)萬億美元的財政資金和信貸資金用于收購金融機構的不良資產(chǎn)、充實瀕臨倒閉的金融機構的資本金，以及向金融體系大量注入流動性，然而，由于金融機構資產(chǎn)負債表中有問題的資產(chǎn)數(shù)額龐大，因此政府有限的財力只能用于救助那些對整個金融體系有舉足輕重影響的大型金融機構，而眾多其他金融機構仍處于資產(chǎn)繼續(xù)縮水、流動性不
足、資本金不斷消蝕，以至嚴重虧損和資不抵債的閑難境地。據(jù)國際貨幣基金組織的最新估計，到2010年，各國金融機構持有的美國金融資產(chǎn)的損失將高達2，7萬億美元；如果加上源自其他發(fā)達國家的金融資產(chǎn)，全球資產(chǎn)減計損失預計高達4萬億美元；其中2／3的損失將由銀行承擔，其余損失則由保險公司、養(yǎng)老基金、對沖基金和其他金融機構承擔。
從目前的情況看，雖然在政府的大力救援和干預下，發(fā)達國家的金融體系免于崩潰，大型金融機構破產(chǎn)倒閉的可能性在降低，并且股市出現(xiàn)企穩(wěn)回升跡象，但金融機構的資產(chǎn)負債狀況仍在惡化，大量不良資產(chǎn)和壞賬需要剝離處理，資本金不足、流動性短缺和經(jīng)營虧損問題依然嚴重，多數(shù)金融機構面臨巨大的“去杠桿化”壓力。據(jù)國際貨幣基金組織估算，如果將各類金融機構的資本充足率恢復到危機前4％和上世紀90年代中期6％的平均水平，從而將“杠桿率”相應地分別降至25％和16.7％，僅補充銀行資本金一項，美國銀行需要2750--5000億美元，英國銀行需要1250--2500億美元，其他歐洲銀行需要4750--9500億美元。在金融機構走出困境之前，市場信心和金融體系的融資功能都難以恢復正常，包括股市、債市、匯市等在內(nèi)的金融市場仍將持續(xù)動蕩不定。
因此，這場金融危機有可能持續(xù)相當長的時間，其發(fā)展前景存在很大的不確定性，何時見底在很大程度上取決于世界各國應對金融危機的后續(xù)政策措施和國際合作。目前，美、歐等國的救市措施在遏制大型金融機構破產(chǎn)倒閉風潮和防止整個金融體系崩潰方面已初見成效，大幅降息直至零利率和定量寬松的貨幣政策也為金融機構恢復放貸創(chuàng)造了條件，以減稅和大規(guī)模擴大政府開支為特點的刺激經(jīng)濟復蘇的赤字財政政策也在一定程度上促進了消費者和投資者信心的恢復，但要徹底擺脫金融危機和經(jīng)濟衰退，仍需采取更多的措施剝離金融機構的不良資產(chǎn)和壞賬，幫助金融機構恢復正常運營，進一步加大刺激經(jīng)濟復蘇的財政政策力度，加強在金融監(jiān)管和共同應對金融危機沖擊方面的國際合作。
二、世界經(jīng)濟陷入戰(zhàn)后最嚴重的衰退
(一)國際金融危機對世界經(jīng)濟造成嚴重沖擊
2008年9月以來，隨著美國次貸危機急劇演變?yōu)椴叭虻膰H金融危機，世界經(jīng)濟也因此受到巨大沖擊而陷入戰(zhàn)后最嚴重的衰退。金融危機導致金融系統(tǒng)融資功能弱化、銀行信貸緊縮和各類金融資產(chǎn)價格暴跌，居民消費開支由于家庭財富大幅縮水和消費信貸緊張而大幅縮減，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營和投資活動由于信貸緊縮和消費需求下降而受到嚴重影響，全球經(jīng)濟活動因此急劇減速。
據(jù)國際貨幣基金組織統(tǒng)計，2008年四季度，全球工業(yè)生產(chǎn)下降了15％--20％，商品出口下降了30％--40％，世界生產(chǎn)總值下降了6.3％；發(fā)達國家經(jīng)濟下降了7.5％，其中美、歐、日經(jīng)濟分別下降了5.8％、6％和12.1％，已經(jīng)陷入嚴重衰退。受發(fā)達國家經(jīng)濟衰退和外需縮減以及對外融資條件趨緊等因素影響，新興市場和發(fā)展中國家的出口和制造業(yè)生產(chǎn)遭受重大打擊，經(jīng)濟收縮了4％。今年以來，隨著國際金融危機的深化蔓延，全球經(jīng)濟繼續(xù)下滑，金融領域的危機與實體經(jīng)濟的衰退形成相互拖累的惡性循環(huán)。一方面，信貸緊縮和財富縮水繼續(xù)對經(jīng)濟構成下行壓力；另一方面，經(jīng)濟衰退導致信貸違約增加又加劇了金融危機。從上半年的情況看，美、歐、日經(jīng)濟在一季度分別繼續(xù)下降了5.5％、9.7％和14.2％，工業(yè)生產(chǎn)連續(xù)6個月同比降幅分別超過10％、15％和30％，出口降幅分別超過16％、23％和42％，失業(yè)率則分別升高至9.5％、9.5％和5.2％，均創(chuàng)出新高。受發(fā)達國家需求持續(xù)萎縮和融資環(huán)境惡化等因素影響，新興市場和發(fā)展中國家的出口和經(jīng)濟增長繼續(xù)下滑，其中亞洲主要出口導向型經(jīng)濟體的出口和制造業(yè)生產(chǎn)降幅分別高達30％和15％左右。與此同時，全球通脹水平繼續(xù)下降，大宗商品價格大幅回落，石油價格最大降幅高達70％，銅、鐵、鋅等金屬產(chǎn)品價格最大降幅達50％左右；雖然近期國際市場大宗商品價格在流動性充裕的作用下重新回升，但仍顯著低于金融危機前的歷史高位，部分國家甚至面臨通縮壓力。
據(jù)國際貨幣基金組織今年7月的最新預測，受金融危機繼續(xù)深化蔓延的影響，今年世界經(jīng)濟將出現(xiàn)60年來首次衰退，預計將從去年增長3.1％轉為下降1.4％；發(fā)達國家將從去年增長0.8％轉為下降3.8％，其中美、歐、日將分別出現(xiàn)2.6％、4.8％和6.0％的負增長；新興市場和發(fā)展中國家經(jīng)濟增長也將從去年的6.0％大幅下滑至1.5％。受金融危機和經(jīng)濟衰退影響，國際貿(mào)易也將大幅萎縮，世界貿(mào)易量將從去年增長2.9％轉為大幅下降12.2％；其中，發(fā)達國家和發(fā)展中國家的進口將分別下降13.6％和9.6％，出口將分別下降15.0％和6.5％。
(二)明年世界經(jīng)濟有望緩慢復蘇
當前，美、歐等發(fā)達國家的金融機構仍處于“去杠桿化”過程，銀行金融體系的信貸融資功能尚未恢復正常，對生產(chǎn)、消費和投資等實體經(jīng)濟活動的正常運轉依然構成制約；與此同時，消費者收入由于經(jīng)濟衰退和失業(yè)增加而減少，家庭財富大幅縮水和未來養(yǎng)老金預期收入降低也迫使消費者增加儲蓄減少消費，以往依靠財富效應進行透支消費和超前消費的行為受到極大制約，而消費需求的萎縮導致企業(yè)銷售下降和產(chǎn)能過剩，進而導致企業(yè)減少設備和固定資產(chǎn)投資，從而對經(jīng)濟繼續(xù)構成下行壓力。發(fā)達國家經(jīng)濟持續(xù)下滑導致進口需求下降，繼續(xù)影響依靠出口帶動的眾多新興市場和發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長，同時新興市場和發(fā)展中國家的外部融資條件由于發(fā)達國家金融機構收縮投資和撤回資金而趨于惡化，進一步影響到實體經(jīng)濟的復蘇。因此，全球經(jīng)濟仍面臨較大的下行壓力。
另一方面，美、歐、日等發(fā)達國家連續(xù)出臺的一系列金融救援和經(jīng)濟刺激計劃對穩(wěn)定金融形勢和促進經(jīng)濟復蘇的作用也在逐漸顯現(xiàn)，國際金融市場出現(xiàn)企穩(wěn)跡象，全球股市顯著回升，部分金融機構的資產(chǎn)負債狀況有所好轉，美聯(lián)儲、英格蘭銀行和日本銀行實行的零利率政策和量化寬松政策為促進金融機構恢復放貸創(chuàng)造了良好條件，新興市場和發(fā)展中國家也在通過實行寬松的貨幣政策和積極的財政政策努力擴大內(nèi)需。隨著這些政策措施的逐步付諸實施和刺激效果的逐漸顯現(xiàn)，預計今年下半年全球經(jīng)濟將逐步回穩(wěn)，今年底和明年初有望逐步緩慢復蘇。
據(jù)國際貨幣基金組織和世界銀行等國際機構的分析預測，如果發(fā)達國家和發(fā)展中國家能夠加強國際合作，采取進一步的綜合政策措施穩(wěn)定全球金融體系，有關國家進一步加大財政政策的刺激力度，明年世界經(jīng)濟有望走出衰退實現(xiàn)緩慢復蘇；同時，美國房地產(chǎn)市場有可能在今年底見底回升和大幅回落的國際市場能源資源產(chǎn)品價格也有助于世界經(jīng)濟復蘇。國際貨幣基金組織預測，明年世界經(jīng)濟有望實現(xiàn)2.5％的增長，其中發(fā)達國家經(jīng)濟將停止下滑而實現(xiàn)0.6％的微
弱增長，新興市場和發(fā)展中國家的經(jīng)濟增長有望回升到4.7％；世界貿(mào)易量也將增長1.0％，其中發(fā)達國家和發(fā)展中國家的進口將分別增長O，6％和O，8％，m口將分別增長1.3％和1.4％。另據(jù)世界銀行預測，按市場匯率計算，明年世界經(jīng)濟增長將從今年的-2.9％回升到2.0％；按購買力平價計算，將從今年的-1.7％回升到2.8％。
(三)世界經(jīng)濟面臨深刻調整
上世紀90年代以來，以信息技術為先導的新科技革命和新一輪經(jīng)濟全球化的興起，有力地推動了世界經(jīng)濟發(fā)展。美國憑借在信息技術領域的領先優(yōu)勢，通過實施國家信息高速公路計劃和大力發(fā)展信息產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)了長達10年之久的持續(xù)經(jīng)濟擴張，成就了所謂的“新經(jīng)濟繁榮”。廣大發(fā)展中國家抓住經(jīng)濟全球化帶來的歷史性機遇，通過承接發(fā)達國家產(chǎn)業(yè)轉移和廣泛應用信息技術改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)了經(jīng)濟的持續(xù)快速發(fā)展，制造業(yè)的生產(chǎn)和出口能力顯著提升。可以說，信息技術革命和經(jīng)濟全球化相結合，有力地促進了全球勞動生產(chǎn)率的提高和全球范圍內(nèi)的資源優(yōu)化配置，提高了世界經(jīng)濟增長潛力，推動世界經(jīng)濟實現(xiàn)了較長時間的持續(xù)快速增長。從1991年到2007年，世界經(jīng)濟增長從1.5％提高到5.1％，其間雖有波動，但總體保持增長向上態(tài)勢。
然而，在世界經(jīng)濟持續(xù)快速增長的同時，全球經(jīng)濟失衡問題也日趨嚴重。2001年美國新經(jīng)濟泡沫破滅后，信息技術從創(chuàng)新轉向推廣應用，信息技術產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟增長的推動力減弱，美國實施赤字財政政策和超低利率政策刺激經(jīng)濟增長，通過制造房地產(chǎn)泡沫誘導居民超前消費和透支消費，導致儲蓄率不斷降低和經(jīng)常項目赤字迅速擴大。為彌補經(jīng)常項目逆差，美國依托美元的國際儲備貨幣地位將貿(mào)易盈余國家的過剩儲蓄轉化為資本流入，通過制造金融資產(chǎn)泡沫進一步刺激消費開支，在拉動美國乃至世界經(jīng)濟增長的同時，也造成嚴重的全球經(jīng)濟失衡。在2003--2007年，世界經(jīng)濟以年均近5％的速度快速增長，期間美國經(jīng)常項目逆差最高時超過8000億美元，占其國內(nèi)生產(chǎn)總值的6.5％，占全球經(jīng)常項目逆差的63％；也就是說，全球凈資本輸出的63％流入美國，世界經(jīng)濟增長在很大程度上主要依靠美國的消費需求拉動。
顯然，這種以全球經(jīng)濟失衡為代價的經(jīng)濟增長模式不具有可持續(xù)性，因為美國的消費擴張是建立在房地產(chǎn)泡沫的金融資產(chǎn)膨脹基礎上的透支消費。美國的低儲蓄率、“雙高赤字”和信用膨脹不僅加劇了全球經(jīng)濟失衡，而且推動國際能源資源價格持續(xù)大幅上漲，加大了全球通貨膨脹壓力。隨著經(jīng)濟周期的變化和宏觀經(jīng)濟政策的調整，美國房地產(chǎn)泡沫破滅引發(fā)次貸危機，并最終演變成波及全球的嚴重金融危機，世界經(jīng)濟陷入戰(zhàn)后最嚴重的衰退，全球經(jīng)濟失衡面臨強制性調整。
從發(fā)展趨勢看，雖然經(jīng)濟全球化推動形成的全球產(chǎn)業(yè)分工和貿(mào)易格局決定了全球經(jīng)濟失衡不可能完全消除，但金融危機所引發(fā)的全球經(jīng)濟再平衡調整不可避免。金融資產(chǎn)價格暴跌和居民財富大幅縮水已經(jīng)迫使美國消費者縮減消費和增加儲蓄，而金融“去杠桿化”過程將繼續(xù)促使美國轉變以往那種不可持續(xù)的透支消費模式，其經(jīng)常項目逆差將趨于縮減。亞洲等發(fā)展中國家也將被迫調整過分依賴出口的經(jīng)濟發(fā)展模式，更多地轉向擴大內(nèi)需促進經(jīng)濟增長，其貿(mào)易盈余將趨于下降，而石油價格的大幅回落和難以重返危機前的高位也會減少石油輸出國的貿(mào)易盈余。因此，全球貿(mào)易失衡狀況將有所改善。在全球經(jīng)濟再平衡過程中，美國消費需求對世界經(jīng)濟增長的拉動作用趨于減弱，而新興市場和發(fā)展中國家對世界經(jīng)濟增長的貢獻率將進一步提高。
歷史經(jīng)驗表明，經(jīng)濟危機往往催生新的技術和新的產(chǎn)業(yè)，從而引發(fā)新一輪全球產(chǎn)業(yè)結構調整和轉型升級。此次金融危機不僅引發(fā)全球需求結構調整，推動全球經(jīng)濟走向再平衡，而且也為全球產(chǎn)業(yè)結構調整和轉型升級帶來新的契機。在應對金融危機過程中，美、歐、日等發(fā)達國家在努力恢復金融穩(wěn)定和刺激經(jīng)濟復蘇的同時，還著眼于長遠的可持續(xù)發(fā)展，紛紛加大在節(jié)能環(huán)保、新能源開發(fā)和綠色經(jīng)濟等領域的技術研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化發(fā)展方面的投入，積極培養(yǎng)新的經(jīng)濟增長點，搶占未來技術進步和產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略制高點。節(jié)能環(huán)保和新能源技術的創(chuàng)新突破和推廣應用，很有可能引領未來全球產(chǎn)業(yè)結構調整和轉型升級，形成支撐未來世界經(jīng)濟增長的新的主導產(chǎn)業(yè)。
三、國際金融危機對我國經(jīng)濟的影響
(一)國際金融危機對我國經(jīng)濟造成嚴重沖擊
由于我國的資本項目尚未完全開放，銀行金融機構持有的與美國次貸相關的資產(chǎn)有限，因此國際金融危機對我國銀行金融體系并未構成直接沖擊。但是，金融危機導致全球經(jīng)濟衰退，外需急劇縮減導致我國外貿(mào)出口大幅下滑，并通過出口關聯(lián)行業(yè)對國內(nèi)工業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)濟增長形成巨大下行壓力，使得部分行業(yè)產(chǎn)能過剩問題更加突出，就業(yè)形勢也更加嚴峻。
2008年9月以來，隨著美國次貸危機演變?yōu)椴叭虻慕鹑谖C，全球經(jīng)濟活動急劇減速。受外需大幅縮減的影響，我國外貿(mào)出口增速從去年前三個季度的20％以上迅速滑落至四季度的4.4％，今年一季度更是大幅下降19.7％，二季度繼續(xù)下降23.4％，并且自去年11月以來連續(xù)8個月同比負增長。受出口持續(xù)下降和國內(nèi)需求減弱等因素影響，工業(yè)生產(chǎn)增速大幅回落，從去年前三個季度的13％以上大幅滑落至四季度的6.4％和今年一季度的5.3％，二季度回升到9.1％；經(jīng)濟增長也從去年前三季度的9％以上降至四季度的6.8％和今年一季度的6.1％，二季度回升至7.9％。經(jīng)濟增速放緩導致物價水平迅速回落。工業(yè)生產(chǎn)價格指數(shù)自去年11月份以來已連續(xù)8個月負增長，今年6月份降幅高達7.8％。居民消費價格指數(shù)自今年2月份以來連續(xù)5個月負增長，6月份降幅為1.7％。
國際金融危機導致我國沿海地區(qū)大批外貿(mào)出口企業(yè)經(jīng)營困難甚至停產(chǎn)裁員，造成大批工人特別是農(nóng)民工喪失就業(yè)崗位。隨著企業(yè)經(jīng)營困難局面逐漸從沿海向內(nèi)地、從出口行業(yè)向其他行業(yè)、從中小企業(yè)向大型企業(yè)擴散，就業(yè)壓力進一步加大，一些行業(yè)特別是產(chǎn)品主要依靠出口的行業(yè)產(chǎn)能過剩問題日益突出。
雖然在積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策以及促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的一攬子計劃的作用下，今年以來我國經(jīng)濟運行出現(xiàn)了積極變化，投資增速加快，消費較快增長，國內(nèi)需求穩(wěn)步提高，特別是二季度經(jīng)濟增長和工業(yè)生產(chǎn)顯著加快，呈現(xiàn)出明顯的企穩(wěn)回升態(tài)勢，初步遏制了去年下半年出現(xiàn)的經(jīng)濟持續(xù)下行趨勢。但是，經(jīng)濟回升的基礎仍不穩(wěn)固，經(jīng)濟增長和工業(yè)生產(chǎn)主要靠政府主導的固定資產(chǎn)投資快速增長拉動，制約企業(yè)投資和居民消費需求擴大的因素仍然較多，一些企業(yè)特別是中小企業(yè)效益下滑狀況短缺內(nèi)難以扭轉，外需萎縮導致的產(chǎn)能過剩和就業(yè)壓力增大問題依然突出，要形成穩(wěn)定的經(jīng)濟回升勢頭還面臨較多困難，調整經(jīng)濟結構和轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的壓力日益增大。從國際上看，國際金
融領域還存在諸多不穩(wěn)定不確定因素，國際金融危機仍難言見底，繼續(xù)深化蔓延的潛在風險依然存在；世界經(jīng)濟總體仍處于衰退之中，實現(xiàn)復蘇將是一個緩慢曲折的過程，外需持續(xù)萎縮和貿(mào)易保護主義加強有可能導致我國出口繼續(xù)下降，并制約和影響國內(nèi)經(jīng)濟增長。總體看，我國經(jīng)濟正處在企穩(wěn)回升的關鍵時期，國際金融危機和世界經(jīng)濟衰退對我國經(jīng)濟的不利影響還會不斷顯現(xiàn)，鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)回升勢頭和促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展，仍需繼續(xù)實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，全面落實和充實完善刺激經(jīng)濟的一攬子計劃和相關政策措施。
(二)國際金融危機對我國外需拉動型經(jīng)濟增長模式提出挑戰(zhàn)
改革開放30年來，我國鼓勵吸收外商直接投資和積極發(fā)展對外貿(mào)易，有力地促進了經(jīng)濟發(fā)展和就業(yè)增加，年均經(jīng)濟增長率高達9.8％，外貿(mào)外資及相關行業(yè)吸納就業(yè)人數(shù)超過1億人。2001年加入世界貿(mào)易組織后，我國全面加入經(jīng)濟全球化進程，對外貿(mào)易以年均25％以上的速度高速增長，年均吸收外商直接投資高達600億美元左右，經(jīng)濟增長在2003―2007年連續(xù)5年保持在10％以上。但與此同時，我國經(jīng)濟的對外依存度也不斷提高，從改革開放初期的10％左右提高到亞洲金融危機時期的30％以上和近年來的60％以上；按支出法計算的居民最終消費率從改革開放初期的50％左右逐步下降到2007年近36％，同期固定資產(chǎn)形成率則從不足30％上升到近40％；特別是近些年來，最終消費對經(jīng)濟增長的貢獻率顯著下降到不足40％，經(jīng)濟增長主要靠投資和出口拉動，投資特別是企業(yè)設備投資在很大程度上又靠出口增長拉動，從而形成過分依賴外需拉動的經(jīng)濟增長模式。
實際上，即使沒有國際金融危機沖擊，這種高度依賴外需拉動的經(jīng)濟增長模式也是難以持續(xù)的。在2003--2007年間，世界經(jīng)濟以年均近5％的速度持續(xù)快速增長，國際市場需求明顯擴大，拉動我國外貿(mào)出口高速增長，眾多行業(yè)紛紛增加投資擴大產(chǎn)能，在推動我國經(jīng)濟以10％以上速度快速增長的同時，也導致需求結構特別是內(nèi)外需求比例嚴重失衡，外貿(mào)順差大幅增加并造成流動性過剩和人民幣升值壓力加大，固定資產(chǎn)投資過快增長并造成產(chǎn)能過剩和通貨膨脹壓力增大，同時經(jīng)濟增長方式粗放也給能源資源和環(huán)境造成巨大壓力，經(jīng)濟面臨巨大的內(nèi)在調整壓力。
為防止經(jīng)濟增長由偏快轉向過熱和價格由結構性上漲演變?yōu)槊黠@通貨膨脹，我國不斷加強和改善宏觀調控，大力推動經(jīng)濟結構調整和經(jīng)濟發(fā)展方式轉變。然而，就在我國經(jīng)濟在宏觀調控下增速開始穩(wěn)步回落和結構調整初見成效之際，突如其來的國際金融危機和外部需求的大幅萎縮，對我國的外貿(mào)出口產(chǎn)生巨大沖擊，并通過出口關聯(lián)行業(yè)對經(jīng)濟增長和就業(yè)產(chǎn)生廣泛的負面影響，而經(jīng)濟減速和就業(yè)減少又導致產(chǎn)能過剩和居民收入下降，進一步削弱了國內(nèi)投資和消費需求，給經(jīng)濟造成巨大的下行壓力。
上述情況表明，這種過分依賴外需拉動的經(jīng)濟增長模式不僅自身不具有可持續(xù)性，而且還必須面對巨大的外部風險。國際金融危機對我國經(jīng)濟造成巨大沖擊，再次說明我國外需拉動型經(jīng)濟增長模式面臨嚴峻挑戰(zhàn)。無論是保持短期宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定運行，還是實現(xiàn)經(jīng)濟社會的長期可持續(xù)發(fā)展，都要求我們加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式和推進經(jīng)濟結構調整，更加堅定地立足擴大內(nèi)需特別是消費需求推動經(jīng)濟增長，促進經(jīng)濟增長由主要依靠投資和出口拉動向依靠消費、投資、出口協(xié)調拉動轉變。
(三)國際金融危機給我國加入國際金融體系帶來難得機遇
改革開放以來，我國主要通過大力發(fā)展對外貿(mào)易和擴大吸收外商直接投資參與經(jīng)濟全球化進程，憑借勞動力等低要素成本優(yōu)勢，通過承接國際產(chǎn)業(yè)轉移，引進國外先進技術設備和管理經(jīng)驗，依托制造業(yè)加入全球分工體系，并逐步成長為世界制造業(yè)大國。但是，我國金融領域改革開放相對滯后，金融體系相對封閉，長期游離在國際金融體系之外，對國際金融運行規(guī)則和國際貨幣體制改革缺乏影響力和話語權，成為不合理的國際金融秩序的被動接受者和國際金融危機的受害者。加快金融領域的改革開放，建立安全高效開放的金融體系，不僅是國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展的客觀需要，也是更加全面深入地參與經(jīng)濟全球化進程，實現(xiàn)由制造大國向經(jīng)濟金融強國轉變的必然要求。
加入世界貿(mào)易組織以來，我國金融領域的改革開放步伐明顯加快，國有商業(yè)銀行通過股份制改造在境內(nèi)外成功上市，不斷拓展海外業(yè)務，正在向跨國銀行和金融機構轉型。我國外匯儲備大幅度增加，不斷推進資本項目的開放，人民幣匯率形成機制改革使匯率彈性明顯增大，人民幣幣值穩(wěn)定堅挺，在周邊國家和地區(qū)廣受歡迎，境外流通量不斷增加，人民幣區(qū)域化乃至國際化發(fā)展趨勢日益明朗。
1.離岸金融市場是國際金融中心的必要組成部分。離岸金融市場產(chǎn)生于二十世紀五十年代后期的歐洲,七十年代后它在許多國家與地區(qū)獲得了蓬勃發(fā)展,主要形成了以境外美元市場為主的歐洲貨幣市場、歐洲債券市場、亞洲美元市場等。離岸金融市場提升了金融城市在全球各國際金融中心成長中的競爭力,促使有些非國際金融中心城市迅速成長為國際金融中心;或使已有的國際金融中心進一步成為最主要的國際金融中心。如倫敦國際金融中心在上世紀六、七十年代起的再度振興,新加坡國際金融中心在七、八十年代的崛起等。目前,離岸金融市場已成為當代主要國際金融中心不可缺少的組成部分。
2.離岸金融市場是一國參與金融全球化的有效途徑與方式。一國在全面開放在岸金融市場的條件尚未成熟時,可通過開設離岸金融市場來實行金融國際化的發(fā)展,并且,對于一些本幣尚未國際化或國際化程度較低的國家來說,它也為之提供了在其境內(nèi)開展國際性金融業(yè)務、發(fā)展跨國性外幣金融市場的機會。因此,它是一國參與金融全球化的有效途徑與方式。離岸金融市場的這一特性,既為新興發(fā)展中國家在全面開放國內(nèi)金融市場之前,發(fā)展國際金融市場提供了可能途徑;也為非世界貨幣國家在本幣缺乏國際化條件之下,建設國際金融市場甚至國際金融中心提供了市場業(yè)務的基礎。
3.離岸金融市場將有效增強一國防范和化解金融風險的能力。在經(jīng)濟金融化和金融全球化的過程中,金融風險往往具有超國界特征,甚至超出單個國家或者國際性金融機構所能預測控制的范圍。全球金融危機就是很好的例證,并且對各國防范金融風險、加強監(jiān)管提出了挑戰(zhàn)。離岸金融市場的發(fā)展作為一塊“試驗田”,能夠增強東道國管理金融、控制金融風險的能力,增強國際收支平衡能力。
二、離岸金融市場形成的路徑及對我國的借鑒
離岸市場基本上反映了不同的金融業(yè)發(fā)展水平和金融監(jiān)管水平,從實踐來看,各國都是根據(jù)自身的條件,主要是經(jīng)濟對外開放程度、金融業(yè)發(fā)達程度、金融監(jiān)管嚴密程度等,選擇不同類型的離岸市場。從區(qū)域選擇的視角分析,離岸金融市場的形成可歸納為三種路徑。
(一)不劃定區(qū)域,放寬準入推動形成離岸市場
此路徑以美國的IBF(國際銀行設施International Banking Facility)為代表,與傳統(tǒng)的離岸金融中心形成路徑相比,其不同之處主要有三點:一是分布廣泛。IBF的發(fā)展并不局限于某一州或城市,只要符合條件的銀行都可以開展。IBF在美國各州都有,但是分布不均勻,主要集中于一些大的金融中心。二是準入簡單。金融機構不需要向美聯(lián)儲理事會提出申請或事先取得認可,只要在規(guī)定時間內(nèi)通知聯(lián)儲理事會,設立專門帳戶以區(qū)分境外美元和境內(nèi)美元,均可以加入IBF成為其成員。任何美國的存款機構和外國銀行在美分行皆可申請開辦。三是管理嚴格。由于地理分布廣泛,蘊含風險更大,為避免對國內(nèi)貨幣市場造成負面影響,IBF的管理機制審慎。帳戶設置要求嚴格的內(nèi)外分離;存放款僅限于非居民(包括銀行),沒有證券買賣。
從美國發(fā)展的實踐來看,擁有完善的金融基礎設施、國際金融活動活躍的大城市最終成為IBF的集聚地。例如,近半數(shù)的IBF和超過80%的資產(chǎn)集中在紐約。參照這一情況,如果我國采用IBF的運營模式開展離岸金融市場,上海很可能成為我國IBF集中的城市。
(二)設定有形的封閉區(qū)域,設立內(nèi)外分離型離岸金融市場
從國際經(jīng)驗來看,日本、馬來西亞等國家都是采取劃定區(qū)域、發(fā)展內(nèi)外分離型離岸金融中心的方式,東京和納閩已經(jīng)成長為世界上主要的離岸金融中心。從我國的現(xiàn)實情況來看,在金融業(yè)尚不夠發(fā)達的情況下,構建國內(nèi)外有廣泛影響的金融發(fā)展極不宜過多,否則難以形成規(guī)模經(jīng)濟效應。我國學者在總結金融中心理論的基礎上,提出了構建離岸金融市場的“金融發(fā)展極”戰(zhàn)略。金融發(fā)展極應是有主導部門和有創(chuàng)新能力的金融機構在某些地區(qū)或大城市聚集發(fā)展而形成的金融中心。金融發(fā)展極的作用主要表現(xiàn)在資本集中和輸出,技術創(chuàng)新與擴散,產(chǎn)生規(guī)模效益和形成凝聚經(jīng)濟效果。
基于金融集聚效應和金融業(yè)的規(guī)模經(jīng)濟效應,在離岸金融市場發(fā)展初期,劃定區(qū)域,將新批準開辦離岸金融業(yè)務的中外資銀行集中于區(qū)域之內(nèi),建立一個有形市場,有利于擴大影響,逐步積累客戶,形成集聚效應。并且,劃定區(qū)域便于管理,有利于最大限度的防控風險,降低新舊金融體制摩擦形成的負面影響。
(三)在特定區(qū)域設立避稅型離岸金融市場
避稅型離岸金融中心是只有記賬而沒有實質性業(yè)務的離岸金融中心,又稱“逃稅型”離岸市場。 在這些國家或地區(qū)開展金融業(yè)務可以逃避銀行利潤稅及營業(yè)稅等,且成本與費用較低。目前,避稅型離岸金融中心多為島國或小國,地理位置偏離大陸,具有相對的獨立性。開曼群島和巴林等地皆屬此類。我國建立避稅港型離岸金融市場的條件與國際標準的差距較大,特別需要在法律法規(guī)、稅收優(yōu)惠政策等制度建設方面大力推進。這是避稅港型離岸金融中心吸引力的重要標志之一。
三、上海建設離岸金融市場的可行性
借鑒金融集聚的相關理論以及國內(nèi)外學者已有的研究,通過對地理位置、市場供求、路徑依賴、政府推動等因素的分析表明,上海基本具備了建設離岸金融市場的基礎條件。
1.地理位置因素。從全球來看,上海位于太平洋西岸,與東京、香港、新加坡相鄰或處于同一時區(qū),也能與國際金融中心倫敦、紐約構建連續(xù)24小時的接力交易。從國內(nèi)看,上海位于中國南北海岸中心點,長江和錢塘江入海匯合處,歷來是內(nèi)外經(jīng)濟接軌的重要樞紐。
2.路徑依賴因素。上海是在近代中國經(jīng)濟中最大的金融中心,也是中國現(xiàn)代金融業(yè)的發(fā)源地。上海深厚的金融城市歷史為現(xiàn)代上海國際金融中心的建設與崛起提供了市場基礎、歷史聲譽、經(jīng)驗與信心。當前,由上海建設國際金融中心形成的集聚效應,也成為企業(yè)選址的路徑依賴因素。
3.交易主體因素。上海已成為我國中外資金融機構的最大聚集地,建立起包括商業(yè)銀行、證券公司、保險公司、基金管理公司、信托公司、期貨公司、票據(jù)業(yè)務中心等在內(nèi)的類型齊全的金融機構體系及監(jiān)管體系。特別是,上海外資金融機構數(shù)量在國內(nèi)處于領先地位。截至2009年6月,在滬外資法人銀行占全國總數(shù)的53.1%,外資法人銀行總資產(chǎn)占全國的84.8%。繼開展跨境人民幣貿(mào)易結算試點后,銀行間市場清算所股份有限公司暨上海清算所于2009年11月在上海掛牌成立,為金融市場高效運行奠定了基礎。
4.市場規(guī)模因素。目前,上海已經(jīng)形成了以資本、貨幣、外匯、商品期貨、金融期貨、OTC衍生品、黃金、產(chǎn)權、再保險市場等構成的全國性金融市場體系,匯聚了世界上主要金融市場種類,金融市場的成交總額和規(guī)模連續(xù)大幅度增長。
5.經(jīng)濟總量因素。經(jīng)濟實力是離岸金融中心形成的核心要素。擴大的生產(chǎn)和貿(mào)易產(chǎn)生了對資金籌募和資本流通不斷提出的新的要求,從而直接導致和促進了金融活動的集中和金融工具的發(fā)展。根據(jù)國際貨幣基金組織的預測,中國經(jīng)濟增速遠高于世界經(jīng)濟增速。2010年7月,我國的GDP已經(jīng)超過日本,經(jīng)濟總量位居世界第二。以上海為核心的長三角經(jīng)濟圈占全國經(jīng)濟總量的21.68%,大倫敦區(qū)在英國經(jīng)濟中的比重不過與這個份額持平,而作為美國歷史最悠久,經(jīng)濟最發(fā)達的紐約大都會區(qū),其GDP更是只占美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的8%左右。
6.政府推動因素。建設上海建設國際金融中心和航運中心升級為國家戰(zhàn)略,使原來以地方為主推動上升為集國家力量推動,中央、上海市和浦東區(qū)三級聯(lián)動,形成政府推動合力,大大增強了協(xié)調建設的力度。各級政府及有關部門先后制定出臺一些優(yōu)惠政策,也成為上海離岸金融中心建設的重要推動因素。
四、啟示與建議――上海建設離岸金融市場的模式選擇
筆者認為,我國建設離岸金融市場的背景與倫敦、紐約、新加坡等國家既有共同點,也有顯著的不同之處。因此,我國建設離岸金融市場要綜合考慮以下因素:一是要結合我國金融體制改革的總體部署,不需要立即突破資本項目下的外匯管制,并且為資本項目下的完全開放進行嘗試和探索。其次,要有助于彌補國內(nèi)金融市場發(fā)展不足,利用外資實現(xiàn)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略。三是要有助于加快我國大陸金融體制與國際接軌,金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力的提高,以及國際金融準則的對接都可以在離岸金融市場來先行先試。四是要有助于國際金融人才的培養(yǎng)。在進行區(qū)域選擇時,根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略進行空間布局,比較選擇出具有金融產(chǎn)業(yè)集聚潛力的城市,并給以相當寬松靈活的產(chǎn)業(yè)政策進行發(fā)展配套,引導企業(yè)選址、投資的方向。避免戰(zhàn)略布局不清晰造成的多中心、分散化,削弱離岸金融中心的作用。因此,筆者認為,按照內(nèi)外分離型原則,在上海劃定區(qū)域開展離岸金融市場試點,逐步建設我國的離岸金融中心是切實可行的途徑。建設上海建設離岸金融市場可以考慮兩種方案:
(一)依托上海洋山港,開展低稅型為主的多元化離岸金融市場
洋山港開展離岸金融業(yè)務試點的優(yōu)勢:一是其市場潛力巨大。洋山港將建設成為世界最大規(guī)模集裝箱港區(qū)之一。未來10年至20年間,赤道環(huán)球線中心港將成為世界航運體系的核心層。洋山港既與國內(nèi)市場相聯(lián)系又與國際市場相銜接,具有廣泛的市場基礎和資金來源。二是政策優(yōu)勢明顯。洋山保稅港區(qū)集目前國內(nèi)保稅區(qū)、出口加工區(qū)、保稅物流園區(qū)三方面的政策優(yōu)勢于一體:國外貨物入港區(qū)保稅;國內(nèi)貨物入港區(qū)視同出口,實行退稅;港區(qū)內(nèi)企業(yè)之間的貨物交易不征增值稅和消費稅等。在洋山港保稅區(qū)開展離岸金融試點,在放松金融管制和落實各項稅收優(yōu)惠政策上易于實施。三是其地理位置相對封閉,便于管理。不會對整體經(jīng)濟金融造成明顯的沖擊;有利于最大限度的控制風險。實踐證明,當金融管制嚴格且實施有效時,離岸市場操作就難以影響或沖擊在岸市場;當管制放松或者不能有效實施時,離岸市場操作就會影響和沖擊在岸市場,影響到在岸市場貨幣政策的實施及其匯率穩(wěn)定。
此方案的缺點:一是大部分金融機構需要新設,短期內(nèi)難以形成規(guī)模;二是難以集聚國際金融人才。我國不是把洋山港作為避稅港而發(fā)展,而是要以服務國際貿(mào)易、實體經(jīng)濟發(fā)展為目的,因而需要大量的國際化金融專業(yè)人才。而洋山港地理位置相對偏遠,商業(yè)配套還不完善,交通成本高,成為吸引金融人才的瓶頸。
筆者認為,如果選擇在洋山港開展離岸金融業(yè)務,可以包括三部分,即離岸銀行業(yè)務、期貨保稅交割和離岸再保險業(yè)務。具體措施是:大力吸引國際金融機構落戶,集聚國際資本;允許國內(nèi)企業(yè)開設離岸賬戶,為其境外業(yè)務提供資金結算便利,從而使上海成為重要的離岸人民幣及其衍生工具的全天候交易結算中心,成為國內(nèi)外金融機構、海運保險和再保險機構開展離岸業(yè)務的運作平臺。研究加大對航運業(yè)發(fā)展的支持力度,大力發(fā)展航運融資、航運保險等金融服務,研究組建主要面向航運業(yè)的專業(yè)性保險機構、融資租賃公司以及航運產(chǎn)業(yè)基金。
(二)依托陸家嘴金融商貿(mào)開發(fā)區(qū),實施“一區(qū)兩制”,逐步建設成為多層次的離岸金融中心
此方案的優(yōu)勢是:有利于發(fā)揮陸家嘴金融核心區(qū)的集聚效應、規(guī)模經(jīng)濟效應和品牌效應,依托現(xiàn)有的中外資金融機構,減少沉淀成本。一是陸家嘴金融商貿(mào)區(qū)金融機構集聚。目前,功能區(qū)匯集中外資金融機構515家,占浦東新區(qū)的92%。從國際化程度看,擁有19家外資法人銀行,53家外資銀行分行和52家外資銀行代表處,合資保險公司數(shù)量全國領先。二是金融基礎設施及相關配套環(huán)境比較完善。陸家嘴金融商貿(mào)區(qū)集聚了眾多各具特色的高端建筑,金茂大廈、世界金融大廈、上海環(huán)球金融中心等已成為金融城的地標性建筑,加速金融資源匯聚。同時,功能區(qū)加快了交通、商業(yè)、餐飲、文化、居住、娛樂等配套環(huán)境建設。三是金融人才集聚,將成為開展離岸金融業(yè)務創(chuàng)新的智力支撐。
此方案的缺點:一是陸家嘴金融商貿(mào)區(qū)目前的商務成本較高。為了吸引更多外資金融進駐,政府需要在稅收等方面制定更加優(yōu)惠的政策。二是如果給予離岸金融業(yè)務以最寬松的管制、優(yōu)惠的稅收政策和最低要求的信息披露,則勢必會對在岸金融機構產(chǎn)生較大的沖擊。因此,要把握稅收等政策的優(yōu)惠程度。三是監(jiān)管難度相對較大,對金融風險的防范控制提出了更高的要求。
筆者建議,如果劃定陸家嘴金融貿(mào)易開發(fā)區(qū)作為離岸金融市場區(qū)域,應該嚴格審批準入、逐漸放開。要求區(qū)域內(nèi)的金融機構必須實施嚴格的離岸業(yè)務與在案業(yè)務的分離。具體措施是,首先,對于中資銀行,只允許區(qū)域內(nèi)的分行設立專門的離岸業(yè)務部門,申請離岸業(yè)務執(zhí)照,總行對其承擔法人責任。重新審批區(qū)域內(nèi)外資銀行的離岸業(yè)務資格,符合條件的才可開展業(yè)務。其次,允許國內(nèi)企業(yè)開設離岸賬戶,為其境外業(yè)務提供資金結算便利。逐步在上海期貨交易所探索實行美元計價、凈價交易、保稅交割進行原油和金屬期貨的交易模式。三是引進境內(nèi)外金融機構,在區(qū)域內(nèi)試點開展離岸再保險業(yè)務等。
關鍵詞：國際貨幣體系：超主權貨幣：人民幣國際化
2008年9月底美國爆發(fā)的金融危機。通過金融間現(xiàn)代化交易鏈條迅速發(fā)展成為全球性金融危機。
一、金融危機的影響
(一)危機對全球經(jīng)濟基本面的影響
這次危機來勢猛。傳播速度快，牽涉面廣。影響層次深，時間長破壞性大，為世界所罕見。它使全球大量金融機構或破產(chǎn)或整合。大量實體企業(yè)或破產(chǎn)或重組，生產(chǎn)銷售困難，產(chǎn)品積壓。大量工人失業(yè)下崗，各國財政稅收銳減。進出口貿(mào)易額急劇下降，各行業(yè)遭受重創(chuàng)，復蘇難度相當大。
我國的經(jīng)濟體系和外匯儲備體制與美元幣值聯(lián)系密切，與美國投資和直接貿(mào)易比重較大，同他國大量貿(mào)易和投資往來用美元結算。使我國經(jīng)濟緊緊地綁架在美國的經(jīng)濟戰(zhàn)車上。基于應對金融危機的次優(yōu)選擇，到2008年底我國外匯儲備達，195億美元。卻持有美國債7274億美元，加上其他共持有美證券類資產(chǎn)達1.205億美元，占外匯儲備2/3。危機先后使我國主權基金投資、銀行及理財公司投資、大型實體企業(yè)并購或套保投資等直接損失達2000億美元以上，導致幾家大型企業(yè)高管更替，社會就業(yè)難度增大。
(二)危機對全球經(jīng)濟金融制度影響
1、直接挑戰(zhàn)美元的世界通幣地位。美國的泡沫損失和挽救危機投入的巨額資金更加劇美元流動性過剩，美元貶值趨勢是長期的，鼓吹強勢美元的戰(zhàn)略挽不回它的信用。
2、直接挑戰(zhàn)美國長期全球性擴張的“雙赤字”政策，并引起國際社會不同力量對比變化。
3、將引起國際貨幣組織體系、金融監(jiān)管制度發(fā)生革命性變革。不論是超主權貨幣還是多元化貨幣，將會誕生一個全新的國際貨幣體系和金融秩序。
4、將對任意國際貨幣主權國的財政收支、國際收支預算，經(jīng)濟上“擴張與收縮、雙赤字或雙贏余、一赤字一盈余”模式選擇與制定產(chǎn)生影響。
5、危機后新型經(jīng)濟體作為國際貨幣參與國，在維持本國幣值穩(wěn)定與堅挺上。不僅僅是與金融制度的安全與完善、外匯儲備的多寡、虛擬經(jīng)濟的發(fā)達與否，更重要是同自身實體經(jīng)濟健康發(fā)展、實體規(guī)模與產(chǎn)出量、外匯儲備中真金白銀和戰(zhàn)略物資儲備量休戚相關。
二、危機為我國經(jīng)濟發(fā)展帶來的機遇和啟示
(一)經(jīng)濟增長模式必須轉變
改革開放以來我國整體技術和產(chǎn)業(yè)集中度得到提升，隨著經(jīng)濟大國的“資本+制造產(chǎn)業(yè)”在我國轉移，帶動了我國貿(mào)易高速增長，也使得我國外向型經(jīng)濟依存度高達60％以上。對外出口直接拉動了原材料、能源、服務業(yè)上游產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，但出口一定程度是依賴于低人力成本和資源的消耗來支持，且我國長期對外貿(mào)易的比較優(yōu)勢條件低，人民幣對各主要通幣比價低。我國總體經(jīng)濟中90％以上一次性能源、80％以上的工業(yè)原材料、70％以上農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料都源于原生礦產(chǎn)資源，相當大比例源于我國。盡管外匯儲備相當大，但環(huán)境與資源也付出了極大的犧牲。許多礦山城市資源枯竭，廢渣尾礦堆放成災，自然環(huán)境惡化，農(nóng)產(chǎn)品供給保障度大大降低。我國必須改變出口拉動型和資源消耗型的經(jīng)濟增長模式。發(fā)展成以內(nèi)需為主和以提升產(chǎn)品核心技術出口為重點相結合的模式。
(二)危機為人民幣國際化提供了機遇
危機再次暴露了國際貨幣體系設計上人為缺陷，也充分揭示了美國長期奉行全球性擴張政策、超前消費政策造成流動性泛濫帶來的現(xiàn)實危害和潛在的風險。美元的信用風險使國際貨幣體系改革已提上日程，人民幣國際化是大勢所趨。
人民幣國際化提上日程。當今我國的經(jīng)濟規(guī)模、貿(mào)易總額、外匯儲備、經(jīng)濟發(fā)展水平在國際上已占重要地位。對全球貿(mào)易和資本流動已有重要影響。而美元持續(xù)貶值對我國經(jīng)濟造成重大影響。人民幣幣值總體上是穩(wěn)定的，周邊國家經(jīng)常項目和外匯儲備已使用人民幣，年初我國已和多個國家進行了總額達6500億元的貨幣互換協(xié)議，此舉一方面促進雙方進出口貿(mào)易，有效防范美元匯率波動風險，另一方面為人民幣國際化提供了基礎。人民幣國際化有利于促進我國貿(mào)易、減少外匯儲備風險、提升國際地位，當然也對我國的經(jīng)濟、貨幣政策帶來挑戰(zhàn)。我國應充分調查研究、推行試點，著手人民幣國際化的組織、制度、渠道、結算網(wǎng)點建設。
1、試點和推廣人民幣計價的國際收支結算制度。先進行清算制度、組織機構、渠道網(wǎng)絡建設。建立起人民幣投放和回籠渠道，除通過口岸結算、貨幣互換外，還要通過涉外政府部門、金融機構、實體企業(yè)在我國發(fā)行人民幣債券等向貿(mào)易伙伴投放更多的人民幣作為支付手段。加快人民銀行與境外金融機構間的人民幣跨境清算渠道、結算網(wǎng)點等的建設。
2、加大雙邊關系中人民幣與他國貨幣兌換業(yè)務，既直接推動進出口貿(mào)易又避免美元匯率波動風險，還推動人民幣國際化結算業(yè)務的發(fā)展。
3、實行一定范圍內(nèi)國際交往經(jīng)常項目和資本項目下人民幣可自由兌換。
4、健全我國的國民經(jīng)濟核算體系，堅持量入為出原則不動搖。保持財政收支盈余，偶爾可赤字，但長期趨勢是盈余。保持貿(mào)易的長期順差，幅度可增減變動。但每一年度不逆差。這是保持人民幣幣值穩(wěn)定的基石。
5、加強對廣義金融市場規(guī)范建設和監(jiān)管，嚴控異常資本項目流動。打擊惡意投機炒作和洗錢犯罪。
